英伟达财报分析：算力与营收的飞速增长及潜在风险

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在8月26日，英伟达发布了半导体行业历史上最为亮眼的季度财报。公司营收达到962亿美元，其中数据中心业务贡献了890亿美元，每股调整后收益为2.22美元，超出市场预期6%以上。此外，第三季度的营收指引为1,080亿美元，明显高于分析师的预测，随后股价在盘后交易中上涨约4%。本文将解析这些数据的真实含义，探讨为何毛利率成为投资者关注的焦点，以及未来需要留意的事项。

关键数据：FY2027 Q2营收962.2亿美元，同比增长106%；数据中心营收890.2亿美元，同比增长117%；调整后每股收益为2.22美元，高于共识预期的2.09美元；第三季度营收指引为1,080亿美元，高于共识预期的约1,040亿美元；第二季度毛利率为75%，第三季度指引为74%，预计第四季度将进一步降至71%-72%；供应承诺从1,190亿美元猛增至2,790亿美元；盘后股价上涨约4%至218美元；本季度向股东回馈260亿美元。

截至2026年7月26日的季度，英伟达的营收为962.2亿美元，同比增长106%，较第一季度的816.1亿美元环比增长18%，超出分析师共识预期4.5%。这一季度的营收甚至高于许多国家的全年GDP，且超过了英伟达2023财年的全年营收总和。

数据中心业务的表现尤为突出，营收为890.2亿美元，同比增长117%，环比增长18%。目前，数据中心业务已占英伟达总营收的93%，而游戏、汽车、专业可视化及边缘计算等其他业务合计仅为72亿美元，几乎可以忽略不计。

调整后的每股收益为2.22美元，超出共识预期2.09美元约6.2%。按照GAAP口径，每股收益为2.46美元，其中包含一笔78亿美元的股权投资收益（包括英特尔和SpaceX）。GAAP净利润达到597亿美元，同比增长126%。毛利率在GAAP和非GAAP口径下均维持在75%，与上季度持平，较一年前的72.5%提升了250个基点。

第三季度的营收指引为1,080亿美元（正负2%），分析师的共识约为1,040亿美元，超出约40亿美元，这一前瞻性数字成为市场的关注焦点。

英伟达创始人兼CEO黄仁勋在新闻稿中表示：“AI已达到转折点。它正在创造实际价值，每个token都具备生产力并实现盈利。如今，算力等同于营收。”

需要注意的是，英伟达的财年与自然年不同。当公司在2026年8月报告“FY2027 Q2”业绩时，实际上是指截至2026年7月26日的三个月。这一时间惯例值得牢记：财经媒体通常称之为“2026年8月的财报”，而英伟达标记为2027财年，两者指的是相同的数据。

2026年的英伟达故事，归根结底是围绕一个核心驱动力展开的：全球主要科技公司正竞相构建AI基础设施，而英伟达提供的是这些公司不可或缺的芯片。

四大超大规模云服务提供商——Alphabet、亚马逊、Meta和微软——在截至2026年6月的季度内，合计资本支出达1,660亿美元，同比增长87%，环比增长27%。自2024年初以来的十个季度，四家的资本支出累计增长了272%。CFO Colette Kress透露，前五大超大规模云厂商的资本支出预计将从2026年的约8,000亿美元增长至2027年的约1.3万亿美元。这些资金在很大程度上流向了英伟达的数据中心业务。

在数据中心内部，超大规模云厂商贡献了487亿美元的营收，同比增长102%。但更显著的增长来自其他领域——AI云、工业及企业客户（ACIE）贡献了403亿美元，同比增长138%，环比增长25%。客户群体正在多样化：AWS计划额外部署200万块英伟达GPU，SpaceX表示将完全依赖英伟达构建其AI基础设施，政府主导的主权AI项目也成为不可忽视的收入来源。

整份财报中最值得关注的数字之一，是供应承诺的飙升，从第一季度末的1,190亿美元增加至第二季度末的2,790亿美元——单季翻倍，主要与Vera Rubin平台所需的内存采购有关。这一承诺锁定了大量尚未交付的未来营收，是英伟达需求强劲、非预测的最直接证明。

下一代平台Vera Rubin已于第三季度如期开始量产，预计将占第三季度数据中心营收的20%。CFO指引2028财年营收增速约为70%，并明确表示这是受到供给限制的结果。黄仁勋提到：“尽管需求远超70%，但我们的供给令我们有信心实现这一目标。”

在投资者面前，当营收超预期、每股收益超预期、1,080亿美元的指引及2,790亿美元的供应承诺一并呈现时，股价随即上涨约4%至218美元。然而，在这一积极反应中，最受争议的并非顶线营收，而是毛利率的变化。

英伟达将第三季度的毛利率指引为74%，较刚刚实现的75%下降了一个百分点。在1,080亿美元的营收规模下，毛利率下降1个百分点意味着单季毛利润减少超过10亿美元。CFO进一步将第四季度的毛利率指引至71%至72%。

这一变化的背后是内存成本的上涨。管理层明确表示，内存成本的增长超出预期，且预计明年“还会更高”。在2,790亿美元的供应承诺中，大多数与内存采购相关——嵌入每块英伟达 GPU的高带宽内存（HBM）价格仍在攀升。英伟达本月早些时候已通知客户，AI服务器价格将上调超过15%，以应对内存成本的激增，但成本的上涨幅度已超出对客户的转嫁幅度，导致毛利率承压。

这与我们在内存超级周期报告和SK海力士报告中记录的内容相呼应。SK海力士在2026年第一季度实现72%的营业利润率，部分原因正是英伟达及其客户别无选择，只能以不断攀升的价格购买HBM。一家公司的成本压力，恰恰为另一家公司的营收提供了顺风。

那么，为什么在营收仍强劲增长的情况下，毛利率显得如此重要？一个简单的例子可以说明：若英伟达营收从960亿美元增至1,080亿美元，但毛利率从75%降至74%，毛利润从约720亿美元增至约799亿美元——尽管仍在增长，但那些以75%毛利率对1,080亿美元营收建模的投资者，原本预期的毛利润约为810亿美元。每季度超过10亿美元的差距，叠加至未来多个季度，在英伟达的规模下不容小觑，这也解释了为何分析师在电话会议上对毛利率进行了大量追问，即便营收指引超出预期40亿美元。

需要说明的是，毛利率是营收减去产品直接成本后，以营收百分比表示的比例。英伟达第二季度每1美元营收中，在支付零部件、制造和组装成本后保留了0.75美元。当这一比例在第三季度降至0.74、在第四季度可能降至0.71至0.72时，每美元的几分之差，在英伟达的营收规模下意味着数十亿美元。75%毛利率的硬件公司极为罕见——苹果的毛利率为49%，大多数芯片公司的毛利率在50%左右。投资者当前最关心的问题是：这一数字的底部在哪里。

从季度数据中可以看出，英伟达业务的几个结构性事实变得清晰。

业务高度集中

来源：Odaily星球日报