ArkStream Capital：AI吸引力与RWA崛起，2026年加密市场资金流动趋势

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以下分析与结论基于截至2026年第二季度末的市场数据和当时的市场环境。

在2026年上半年，加密市场的疲软并非源于行业内的危机，而是受到美联储政策转向鹰派、美伊战争引发的供给性通胀，以及AI股对全球流动性的持续吸引。与此同时，AI市场的收益逐渐从芯片制造商、云服务提供商和软件应用层转移至存储、PCB等实体供应链瓶颈；三大超级IPO将进一步考验AI企业的高估值和巨额资金消耗模式。

在整体去中心化金融（DeFi）萎缩的背景下，真实世界资产（RWA）成为加密领域中唯一保持净流入的部分：链上规模从年初的约216亿美元增至330亿美元，其中代币化股票和RWA永续合约增长最为迅速。尽管市场对数字货币的需求正在减弱，但对通过加密基础设施交易股票和大宗商品等传统资产的需求却在快速攀升。我们判断，美股对加密市场的虹吸效应可能在2026年6月达到顶峰；若行业不出现新的重大负面消息，市场或已进入缓慢修复阶段。

本部分围绕三条主线展开：美联储换帅后货币政策从“降息”反转至“加息”的过程、美伊战争对能源与通胀链条的持续影响，以及在中美博弈背景下全球资金的避险选择。这三者共同塑造了本季度所有风险资产的定价环境，也解释了为何加密市场在全球股市普遍上涨时却独自走弱。

我们将2026年上半年的宏观环境定义为“三重冲击下的资产定价分化”：货币政策的转向、地缘冲突的持续，以及资金在AI行情中的高度集中，这三者共同作用，使不同资产在相同的利率和流动性条件下表现出本轮周期以来最大的差异。道琼斯指数在季度末创下历史新高，韩国KOSPI上半年涨幅超过100%，而比特币在6月单月下跌约20.5%，加密市场的恐惧与贪婪指数跌至15——这种程度的背离在近十年的大类资产比较中相当罕见。理解这种背离的原因是理解本季度加密市场表现的关键。

2025年四季度，市场经历的只是降息节奏的放缓；而到了2026年上半年，整个降息叙事被彻底推翻。这个反转并非源于某次会议或某个数据，而是经过整整两个季度逐渐消耗掉年初的乐观预期。

在1月时，市场对2026年的主流定价仍然是“降息两到三次”，CME利率期货一度预测年内首次降息将在二季度；而在4月的议息会议上，反对票数创下1992年以来的新高，至少有五位官员公开表示，下一步的政策方向可能是加息；到了5月，凯文·沃什正式接替鲍威尔担任美联储主席；6月，点阵图上半数官员转向支持加息。在短短半年时间内，市场对“降息两到三次”的预期改为“年内至少加息一次”。

其中，凯文·沃什的态度变化尤为明显：在确认听证会上，他批评美联储在2021至2022年犯下“致命的政策失误”，并曾多次表达降低利率的意愿，认为过高的利率正在损害经济活力——市场本对他持鸽派标签。但数据并未给他这个机会：4月美国实际工资环比下滑0.5%，这是近三年来首次，通胀对家庭购买力的影响开始显现；5月的价格数据全面恶化。他面对的首要选择不是“降不降息”，而是“如何避免卷入加息争论”。

6月16日至17日的会议成为本季度宏观叙事的转折点。决议本身并无惊喜：联邦基金利率连续第四次维持在3.50%–3.75%，自2025年12月最后一次降息以来未作变动。真正引发关注的是三个非常规信号。

2026年6月FOMC点阵图立场分布（美联储SEP，ArkStream整理）

同步发布的经济预测摘要（SEP）显示，官员们将2026年实际GDP增速中值下调至2.2%，失业率预期小幅上调至4.3%，同时上调了短期通胀预期。增长下修、通胀上修、利率上修，三者共同指向一个关键词：滞胀忧虑。

ArkStream Capital认为，这三个信号叠加的分量，远比“是否加息”这一问题本身更为重要。在过去十几年中，市场依赖点阵图、前瞻指引及主席记者会来拼凑出一整套校准利率路径的工具，而沃什上任后做的第一件事，就是系统性地拆除这一套工具。校准工具消失后，利率预期的波动率只能被动提升，导致本季度风险资产，特别是高β资产（在过去的季度报告中，我们将以比特币为首的加密资产归入此类）的定价混乱。

鹰派转向的基础是价格数据的实质恶化。5月CPI同比升至4.2%、环比上涨0.5%，能源是主要推动因素；PPI最终需求同比高达6.5%、环比上涨1.1%，其中最终需求商品价格环比上涨2.8%，战争推高的生产成本仍在向下游传导。

然而，通胀内部的结构并不均匀，这对于判断政策路径至关重要。核心CPI同比为2.9%、环比0.2%，仍属可控；达拉斯联储的研究显示，核心PCE（约3%）与剔除极端分项的截尾均值PCE（约2.3%）出现明显背离，表明这轮通胀压力主要集中在能源、运输等受供给冲击的领域，尚未全面扩散至服务与工资端。

2026年上半年美国通胀分项的离散分布（BLS、达拉斯联储，ArkStream整理）

本轮通胀的导火索是美伊战争及霍尔木兹海峡的封闭。

5月发布的“强劲到无法降息”的报告直接点燃了加息预期；到6月，受世界杯和假期错位的影响，市场定价随之波动：在6月FOMC之后，CME数据显示10月加息的概率一度升至60.7%，货币市场完全计价12月加息25个基点；6月非农数据公布后，叠加沃什在欧洲央行论坛上对“过去四周通胀预期已有所回落”的温和表态，加息定价又迅速回落。

市场的分歧同样罕见：美国银行预测9月、10月、12月各加息25个基点，年底利率区间将上升至4.25%–4.50%；华泰证券则认为12月加息的概率接近50%；中金与中信则维持年内既不加息也不降息的判断。在同一组数据中，顶级机构能解读出三种不同方向，这在过去十年的美联储观察史上并不多见。

我们在一季度报告中曾指出，“利率拐点本身面临被推翻的风险，全年零降息甚至加息的情景需认真对待”。这一情景在二季度成为现实，且演变程度超出我们当时的预期。将利率与比特币的相关性分析继续梳理：2024年底至2025年将经历三次降息，构成“宽松交易时期”；2025年四季度进入“预期消化时期”；2026年

来源：Odaily星球日报