今日标普500：历史高位与牛市底部的交汇

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原文摘自The Kobeissi Letter

编译 / Odaily 星球日报 Golem（@web 3_golem）

The Kobeissi Letter 每周都会收到大量提问，而最近一个问题的关注度尤其高：在油价突破 100 美元/桶、借贷成本回升至 2002 年水平、且通胀率几乎是美联储2%目标的两倍的情况下，标普 500 指数为何能在历史高点附近徘徊，仅差约 2%？

如果我们告诉你，标普 500 指数在接近历史高位的同时，实际上也可能处于市场的“底部”，你会怎么看？这正是我们所观察到的现象，而 The Kobeissi Letter 认为这是当前市场上最重要的投资机会之一。

我们正在目睹一个历史性的市场悖论：一种“牛熊共存”的状态。接下来将详细探讨这一现象的深意。

今天是伊朗战争爆发的第 229 天。自战争开始以来，标普 500 指数已上涨了 900 点。自 3 月 30 日触及低点以来，该指数更是攀升近 1500 点，市值增加了 14 万亿美元。

与 229 天前相比，今日的全球局势已发生了剧烈变化。通胀水平几乎翻倍，美联储正在加息，而我们正经历历史上最严重的能源危机，同时也处在一场前所未有的技术革命之中。

然而，如果询问大多数投资者，他们普遍认为，与8个月前的市场状况相比，当前的基本面已经显著恶化。

在2026年初，市场曾预计美联储今年至少会降息三次，总计降息75个基点。这一预期曾是支撑股市看涨逻辑的重要因素，投资者当时预期资本成本会降低，从而刺激投资活动，并促使科技公司创下历史最高的资本支出（CapEx）。

美联储利率预期（截至2026年10月15日）

今年，美联储已加息一次，市场预期到2027年6月还将再加息三次。若包括9月份的加息，总加息幅度将达到100个基点，这意味着利率预期经历了175个基点的剧烈波动。然而，标普 500 指数依旧保持在历史高位。

推动这一变化的主要因素是油价的历史性上涨，柴油价格相比2026年1月的低点已经上涨超过80%，布伦特原油价格也达到了每桶106美元。尽管通胀翻倍、美联储持续加息，加上美国财政赤字逼近2万亿美元，借贷成本急剧上升，但标普 500 指数仍然维持在历史高位。

尽管标普 500 指数创下新高，但绝大多数成分股的交易价格并未接近历史最高水平。

标普 500 指数中跌幅超过10%的股票比例

如上图所示，目前标普 500 指数中，有84%的股票价格较历史最高点下跌了至少10%。

房地产板块跌幅最高，97%的股票下跌超过10%，紧随其后的是原材料板块（96%）、公用事业板块（94%）以及非必需消费品板块（92%）。此外，标普 500 指数成分股中，有59%的股票较各自高点下跌了至少20%，41%的股票跌幅超过30%，17%的股票跌幅则超过50%。

以下是自3月30日标普500指数触底以来的回报贡献情况。

标普500指数回报贡献（自3月30日触底以来）

自3月30日以来，标普500指数的涨幅中有70%是由仅10只股票贡献的。在此期间，标普500指数累计上涨了23%，而这10只股票则贡献了其中的16个百分点。其中，英伟达（NVDA）贡献最大，占标普500指数涨幅的13%，即贡献了3个百分点。

紧接着是美光科技（MU）、苹果（AAPL）和微软（MSFT），它们各自贡献了标普500指数涨幅的9%，即各贡献了2个百分点。AMD（AMD）和Alphabet（GOOGL）的回报贡献分别为8%和7%。

与此同时，其余490只股票在3月30日以来的标普500指数涨幅中仅占30%，贡献了7个百分点。

因此，标普500指数中的“大多数”成分股实际上正处于熊市中，而在我们看来，这对标普500指数来说反而是个利好。接下来我们将进一步解释原因。

若非伊朗战争的影响，标普500指数本可能突破9000点。

这或许是历史上最为韧性的市场。尽管通胀率接近4%，汽油价格持续攀升，且美联储在加息，但标普500指数仍然距离历史高点仅有2%的差距。想象一下，如果伊朗战争结束、油价回落、美联储重回降息轨道，标普500指数将会攀升至何种高度呢？

在过去7个月的伊朗战争持续期间，企业盈利增长无与伦比，2026年第二季度，标普500指数的整体盈利增长率高达52%。

标普500指数盈利增长（2026年第二季度）

这是自2021年第二季度以来的最高增长率。当时，全球经济正在从历史性的封锁中复苏，美国政府也推出了总额达4万亿美元的刺激计划。

换言之，在全球能源危机和美联储加息周期的背景下，我们所见的增长水平，竟然与当年4万多亿美元刺激计划以及全球经济在经历近乎停滞状态后的复苏所带来的增长相当。

事实是，AI的前景比大多数人所认知的要更加乐观，尽管通胀率已连续67个月保持在2%以上，但企业盈利的增长足以支撑这一乐观预期。

以英伟达过去12个月的市盈率为例。尽管在此期间其股价上涨了21%，但该公司的市盈率反而下降了46%。目前，英伟达的预期市盈率约为24倍，与标普500指数的22倍水平相当，但需要注意的是，英伟达在过去五年中股价累计涨幅高达900%。

来源：Odaily星球日报