美国债务回购意外推升长期债券收益率，PPI通胀回暖黄金却逆势上涨：今晚美国CPI会超出预期吗？

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昨晚（9月10日）是过去一个月全球市场信息量最大、表现最为对立的一天。美国财政部将单次长期国债回购的规模从最初的40亿美元提升至60亿美元，导致10年期美债收益率当天飙升至4.85%，创下2023年11月以来的新高。同时，8月美国PPI的环比增长符合预期，但7月份的数据则向上修正了0.1%，使得加息概率直逼70%。尽管黄金价格在短暂下跌后反弹，呈现出V型走势，然而昨晚的欧洲市场同样动荡。欧洲央行宣布三大关键利率上调25个基点，存款便利利率升至2.50%，这是今年的第二次加息；邻近的日本央行也在紧锣密鼓地准备加息，市场预计下周的加息概率高达约97%。从法兰克福到华盛顿，再到东京，全球主要央行罕见地朝着同一收紧方向推进，市场的目光正在聚焦今晚即将公布的美国CPI。

贝森特回购的金额是常规操作的三倍，但仍未能满足市场预期。8月19日，贝森特首次宣布将单次长期国债回购规模提升至“至少40亿美元”，昨晚实际执行的回购额度进一步增至60亿美元。然而，市场对长期债券的需求却在减少，导致10年期美债收益率一度升至4.85%，创下2023年11月以来的最高点，30年期收益率更是突破5.3%。此轮抛售的主要原因并非通胀预期，而是买方的系统性撤退，导致美债需求端的崩溃。

其一，全球最大的挪威主权财富基金（资产管理规模约2.34万亿美元，持有美债约2150亿美元）在9月1日致函挪威财政部，建议将基准指数中政府债券的权重从70%降低至50%，美债配置比例则从34.1%降至21.9%，相应减持约800亿美元，资金转向企业债和MBS。华尔街长期看多美债的“大多头”莱西·亨特也已转为看空，降低了组合的久期。

其二，日本的加息正在抽走最大的一部分海外买盘。日本是最大海外持有国，持有约1.1万亿美元的美债。日本央行加息25个基点至1.25%的概率已经达到约97%。本土无风险收益率上升，过去利用廉价日元购买美债的套利资金正在回流。到2026年5月，日本持仓已降至1.143万亿美元，单月减少约670亿美元；同时，日本和英国6月分别减持264亿美元和87亿美元，土耳其几乎清空了所有持仓。

其三，需求端的收缩伴随着供给端的扩张。2026财年，联邦赤字预计将达到约1.9万亿至2.1万亿美元，加之存量债务再融资以及科技企业发债；央行和外储管理机构这类“价格不敏感型”买家的占比在下降，而民间投资者的比例则在上升，这意味着同样规模的抛售将对价格造成更大的冲击。盛宝银行首席投资策略师Charu Chanana指出，由于通胀、财政风险及大量发债，债券投资者对风险溢价的要求在提高，10年期美债收益率升至5%的可能性日益增大。因此，“回购却使收益率上升”并非技术性意外，而是一次市场对美国政府信用的公开投票。

昨晚发布的PPI数据对黄金的影响如何？美国8月PPI环比上涨0.4%，符合预期，同比上涨5.4%，略高于预期的5.3%。真正让市场感到紧张的是数据的修正：7月PPI环比由之前的持平修正为0.1%，同比由4.7%修正为4.8%。连续两个月的抬升被市场解读为通胀加大的信号，导致加息预期迅速升温，美债收益率随之上涨。作为无息资产的黄金，持有成本骤增，加之美元走强，不得不遭遇抛售；PPI数据公布后，黄金价格一度跌至4324.23美元，纽约尾盘收跌1.91%，报4314.82美元。当前压制黄金价格的利空因素有哪些？

首先，美债收益率水平高企。10年期收益率升至4.93%，30年期站上5.35%，持有无息资产的机会成本随之上升。

其次，全球的加息预期升温。美联储9月加息的概率上升至74%，欧洲央行已加息25个基点，日本央行下周加息的概率约为97%，利率中枢普遍上移。

最后，油价的高企。布伦特原油价格突破100美元，甚至一度达到105美元，不仅推动了通胀预期，同时也支撑了美元。正是这三大因素，昨晚将黄金价格从4434美元压至4314美元。

然而，如果将时间尺度拉长，这三条利空恰恰为黄金提供了强力支撑。自2022年以来，黄金的定价锚已从实际利率转变为美债30年期与2年期的收益率差，超长债收益率的结构性上升隐含着更多关于美元信用的问题——即美国财政的可持续性和美联储的独立性。高收益率不再意味着美元资产更具吸引力，反而暴露了美国财政的脆弱性。同样，当央行是因为供给端冲击而被迫加息时，加息预期的增强，往往侧面印证了通胀的顽固性，货币政策对油价和芯片产能的影响力有限。至于高油价本身，不仅推升了通胀预期，还意味着实物资产正在被重新评估。前高盛大宗商品研究主管Jeff Currie认为，全球资金正在逃离传统金融资产，黄金、能源等硬资产主导的超级周期才刚刚开始。

市场不再单纯将黄金视为利率敏感型资产来交易。推动黄金价格的核心变量，正在从美联储的政策利率转向美国财政的可持续性。美国联邦债务已突破40万亿美元，年付息规模约1.1万亿美元，超过国防开支，政府正陷入“债务越膨胀、利息负担越重、愈需发行更多新债”的恶性循环；当美联储维持高利率以抑制通胀，而财政部则依靠持续发债填补赤字时，市场开始认真质疑美元的信用基础是否依然稳固。

避险资产的流向正在重构：美债“跌落”，黄金“丰盈”。财政部扩大回购规模后，30年期美债收益率仅短暂下跌，不到24小时便再度回升，投资者用脚投票，表达了对这一操作的不信任。而全球央行也通过实际行动进行投票：预计到2025年底，黄金在全球官方储备中的占比将升至27%，美债仅为22%，这一变化是自20世纪90年代中期以来黄金首次重新成为全球第一大官方储备资产；2026年二季度，全球央行购金288.9吨，同比增长62.4%、环比激增411.1%；中国央行连续22个月增持黄金，8月增持量更是刷新了本轮周期单月纪录，韩国央行时隔13年首次重启购金。各国储备管理的逻辑，正由“收益优先”转向“安全优先”。

因此，黄金市场才会出现“短期看利率、中期看央行”的分层行情。在短周期内，黄金价格受收益率和美元的牵引，PPI一旦超预期便可能暴跌100多美元；而在中长周期内，则是主权信用的重新定价支撑着黄金，这

来源：Odaily星球日报