贝森特的战略意图：逼迫美债空头，10年期收益率能降至4.3%？

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美国财政部长贝森特所采取的一系列债市干预措施，旨在压低国债收益率，并试图借助接近历史高位的CTA空头仓位，迫使市场引发大规模逼空现象。其目标是在中期选举之前，将10年期收益率压至4.3%附近，以便为特朗普政府争取更多的政治空间。

据Fox Business记者Charlie Gasparino在社交平台X上透露，知情的华尔街高管指出，贝森特的目标是让债券空头感到恐惧。他所采用的手段包括国债回购、增加短期债券的发行，甚至是取消20年期等超长期品种，期望将10年期收益率从当前水平推升至5%，随后通过空头回补将其压低。

市场分析认为，这种逻辑的潜在影响不容小觑。高盛期货交易台的最新数据显示，CTA趋势策略基金目前的债券空头仓位已接近多年高位，一旦价格上涨2个标准差，预计空头回补的规模将创下历史新高。

然而，贝森特的干预行动至今效果有限。周一早间，美债收益率继续走高，直到财政部向CNBC透露将动用财政部一般账户（TGA）中高达9540亿美元的资金进行支撑，才勉强使收益率有所回落。

围绕贝森特的“国债回购”计划的讨论已经引起广泛关注。批评者指出，这样的回购规模相较于巨额赤字、总债务以及持续的高通胀而言，显得微不足道，无法根本上改变收益率走势。

事实证明这一观点是正确的。在进入本周后，收益率在油价上涨的带动下继续攀升。财政部随后向媒体透露将利用TGA账户资金进行支撑，才使得收益率略微回落，但效果依旧有限。

贝森特的干预还在内部引发了摩擦。据报道，财政部的这一举动令美联储主席沃什感到不满，削弱了其缩减美联储资产负债表的意愿——市场观察人士认为，这实际上让财政部与美联储的资产负债表出现了某种程度的绑定。

如果将贝森特的行动框架从“压低收益率”转变为“争取时间”，则其策略的内在逻辑便显而易见。

作为一名资深交易员，贝森特深谙战术与战略交易。他清楚，在国会大幅削减赤字的前景渺茫的情况下，任何试图根本逆转收益率趋势的努力都是徒劳无功的。但如果目标仅仅是在中期选举前维持市场表面的稳定，那么策略选择则大为不同。

Charlie Gasparino援引了解贝森特思路的华尔街高管表示，贝森特愿意“竭尽所能”向债券空头施压力度，手段包括回购、调整债务发行结构，甚至取消部分长期品种。

分析认为，这一表态暗示贝森特并不打算解决收益率上升的结构性问题，而是针对市场的技术性弱点进行精准施压。

贝森特能够实现逼空逻辑的关键在于当前债市的持仓结构。

高盛期货交易台在最新报告中指出，CTA及趋势跟踪策略基金在全球债市持有相当规模的空头头寸，DV01（即利率每变动1个基点对应的盈亏）约为1.55亿美元，处于近年低位（即空头仓位处于多年最高水平），且各主要市场的趋势信号普遍维持负值已有相当时日。

高盛进一步分析，假若债市继续下滑，CTA的追加做空空间已相对有限；但若价格反弹，则可能触发相当规模的空头回补——如果价格在一个月内上涨2个标准差，预计回补及再买入的规模可达1.5亿美元DV01。更关键的是，当前情况下2倍标准差上涨所对应的空头回补规模，可能会创下历史最高纪录。

自年初以来，CTA债市空头仓位持续累积，已接近历史极值，这意味着一旦价格信号翻转，空头回补将呈现自我强化、逐级放大的趋势。

综合来看，贝森特的战术意图已经相对明确：通过一系列干预措施触发债价上涨，从而引发CTA空头的被动回补，形成价格上涨与空头平仓之间的正反馈循环，最终将10年期收益率压至4.3%附近。

这一目标的政治时间表同样清晰。距离中期选举还有约两个月，如果收益率能够在此之前降至关键区间，既能推动抵押贷款利率下行，也将为特朗普政府提供可陈述的政绩叙事——即使在油价上涨和地缘局势紧张的背景下，也成功实现了利率下行。

当然，如同油价与伊朗停火协议所示，一旦中期选举结束，市场现实终将重新确立。届时，结构性收益率上行压力与股市估值的重力效应，可能会以更猛烈的方式回归。但在此之前，投资者需对愈演愈烈的美债空头逼仓操作保持高度警惕——根据上周的市场信号显示，这一过程或将在未来几天内加速展开。

来源：Odaily星球日报