国际清算银行总经理：稳定币不具备支撑能力，代币化存款将引领未来！

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据移动支付网报道，2026年8月28日，国际清算银行（BIS）总经理帕布罗·埃尔南德斯·德科斯（Pablo Hernández de Cos）在美联储杰克逊霍尔经济研讨会上发表了主题演讲，题为“开拓货币前沿：稳定币与代币化存款”。他在演讲中清楚表明，目前形式的稳定币无法支持货币的基本特性，因而不能成为值得信赖的大规模支付工具，而代币化存款则在保留现有货币体系基础的同时，提供了更优的发展路线。

德科斯在演讲一开始便强调了货币的本质，指出其不仅仅是技术，还是一种“制度性成就”。有效的货币体系建立在两大核心基础之上：共享的记账单位和货币的单一性。所谓单一性，是指所有以该单位计价的货币工具必须能够以平价（1:1）无条件兑换中央银行货币，并完成最终结算。流动性弹性、互操作性和金融完整性是支撑这一体系的关键要素。基于这一体系，用户无需在每笔交易中验证支付工具的“可靠性”。

稳定币与代币化存款的货币属性对比

德科斯指出，尽管稳定币与代币化存款都采用了代币化技术，但它们对货币体系的影响存在根本差异。首先，我们需要考察这两者是否具备能够建立信任基础的货币属性，包括单一性、互操作性以及金融完整性。

单一性缺失：这是稳定币的根本缺陷。他以USDT和USDC为例，指出持有USDT的用户无法直接向只接受USDC的收款方转账。用户必须在二级市场出售USDT后再购买USDC，而二级市场价格往往偏离1美元平价，尤其在市场压力下。“没有机制能强制执行单一性”。相比之下，代币化存款作为银行负债，通过央行账户进行行间结算，自然保持了与央行货币的平价兑换关系，从而维护了单一性。

互操作性不足：大多数稳定币在分散的公共、无许可的区块链上运行，同一稳定币在不同链上无法直接互通，必须依赖昂贵且风险较大的跨链桥或打包资产等变通方案。虽然代币化存款也面临互操作性问题，但通过引入代币化的央行准备金作为安全结算资产，可以有效缓解这一问题，使其在不同银行间具有更高的可互换性。

金融完整性风险：公共区块链的匿名性、自托管钱包中存放大量资产以及日益增多的点对点转账，使得反洗钱（AML）和反恐融资（CFT）规则的执行变得极为困难。报告显示，越来越多的稳定币被用于非法交易，这与传统货币体系中银行存款主导、透明度较高的模式形成鲜明对比。而在基于账户、受监管的代币化存款环境中，这一挑战更易于管理。

宏观金融影响：稳定币的双刃剑与银行的潜在风险

德科斯分析了大规模采用稳定币可能带来的宏观金融影响，核心在于储备资产的构成。

对银行体系的影响：如果稳定币的储备金主要来自银行存款，银行将面临资金成本上升、信贷紧缩的压力；如果主要持有短期国债，则会减少银行的高质量流动资产；如果存入央行，则会抽离银行体系的准备金。这些影响对小型银行和中小企业贷款的冲击可能更为显著。

对财政与主权的影响：来自国外的稳定币需求将推高短期国债的需求，进而降低短期收益率、扩大财政空间，但也可能带来“数字美元化”的风险，侵蚀非美国家（尤其是新兴市场）的货币主权。美国财长贝森特认为稳定币可以巩固美元地位，但德科斯警告称，这其中的权衡是确实存在的。

挤兑风险：稳定币缺乏传统存款保险等最后兜底机制，一旦出现挤兑，迫使抛售国债或撤回存款的行为可能引发系统性风险，冲击核心货币市场。

代币化存款：更优路径与现实挑战

德科斯明确表示，代币化存款提供了利用代币化技术并同时保留货币体系基础的更直接路径。它能够维持银行存款与信贷之间的紧密联系，确保资金留在银行体系内，降低金融脱媒风险，增强金融韧性。

然而，他承认代币化存款的潜力仍在“未来”，目前尚未形成跨银行或跨司法管辖区的互操作性生态系统。面临的挑战包括：

未来展望：共存模式与央行的优先事项

德科斯认为，未来稳定币与代币化存款可以共存，但角色必须明确划分。

代币化存款应承担大部分日常支付和批发结算，并在央行货币内进行清算。

稳定币则可用于去中心化借贷等特定专业领域，但必须在强有力、透明的监管框架下运行，确保其用于支付时的平价赎回。