SEC推出替代方案：代币化美股享受五年创新豁免

正文：

在参议院以49:50否决CLARITY法案两天后，SEC主席Paul Atkins提出了新的替代方案。

2023年9月17日，SEC发布了命令34-106402，正式称为“创新豁免”（Innovation Exemption）。该命令为一种新兴市场参与者，即“代币化证券交易场所”（Tokenized Securities Venues，简称TSV），提供了为期五年的有条件豁免，允许它们在公共区块链上通过许可制自动做市商（AMM）流动性池交易代币化的全国市场系统股票（NMS Stock），而无需注册为全国性证券交易所。

Atkins在声明中指出：“此举旨在推动美国资本市场向数字时代迈进。”

然而，“创新豁免”并非毫无限制，SEC对TSV设定了九项要求：

美国实体。TSV需在美国注册并设有办公地点，离岸机构不符合条件。

许可制访问。所有参与者（包括交易者和流动性提供者）在接入平台前必须经过审查，匿名交易被明确禁止。

可审计的智能合约。所有智能合约需部署在公开、无许可的分布式账本上，确保透明性和可审计性。

完整股东权利。代币化股票的持有人需享有与传统股票一致的权利，包括分红、投票权和参与公司决策的权利，合成产品被排除在外。

发行人通知与异议权。TSV在上架代币化股票前，需提前30天书面通知发行人，若发行人反对，则该股票不得上市交易，沉默视为同意。

交易标的及交易量限制。可交易的代币化股票数量及总交易量将受到限制，具体数字待SEC进一步明确。

同步停牌。当底层NMS股票触发交易暂停时，代币化版本需同时停牌。

制裁合规。TSV必须遵守美国制裁法规，并实施相应的访问限制。

反欺诈条款适用。联邦证券法下的反欺诈和反操纵规定全面适用于代币化股票交易。

此外，SEC还为TSV的流动性提供者提供了有条件的经纪商注册豁免，允许向AMM池注入资本的机构在满足条件的情况下无需注册为证券经纪商。

在9月11日的高盛大会上，Coinbase首席财务官Alesia Haas提到，获得监管清晰的路径有三条：国会立法、监管机构自行制定规则和法院判例。如果CLARITY法案未能通过，Coinbase认为SEC和CFTC仍可推进机构层面的规则制定。

9月15日，CLARITY法案以49:50被否决。

而在9月17日，SEC发布了“创新豁免”。

从CLARITY法案被否决到SEC采取行动，仅用了48小时。Atkins兑现了他在CLARITY法案投票当日的承诺：“无论立法结果如何，SEC都会为投资者和创新者提供解决方案。”

当国会未能通过法律时，行政机构可以通过豁免令和行政规则填补空白。这一途径更为迅速灵活，但也存在脆弱性，豁免令可能会被撤回，行政规则也可能被后续政府推翻。如果CLARITY法案通过，代币化证券的合法地位将被写入联邦法律，难以轻易撤销，而行政豁免则仅是一张有效期五年的临时通行证。

Securitize的模型直接在发行人的股东名册上实现代币化，代币持有人在法律上即为股东，完全符合SEC的要求。纽约证券交易所正与Securitize合作开发代币化股票交易平台，此次豁免令为其提供了期待已久的联邦级合规支持。

💡 行业推荐：锦鲤(KoiPayment) @KoiPay — 专注东南亚跨境支付解决方案，安全、稳定、高效的数字金融服务商。

Coinbase如果能按照承诺完成投票权和赎回权的升级，使其代币化股票符合“完整股东权利”的标准，将有资格申请成为TSV。它声称其代币持有人对底层股票享有实际所有权，比Robinhood的法律结构更接近SEC所描绘的标准。

Robinhood Chain与ARB。当前Robinhood的股票代币法律结构不符合要求，但Robinhood有强烈的动力进行升级，其代币化股票业务覆盖超过2000只股票和120多个国家，是其增长叙事的核心。

一旦Robinhood将股票代币从“泽西岛合成敞口”升级为符合SEC要求的“真正代币化股票”，最自然的部署环境便是Robinhood Chain。SEC要求智能合约部署在“公共、无许可分布式账本”上，而Robinhood Chain基于Arbitrum Orbit构建，底层结算回归到Arbitrum One，恰好满足这一要求。

如果数千只代币化美股最终在Robinhood Chain上交易，链上的交易量和手续费收入将远超当前以Meme币为主的结构。回想渣打对ARB设定的10美元目标价，其核心依据正是Orbit链所带来的收入增长。

Circle的Arc链以USDC为原生gas，具备亚秒终局和合规隐私层。如果TSV选择在公链上部署代币化股票交易，Arc是当前最符合SEC要求的机构级选项之一。

做空方向：纯合成模型。那些仅提供价格敞口而不赋予股东权利的代币化股票产品，如今面临明确的监管分界线。它们无法参与TSV框架，意味着将继续在灰色地带运营。SEC的命令并未禁止此类产品，但为合规产品明确了阳光照射的方向。

SEC明确表示，这是一个过渡性安排，在豁免期内将收集实际市场数据，以决定是否制定永久性规则。同时，SEC也开放了公众评论征集。

五年的窗口期意味着，2026年至2031年将成为代币化证券的“实验沙盒期”。在此期间：

链上股票交易量的数据将为未来的永久规则提供实证依据。AMM流动性池在证券交易中的表现（滑点、价格发现效率、操纵风险）将得到真实检验。发行人的异议权在实践中的运作情况（多少公司会主动阻止代币化自己的股票？）也将为政策提供参考。

来源：Odaily星球日报