英伟达最新财报揭示“算力即营收”的现象与潜在风险

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在8月26日周三，英伟达发布了半导体行业历史上最为强劲的季度财报。其营收达到了962亿美元，其中数据中心营收为890亿美元，每股调整后收益为2.22美元，超出市场预期超过6%。此外，第三季度的营收指引预估为1,080亿美元，显著高于分析师的预期。随之而来的，股价在盘后交易中上涨约4%。本文将分析这些数据实际反映了什么，为什么毛利率是投资者关注的重点，以及未来值得注意的方面。

核心数据：FY2027 Q2营收为962.2亿美元，同比增长106%；数据中心营收890.2亿美元，同比增长117%；调整后每股收益为2.22美元，高于共识预期的2.09美元；第三季度营收指引为1,080亿美元，超出共识预期的1,040亿美元；第二季度毛利率为75%，第三季度指引为74%，第四季度预计进一步下降至71%-72%；供应承诺从1,190亿美元激增至2,790亿美元；盘后股价上涨约4%，至218美元；本季度向股东回馈260亿美元。

截至2026年7月26日的季度，英伟达的营收为962.2亿美元，同比增长106%，较第一季度的816.1亿美元环比增长18%，超出分析师共识预期的4.5%。这一单季营收甚至超过了许多国家的年GDP，并且超出了英伟达整个2023财年的总营收。

数据中心业务的营收为890.2亿美元，同比增长117%，环比增长18%。如今，数据中心业务占英伟达总营收的93%。而游戏、汽车、专业可视化和边缘计算等其他业务合计仅为72亿美元，与890亿美元的数据中心业务相比几乎微不足道。

调整后每股收益为2.22美元，超出共识预期的2.09美元约6.2%。根据GAAP标准，每股收益为2.46美元，包含一笔78亿美元的股权投资收益（包括英特尔和SpaceX）。GAAP净利润为597亿美元，同比增长126%。在GAAP和非GAAP口径下，毛利率均保持在75%，与上季度持平，同比提升了250个基点。

第三季度的营收指引为1,080亿美元（正负2%），远超分析师此前的共识约1,040亿美元，增加了约40亿美元——这一前瞻性数字是市场最为关注的。

英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋在新闻稿中表示：“AI已经达到拐点。它正在创造有价值的成果。它的每一个token都具备生产力，都是盈利的。现在，算力即是营收。”

说明：英伟达的财政年度与自然年不同。当公司在2026年8月发布“FY2027 Q2”业绩时，指的是截至2026年7月26日的三个月。这一时间习惯值得注意：财经媒体通常称之为“2026年8月的财报”，而英伟达则标注为2027财年，两者实际上指向同一组数字。

2026年的英伟达故事，根本上是围绕一个关键驱动力展开的：全球主要科技公司纷纷努力构建AI基础设施，而英伟达则提供不可或缺的芯片。

四大超大规模云服务商——Alphabet、亚马逊、Meta和微软——在截至2026年6月的季度内，合计资本支出达到1,660亿美元，同比增长87%，环比增长27%。自2024年初以来的十个季度，这四家公司的资本支出累计增长272%。首席财务官Colette Kress透露，前五大超大规模云厂商的资本支出预计将从2026年的约8,000亿美元增长至2027年的约1.3万亿美元。这些支出在很大程度上流向了英伟达的数据中心业务。

在数据中心领域，超大规模云厂商贡献了487亿美元的营收，同比增长102%。但更引人注目的增长来自其他领域——AI云、工业及企业客户（ACIE）贡献了403亿美元，同比增长138%，环比增长25%。客户群体的多样化正逐渐显现：AWS计划额外部署200万块英伟达GPU，SpaceX表示其AI基础设施将完全基于英伟达，政府主导的主权AI项目也已经成为重要的营收来源。

在整份财报中，最引人关注的数字之一并非某个具体营收项目。供应承诺从第一季度末的1,190亿美元骤增至第二季度末的2,790亿美元——单季增长超过一倍——主要与Vera Rubin平台所需的内存采购相关。这一数据锁定了大量尚未交付的未来营收，也是目前对未来需求最直接的证据，显示英伟达所看到的需求并非预测，而是已承诺的订单。

下一代平台Vera Rubin已于第三季度如期开始量产，预计约占第三季度数据中心营收的20%。首席财务官引导2028财年营收增速约70%，明确表示这是供给限制的结果。黄仁勋表示：“尽管需求远超70%，但我们的供给能够让我们有信心实现70%。”

盘后，当整体情况——营收和每股收益均超预期、1,080亿美元的指引、2,790亿美元的供应承诺——呈现在投资者面前时，股价随之上涨约4%，达到约218美元。然而，在这一乐观反应中，争议最多的并非顶线营收，而是毛利率的走向。

英伟达将第三季度的毛利率指引设定为74%，较刚刚实现的75%下降了1个百分点。在1,080亿美元的营收规模下，毛利率下降1个百分点意味着单季毛利润减少超过10亿美元。首席财务官进一步指引第四季度毛利率降至71%至72%。

其背后原因是内存成本的上涨。管理层明确表示，内存成本的增长幅度已超出此前预期，并预计明年“还将更高”。在2,790亿美元的供应承诺中，大部分与内存采购相关——嵌入每一块英伟达GPU的高带宽内存（HBM）价格仍在上升。英伟达本月早些时候已通知客户，将AI服务器价格提高超过15%，以应对内存成本的激增，但成本的上涨幅度已超过对客户的价格转嫁幅度，导致整体毛利率受到压力。

这一现象与我们在内存超级周期报告和SK海力士报告中所记录的情况直接相关。SK海力士在2026年第一季度实现了72%的营业利润率，部分原因在于英伟达及其客户别无选择，只能以不断上涨的价格购买HBM。一家公司的成本压力，恰恰为另一家公司的营收带来了顺风。

在营收持续增长的情况下，毛利率为何如此重要？一个简单的例子可以说明：若英伟达营收从960亿美元增至1,080亿美元，但毛利率从75%降至74%，毛利润将从约720亿美元增至约799亿美元——虽然增长，但那些基于75%毛利率对1,080亿美元营收进行建模的投资者，原本预期的毛利润是约810亿美元。每季度超过10亿美元的差距，加上未来几个季度的叠加，在英伟达的规模下不可忽视，这也解释了为何分析师在电话会议上对毛利率频繁提问，即便营收指引超出预期约40亿美元。

说明：毛利率是营收减去产品直接成本后的比例，以营收的百分比表示。英伟达在第二季度每1美元营收中，支付零部件、制造和组装成本后保留0.75美元。当这一比例在第三季度降至0.74、在第四季度可能降至0.71至0.72时，这几分钱的差异在英伟达的营收规模下意味着数十亿美元。75%毛利率的硬件公司极为罕见——苹果的毛利率为49%，大多数芯片公司的毛利率在50%区间。投资者目前最关心的问题是：

来源：Odaily星球日报