无需出售加密货币便可消费：Galaxy将BTC、ETH和SOL转化为个人信用额度

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在 8 月 25 日，Galaxy Digital 在其零售平台 GalaxyOne 上推出了加密资产组合信用额度（Crypto Portfolio Line of Credit）。用户可以使用 BTC、ETH 和 SOL（包括已质押的 SOL）作为混合抵押，以 8.99% 的年利率借入美元或 USDC，无需开户费，利息按月结算，支持循环使用，并且资金即时到账。初始抵押率设定为 50%（这意味着价值 10 万美元的加密资产最多可借 5 万美元），该服务目前覆盖美国 40 个州。

Galaxy 明确表示，客户的抵押资产不会被再抵押（rehypothecate），而且质押中的 SOL 仍可继续获得质押收益。

虽然这是一个针对零售用户的产品，但它所涉及的问题关系到整个加密行业未来的竞争：链上资产能否转化为现实世界的购买力？

Galaxy 的这款信用额度设计中有几个值得关注的特点。

首先，它采用组合抵押，而不是单一资产抵押。用户可以将 BTC、ETH 和 SOL 汇聚在同一信用额度中，而不必为每种资产单独申请贷款。这一设计使得抵押品的波动风险在组合内部得到了一定程度的分散，假如 ETH 下跌但 BTC 上涨，组合的整体抵押率或许依然稳定。

其次，SOL 被纳入抵押品的范围，且质押中的 SOL 也可以被利用。

这一点明确显示了 Galaxy 对 SOL 作为机构级资产地位的认可。在此之前，大多数加密抵押借贷产品仅支持 BTC 和 ETH。SOL 的加入以及”质押不中断”的设计，对 Solana 生态的持币者具有直接吸引力。

在市场上，Coinbase 通过 Morpho 提供的加密抵押贷款利率低至 5%（但会随池子利用率波动），而 Ledn 的利率约为 10.4%，Figure 则约为 9.9%。Strike 起始利率约为 9.5%，Nexo 最低宣传为 1.9%，但须持有 NEXO 代币。Galaxy 的 8.99% 则处于市场中间水平，其独特之处在于固定利率的可预测性以及不再抵押的安全承诺。

此外，借出的美元或 USDC 用途不受限制，用户可以将其用于日常开支、缴税、购房首付、投资机会，或者在 GalaxyOne 平台上进行美股和 ETF 的交易。Galaxy 在 2025 年 10 月推出 GalaxyOne 时就已整合了加密交易与美股交易功能，信用额度产品更进一步将”持币、借贷、消费、投资”四个环节紧密相连。

加密抵押借贷的核心用户画像通常是：持有大量加密资产但不愿出售（可能是看好其长期价值或想避免触发资本利得税），而短期内又需要流动性的人。

根据美国税法，出售加密资产属于应税事件，持有超过一年的长期资本利得税率可高达 20%，加上 3.8% 的净投资收入附加税，边际税率可能接近 24%。如果一位持有者的 BTC 浮盈达到 100 万美元，出售后可能需缴纳超过 20 万美元的税款。但若他选择用 BTC 作抵押借出 50 万美元，他便可获得流动性，且不会触发税务事件，继续持有 BTC。代价是每年约 4.5 万美元的利息（8.99%×50 万）。

这一策略在 BTC 涨幅超过利率时是划算的。预计 2024 和 2025 年 BTC 的年回报率将大幅超过 8.99%。然而，如果 BTC 进入下行周期，借款人将面临双重压力：资产贬值、持续利息支出以及可能的追加保证金或强制平仓。

Galaxy 的目标客户群体是高净值个人、家族办公室和创业者。GalaxyOne 的常务董事 Zac Prince（BlockFi 的创始人之一）表示，这款产品充分利用了 Galaxy 的机构级基础设施来为零售客户提供服务。

值得一提的是，Prince 创立的 BlockFi 曾是加密抵押借贷市场的领军者，但在 2022 年因 FTX 事件而破产。

如今，他在 Galaxy 重新推出类似产品，但强调了”不再抵押”的安全底线。

Galaxy 自身研究部门的数据表明，加密抵押借贷市场正处于萎缩之中。

到 2026 年第一季度，加密抵押贷款总额为 674.2 亿美元，较上一季度下降 5.1%，比 2025 年第三季度的峰值 786.7 亿美元下降 14.3%。第二季度进一步缩减至 561.6 亿美元，季度环比下降 16.78%。

然而，从更长的时间维度来看，CeFi 借贷自 2023 年第四季度的 68 亿美元低点反弹了 271.69%。市场正在经历的是“后 FTX、后 BlockFi”时代的洗牌与整合，而非回归零点。Tether 以 62.25% 的份额主导 CeFi 借贷市场，Maple 和 Nexo 分列其后。

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Galaxy 在市场收缩期选择入场，可能出于两个理由。一方面，市场缩减意味着竞争对手正在退出，获取市场份额的难度降低；另一方面，Galaxy 认为加密抵押借贷的需求是结构性的（避税和持币不动的刚需），短期的市场收缩不会改变长期增长趋势。

加密抵押借贷是一种杠杆产品，其风险结构与所有杠杆产品类似：在上涨时提高资产效率，而在下跌时则使处境更加困难。

50%的初始抵押率意味着，如果抵押品价值下跌超过 50%，借款人可能会面临追加保证金或强制清算的风险。

Galaxy 尚未公开具体的追保阈值和清算机制，这是潜在借款人在使用前需要确认的重要信息。

BlockFi、Celsius、Voyager 和 Genesis 等平台相继破产，核心原因均在于加密资产暴跌时，抵押品价值跌破贷款金额，引发连锁清算。这些平台倒下的另一个共同点是再抵押，它们将客户的抵押品用于其他投资，而当投资出现亏损时却没有足够的资产来偿还客户。Galaxy 承诺不进行再抵押，这是对 2022 年灾难的直接回应。

然而，不再抵押仅解决了平台端的风险，并未消除借款人端的风险。

即便 BTC 从当前价位下跌 40% 到 50%，借款人仍将面临追加保证金的压力。在极端市场情况下，被迫在低点平仓出售抵押品的损失，可能会超过直接出售加密货币交税所带来的损失。

8.99%的利率也并非零成本。持有一年不产生收益的资产，同时支付近 9% 的利息，对于大多数散户来说都将是一笔不小的负担。这款产品真正具备吸引力的场景，主要是在加密牛市中，资产增值显著超出利息成本。在震荡市或熊市中，它更可能成为一个流动性陷阱。

正确使用加密抵押借贷的方式是将其视为短期流动性工具，而非长期杠杆策略。

来源：Odaily星球日报