日本国债收益率升至30年来新高，全球市场面临“日元套利交易”解除的风险

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本周，日本10年期国债收益率首次突破3%，创下近30年的新高，这一事件引发的连锁反应正逐渐波及全球市场。

突破这一重要水平，加上日元持续贬值和日本央行加息预期的上升，使得市场对“日元套利交易”大规模解除的担忧急剧加剧。美国财政部长贝森特已公开警告，若日元市场出现无序波动，可能会引发强制平仓，从而影响全球市场，并最终推高美国家庭与企业的借贷成本。

目前，市场普遍预期日本央行将在9月加息25个基点，这一步伐明显比年初央行所暗示的更加激进。

日本10年期国债收益率于周二升破3%，这是自1996年9月以来的首次。

这一趋势并非孤立现象。全球范围内，债券市场普遍面临压力，投资者正在调整通胀预期，并预测各大央行将继续加息。但交易员和经济学家表示，日本的局势尤为值得关注。

日本央行已结束数十年的超宽松货币政策，市场普遍预期其主要政策利率将从目前的1%继续上调。同时，日元贬值和通胀上升进一步加大了央行加快加息的压力。

政策层面也施加了压力。美国财政部长贝森特明确表示，预计日本央行行长植田和男最早将在本月加息。此外，日本首相高市早苗的政府公开倾向于扩大财政刺激，这使得投资者对日本财政稳定性的担忧加剧，也成为日元贬值和国债收益率上升的部分原因。

“日元套利交易”的逻辑简单而直接：借入低利率的日元，投资于高收益资产。

这一策略在日本长期维持超低利率期间大行其道。两年前，当日本央行将政策利率上调至0.25%时，市场曾经历剧烈动荡，主要原因被认为是套利交易的突然解除。

据《金融时报》报道，分析师指出，自2024年以来，套利交易头寸的积累规模相当可观。花旗外汇分析师高岛修指出：“对冲基金和其他短期投资者一直在做空日元兑美元，同时做多墨西哥比索等高收益货币。”

Capital Economics的分析师引用数据显示，今年8月初，日本居民对海外借款人的未偿贷款余额已超过2024年的峰值；东京非日资银行分支向总部的贷款规模也达到全球金融危机以来的最高水平。

美国银行最新的全球基金经理调查显示，“做空日元”仍然是全球最受欢迎的三大交易之一。

不过，多数分析师认为，目前大规模、突发性套利交易解除的风险仍在可控范围内。高盛首席外汇策略师Kamakshya Trivedi表示，今年以日元融资的套利交易比2024年干预期间更具韧性，“结构性解除”需要伴随日本投资者将资金大量汇回国内。他补充说：“目前，官方投资组合流动数据中几乎没有迹象显示，这种轮动已经发生。”

摩根士丹利全球外汇策略主管James Lord也指出，日本投资者仍在“大量购买”美国资产，“我们尚未看到日本投资者向本地资产的显著回流。”

日本是美国国债最大的海外持有国，持有规模超过1万亿美元，其中大部分由金融机构持有。

随着日本国内收益率上升，市场担忧日本大型养老基金和寿险公司，这些机构在债券持仓上已经积累了数百亿美元的账面亏损，可能会调整投资策略，将资金从海外转回国内。

野村利率策略师中村雅和表示，周四的日本政府30年期国债拍卖将是观察这一趋势是否已经启动的重要信号。“如果寿险公司积极参与国债拍卖，可能会引发市场猜测，认为部分资金正在从海外回流至日本资产。”

花旗的高岛修指出，寿险公司一直在等待20年期日本国债收益率升至2.5%-3%区间，但目前仍未大规模入场，因为它们担心价格可能进一步下跌。“如果它们认为下行风险已基本消除，可能会看到更大规模的资金流动。”

市场目前已完全预期日本央行将在9月加息25个基点，这一节奏明显比年初央行所暗示的更加激进。

经济学家认为，日本央行此次加息，部分原因是为了配合日本政府支撑日元的整体努力。

更值得关注的是，部分人士开始押注10月可能再次加息。日本央行政策委员会鹰派成员高田创周三表示，25个基点的加息幅度“并非板上钉钉”，并强调“环境已经发生变化”。植田和男同日表示，日本央行将在接下来的所有会议上讨论利率问题。

尽管如此，日元依然疲软，目前徘徊在160日元兑1美元附近。日美两国当局在7月和8月的联合干预曾显著推升日元，但超过一半的涨幅已经回吐。部分分析师将日元持续贬值归因于股市上涨——外国股票投资者通常通过做空日元来对冲风险，当股市上涨时，他们被迫加大空头头寸。

来源：Odaily星球日报