AAVE价格暴涨的主要障碍：未来473天的收入或难以支持币值

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编译｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）；译者｜Azuma（@azuma_eth）

编者按：本文的核心内容来源于 DeFi 研究员 Chado 对“AAVE 何时重启回购”的研究，Odaily 星球日报在此基础上进行了背景和细节的补充。

近期，山寨币市场出现复苏，AAVE 也备受关注。然而，自四月 Kelp DAO 遭遇黑客攻击以来（详见《DeFi再次被盗2.92亿美元，这下连Aave都不安全了？》；《最终修复方案出炉，Aave坏账风波终于要结局了》），Aave 的代币回购已暂停数月，导致市场对 AAVE 目前的价值捕获能力存在分歧。

随着 UNI 因 Robinhood Chain 生态的成功而扩大了回购量级并推动币价上涨，AAVE 的持币者对回购重启的关注度也在上升。但根据 Chado 的观点，在短期内重新激活 AAVE 的回购并非易事。

以下是 Chado 的研究内容，由 Odaily 星球日报进行编译和补充。

要理解 AAVE 回购为何尚未重启，首先需回顾发生在 4 月 18 日的 rsETH 事件。

当天，Kelp DAO 的 LayerZero 桥接路线遭到攻击，导致大量未能足额 ETH 支撑的 rsETH 被铸造流入多个链上市场。攻击者随后将这些 rsETH 作为抵押存入 Aave，借出了大量 WETH。

Aave 迅速冻结了与 rsETH 和 wrsETH 相关的市场，并采取措施以限制风险扩散。然而，由于攻击者已完成抵押借贷，资产损失并不会因市场冻结而消失。根据 Aave 后续披露，LayerZero 锁仓中一度有 152,577 枚 rsETH 被盗，按照当时 1.0696 rsETH 对应 1 ETH 的比例计算，约等于 163,183 ETH 的缺口。

此后，Kelp 冻结并追回了约 40,373 枚 rsETH，约合 43,168 ETH；Arbitrum Security Council 冻结了攻击者持有的 30,766 ETH；预计 Aave 与 Compound 中攻击者仓位的清算还可分别回收最多约 12,323 WETH 和 1,845 WETH。四部分合计约 87,955 ETH，使得原本超过 16 万 ETH 的缺口缩小至约 7.5 万枚 ETH。

在四月下旬，Aave DAO 联合 EtherFi、Lido、Ethena、Mantle 等多方推出了名为 DeFi United 的恢复方案。

该方案形成了一个相对复杂的资金结构。首先，EtherFi、Lido、Ethena、Ink、BGD、Aave 创始人 Stani 等生态参与者共计提供了约 14,570 ETH，这部分为无偿捐赠，无需 Aave 偿还。Aave DAO 自身则直接拿出了 25,000 ETH，这笔资金值得特别关注——尽管这不是贷款，也不需未来偿还，但实质上已经从 Aave 的资产负债表中消失。

剩余资金则通过借款解决。其中最大的一笔来自 Mantle，最高规模为 30,000 ETH。根据方案，Mantle 提供最长 36 个月的信贷额度，利率为 Lido 质押收益率加 1%。

此外，为了确保被冻结或待清算的资产能先进入恢复流程，Aave 还需一笔约 44,787 ETH 的短期过桥资金。

这样一来，账目就变得较为清晰。缺口约为 75,200 ETH，填补缺口的资金包括 14,570 ETH 的捐赠款、25,000 ETH Aave 国库出资、最高 30,000 ETH Mantle 长期贷款及约 44,787 ETH 短期过桥贷款——乍看之下，这些数字总和甚至超过了最初的缺口，但部分资金仅为暂时性过桥垫付。

去掉短期过桥贷款后，这次事件对 Aave 资产负债表的直接冲击，主要是已支出的 25,000 ETH，以及来自 Mantle 的 30,000 ETH 长期贷款所带来的未来现金流压力。

那么这与重启 AAVE 回购有何关系呢？答案就在 Aave 的收入中。

Chado 对事故发生后的 144 天进行了数据统计。从 4 月 29 日到其研究发布时，Aave 协议产生的总费用已达约 1.812 亿美元，但 Aave DAO 实际留存收入仅为约 2400 万美元，平均每天约 16.7 万美元。

更值得注意的是，Aave 当前的收入水平相比事故发生前已明显下降。在此前同样长度的 144 天周期内，Aave DAO 留存收入约为 4050 万美元。这意味着事故后的 144 天，收入较之前下降了约 41%。

再来看 Mantle 的长期贷款。按照最高 30,000 ETH 的规模，基于 Chado 统计时 ETH 约 2639 美元的价格，这笔贷款相当于约 7900 万美元。

如果按过去 144 天的收入速度计算，Aave 每天留存约 16.7 万美元，那么偿还 7900 万美元大约需要 473 天，超过一年零三个月。

当然，这并不意味着 Aave 已经确定用未来 473 天的全部收入来偿还 Mantle，也不意味着回购要等到 473 天后才能恢复。这是一个相对极端的静态压力测试——假设未来收入保持当前水平，且 DAO 将全部留存收入用于偿还这笔 30,000 ETH 的长期融资，那么理论上需要约 473 天才能还清。

事实上，Chado 在今年 4 月曾进行过类似的数据测算，当时 Aave DAO 的每日收入约为 26.6 万美元，预计约 10 个月即可偿还同样规模的贷款，但如今随着收入下降，偿债周期已延长至约 15.6 个月。

这也解释了回购为何迟迟未能恢复：Aave 现在并非没有收入，而是在资产负债表修复之前，收入难以优先流向 AAVE。

因此，AAVE 当前面临的真正挑战是，协议所捕获的收入何时能够重新转化为“自由现金流”，并进而反哺至代币层面。

在 rsETH 事件后，Aave 已用 25,000 ETH 国库资金填补了部分缺口，同时还背负着最高 30,000 ETH 的长期融资。只要这笔账未完全理顺，Aave DAO 将难以像以往那样持续分配协议收入给 AAVE 持币者。

这也意味着，AAVE 下一轮的“牛回”不仅取决于 DeFi 市场本身，还受到两个变量的影响——协议收入能否重新增长，以及资产负债表能否逐步恢复。

毕竟，只有当协议赚到的钱不再需要优先填补缺口时，AAVE 的收入捕获逻辑才能真正重新运行。

来源：Odaily星球日报