ENA价格飙升背后的揭秘：Ethena基金会应对VC抛压，开启全新回购时代

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原文作者：马赫，Foresight News

根据8月28日Bitget的行情数据显示，ENA的价格已攀升至0.189美元，然而仅仅10天之前，其价格还徘徊在0.08美元附近。如果你在过去两年中持有ENA代币，很可能处于亏损状态。从2024年4月的历史高点1.52美元计算，该代币的价格最多下跌超过90%。尽管中间经历了几次反弹，但每次都因不断解锁的抛压被打回原形，直到今年8月中旬。

市场回暖无疑是其中一个重要因素，但最新发布的公告则是推动价格大幅上扬的关键。8月27日，Ethena基金会发布了一份被称为“自我革命”的公告，促使市场重新调整对ENA的估值。

在过去两年中，ENA面临的最大空头论调便是持续的代币解锁。种子轮、A轮、团队及顾问，每月都有一批代币从锁仓中释放，并进入市场。这种抛压是结构性的——无论基本面表现如何，每月总有人不计成本地抛售。

官方公告中包含了两项针对供应端的关键措施：

首先，回购种子轮投资者的锁仓代币。基金会已成功收购部分主要种子轮投资者持有的全部锁定ENA代币，这些投资者在过去9个月内曾出售ENA。这意味着这些早期投资者尚未解锁的代币将被基金会一次性买回，不再流入二级市场。

其次，取消未来所有月度VC解锁。基金会与主要投资者达成协议，通过释放尚未归属的代币，消除未来VC投资者每月解锁带来的抛压。根据英文媒体的补充报道，剩余原始投资者的解锁将从2026年10月5日起加速完成，此后将不再有投资者的代币处于锁仓状态。

唯一未被调整的是团队代币——这些代币仍将按照原定计划保持锁定。

经过这两项措施，ENA最大的供应端压力基本解除，市场不再需要每月关注解锁日历进行交易。

在DeFi领域，一个重要的问题是：你的治理代币是否能够捕获协议的价值？此前，ENA的境况相当尴尬。USDe是第三大稳定币，而Ethena协议每月产生数千万美元的收入，但ENA持有者几乎未能享受到任何经济回报，除了投票权。

Ethena基金会推出了一项治理提案，核心内容是将协议净收入的95%用于在二级市场进行程序化回购ENA。

此外，官方还设计了明确的触发机制：当USDe的流通供应量达到75亿美元时，回购正式启动；随着USDe供应突破100亿、150亿等里程碑，回购比例将逐步上升。

换句话说，USDe增长越快，ENA的买盘就越强。这形成了一个清晰的正向循环：USDe扩张→协议收入增加→ENA回购加速→代币价格上涨→市场关注度提升→USDe进一步扩张。

值得注意的是，这个“费用开关”的构想已经酝酿了很久。早在2024年11月，社区便开始对此进行讨论；到2025年9月，基金会宣布激活条件已满足（USDe供应超过60亿美元，累计收入超过2.5亿美元），但真正的投票和落实拖到了现在。

Ethena先前并非没有进行过代币回购。2025年下半年，启动了一名为DAT（Decentralized Autonomous Trust）的回购计划，累计投入约8.9亿美元，分两个阶段实施。但那是一次性使用储备资金的操作，而此次提案则是将回购机制与协议收入挂钩，形成永久性机制。

许多DeFi项目存在一个隐患：开发公司的股权投资者与代币持有者之间的利益并不一致。公司盈利，股权方分红；代币的涨跌则取决于公司的态度。Ethena过去也面临这一问题——Ethena Labs是一家拥有股权结构的传统公司，而ENA则是生态代币，两者的价值并不完全契合。基金会此次直接解决了这一漏洞。

Ethena基金会与Ethena Labs达成了主要框架协议。协议规定，协议产生的知识产权及相关价值将专属于基金会，并由ENA持有者进行治理；Labs实体的股权投资者将不再享有剩余现金流。

这意味着Ethena Labs的股权投资者被“劝退”——他们将无法再从协议的经济产出中分得一杯羹。未来Ethena品牌下所有业务线产生的价值，都将流向基金会，并由ENA持有者通过治理进行分配。

最后一个因素与技术面、基本面无关，而是涉及人性。ENA的价格下跌十分惨重。从2024年4月的1.52美元最低跌至今年6月的0.0699美元历史低点。然而，极端的下跌往往孕育着极端的反弹。对于一个年收入可观的协议而言，其估值已进入“捡便宜”的区间。

2026年6月，Coinbase Ventures公开宣布在二级市场购买ENA，并与Ethena达成合作开发链上金融产品。

当然，也必须看到风险的一面。USDe的供应量已从2025年10月峰值时的约150亿美元，收缩至目前的约40亿美元。收入回购的前提是协议能持续产生收入，而USDe供应的下滑意味着基础收入面临压力。如果USDe无法恢复增长，那么所谓的收入回购可能只是空中楼阁。

来源：Odaily星球日报