比特币的重大风险已经被排除

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原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

经过两个多月的等待，Strategy 再次开始增持比特币。

在北京时间8月31日的夜间，Strategy 宣布在8月24日至30日期间共购买了4603枚 BTC，支出约为3.697亿美元，平均买入价格为80318美元。截至8月30日，Strategy持有的BTC总量达845050枚，累计投资成本约为637.3亿美元，平均持仓成本为75412美元。

同一周内，Strategy 还采取了其他两项重要举措——向“美元现金”（USD Cash）流动性账户注入约3000万美元，并花费大约1.518亿美元回购155.7万股STRC。截至8月30日，Strategy的“美元储备”（USD Reserve）达到51亿美元，而美元现金为16.1亿美元，两者合计67.1亿美元。

从价格的角度来看，Strategy在过去两个月内的BTC交易表现有些尴尬——根据Lookonchain的数据，Strategy在这段时间内共售出了6916枚BTC，出售均价约为62081美元，而此次重新买入时的均价已升至80318美元……这使得Strategy看起来在“低卖高买”方面做得不够聪明。

然而，若将视角拉宽，就会发现这一系列交易从整体上来看并不算失败，甚至可以说是相当成功。毕竟，Strategy在过去两个月出售BTC的主要目的并非是为了逃顶，更不是在判断BTC会下跌，而是为了应对一场比BTC价格波动更为棘手的危机——STRC的脱锚及其引发的现金储备问题。

如今，在连续出售部分BTC、补充美元储备、调整STRC机制并启动大规模回购后，Strategy终于重新开始增持BTC。这在某种程度上意味着，过去两个月悬在Strategy头顶的危机，至少已经得到了阶段性的解决。

对于长期关注Michael Saylor及Strategy的投资者来说，今年夏天的变化可谓出乎意料。

过去几年，Strategy几乎建立了一套极为简明和坚定的商业模式——融资后再购买BTC。无论是普通股、可转债的发行，还是随后推出的STRK、STRF、STRD、STRC等一系列优先股产品，Strategy的资本运作大多指向同一目标，即不断从资本市场筹集资金，持续扩大BTC持仓。

在这个体系中，Strategy自身的软件业务所产生的现金流并不是最重要的，关键在于资本市场是否愿意继续为这台“融资机器”提供动力。

然而，今年6月，STRC的问题首先显现。作为Strategy最重要的浮动利率优先股产品，STRC的初衷是尽可能保持在100美元附近交易。为了实现这一目标，Strategy通过调整股息等方式维持其吸引力，使STRC成为一种相对稳定的融资工具，持续从市场吸引资金。然而，随着STRC脱锚现象的加剧，这一机制遭遇了挑战。

对于Strategy而言，STRC脱锚的最大问题在于，一旦市场价格长期低于发行价，公司通过发行STRC融资的能力将受到明显影响。而这恰恰触及了Strategy资本模式的核心部分。

Strategy能够不断扩大BTC持仓，根本上依赖于持续融资。当普通股、优先股等融资渠道顺畅时，公司能够不断获得新资金并投入BTC；但一旦重要融资渠道出现问题，同时面临优先股股息、债务利息等持续现金支出，流动性压力将迅速显现。

根据相关安排，公司可以在管理层认为出售BTC比发行普通股或进行其他资本市场融资更有利的情况下，通过出售部分BTC来为优先股股息和债务利息等支出提供资金，或补充美元储备。

换句话说，过去那个“只进不出”的BTC财库，首次被赋予了另一项功能——在资本市场融资出现压力时，BTC本身也可以成为Strategy的流动性来源。

随后，Strategy开始了大规模的BTC出售操作——在此之前其实已经进行过一次小规模的出售测试，仅售出32枚。

回顾自6月29日公布“数字信贷资本框架”以来，Strategy过去两个月的操作主线十分明确——出售部分BTC换取流动性，同时通过MSTR ATM持续补充现金储备，并大规模回购STRC以修复脱锚，直至现今储备压力得到缓解。

在BTC出售方面，Strategy分别在7月6日的那周卖出3588枚BTC，均价约58603美元，总体卖出约2.1亿美元；在8月3日的那周卖出1638枚BTC，均价约61660美元，总体卖出约1.01亿美元；在8月10日的那周卖出1690枚BTC，均价约64260美元，总体卖出约1.086亿美元。三次合计，Strategy共卖出6916枚BTC，套现约4.3亿美元。

不过，卖币只是整个自救计划的一部分。在过去两个月，Strategy的主要资金来源仍是MSTR的ATM销售。通过持续出售普通股，公司将美元储备从6月29日的25.5亿美元一路增加至51亿美元；同时在8月底建立了美元现金账户，截至8月30日已达到16.1亿美元。两部分美元资产合计达到67.1亿美元，较6月底增加了约41.6亿美元，增幅超过160%。

与此同时，Strategy还在持续回购STRC，最新一周再次斥资1.518亿美元回购155.7万股STRC。自7月底启动回购以来，公司已累计动用约6.35亿美元回购STRC。

在三重策略的推动下，这一调整似乎已经开始显现效果。

除了前面提到的现金储备状况外，最明显的修复标志便是STRC的脱锚情况。截至北京时间9月1日早晨美股收盘，STRC已回升至97美元附近，距离100美元的目标位置仅剩约3%。Strategy管理层此前在Q2财报电话会上明确表示，目标是在9月8日前推动STRC回到接近100美元的位置，目前来看希望相当大。

当然，现阶段仍不能轻易下结论说Strategy已经彻底“脱险”。

STRC能否在9月8日前顺利回锚，并在此后长期稳定在100美元附近，仍有待观察；Strategy庞大的优先股体系也依然意味着持续的现金支出，其“融资—买币”的资本机器未来能否恢复正常运转，同样取决于市场是否愿意继续为其提供资金。

但至少与两个多月前相比，Strategy已经重新夺回了一部分主动权——现金储备显著增加，STRC脱锚明显缩小，公司也终于从持续卖币转向重新买入。

总而言之，Strategy过去两个月的操作可以说是一次非常明智的“低卖高买”。虽然表面上看似乎亏损，但换来了超过40亿美元的新美元资产，以及数亿美元规模的STRC回购，同时为整个资本体系争取到了调整的空间，尤其是在STRC脱锚、现金储备问题引发市场担忧时。

那颗悬在市场头上的巨大隐患或许尚未彻底消失，但至少已经不再如之前那般危险。