央行、ETF及期权资金三重共振，黄金突破4600后前景如何？

正文：

在过去的48小时内，黄金再次成为全球宏观交易的中心。

金价在经历了近半年的阻力区间突破后，进一步站上了200日均线，并较7月中旬的低点累积上涨约15%，一度逼近4600美元/盎司。推动这一轮行情的力量，已开始从央行和实物需求转向ETF、宏观基金以及期权市场。

黄金成功突破之前的阻力，并重新回到200日均线上，金价一度接近4600美元/盎司。

据ZeroHedge报道，高盛的策略师和交易台指出，黄金看涨期权的需求近期显著增加。在央行买入黄金、中国的进口以及ETF资金流入之际，期权交易为黄金市场添加了新的价格放大机制。

这表明，黄金未来的走势可能不再完全依赖传统的供需关系。随着价格接近密集的期权行权价，交易商的被动对冲可能会进一步推高金价；而一旦市场反转，同样的机制也可能加剧下跌。

高盛注意到，投资者正通过黄金看涨期权来对冲全球宏观与政策风险。

看涨期权和看跌期权的未平仓量差异迅速扩大，显示出投资者对黄金看涨期权的需求显著提升。数据来源：彭博社、高盛全球投资研究。

看涨期权的卖方通常需要根据金价的波动调整风险敞口。当金价接近关键的行权价时，卖出期权的交易商需购入更多黄金或黄金期货，以维持对冲。这种买盘并非基于新的基本面判断，但可能在上涨过程中形成额外需求，使价格更快接近下一个行权区间。

高盛将此称为一种“机械性的价格放大器”。如果ETF资金持续流入且看涨期权仓位维持高位，黄金的上涨将促使交易商增加对冲性买盘，而这种买盘又可能反过来推动价格上涨，形成短期的正反馈。

然而，这一机制是双向的。当金价下跌时，交易商会撤销之前建立的对冲头寸，从而加大市场的卖压。因此，期权仓位越集中，黄金在关键价位附近的波动可能越显著。

高盛目前对2026年底黄金的公允价值预测依然为4900美元/盎司。该预测主要基于两个假设：全球央行继续保持强劲的黄金需求；以及在美联储维持利率不变的情况下，西方私人投资者重新增加对黄金ETF的配置。

报告指出，因美联储在7月决定维持利率不变，加上美国就业和CPI数据转弱，市场对进一步加息的预期已显著降温。这使得之前压制黄金的主要宏观阻力减弱，COMEX净投机仓位和利率敏感型ETF需求开始恢复。

随着美联储加息预期的降温，黄金ETF的持仓和COMEX净投机仓位开始恢复，并与金价反弹形成共振。

值得一提的是，4900美元的预测并未考虑到黄金看涨期权需求的持续升温。高盛的黄金分析师Lina Thomas因此认为，当前目标价面临“显著上行风险”。如果西方投资需求继续复苏，并与央行买盘和宏观政策对冲需求形成共振，交易商在关键行权价附近的对冲行为可能导致金价明显超过4900美元。

高盛的交易台观察到，近期资金流动愈加激进。本周客户的交易量显著增加，包括期限为3至6个月的数字期权，以及直接买入黄金，目标区间集中在4800至5500美元。交易台目前维持中等偏高的多头敞口，同时参与波动率、偏度和方向性风险的交易。

需要区分的是：4900美元是高盛研究团队的年末公允价值预测，而4800至5500美元则是交易台观察到的客户交易目标，不能视为高盛正式上调目标价。

在期权资金进入之前，黄金的底部支撑主要来自中国、央行和ETF投资者。

高盛交易台表示，本周中国资金与西方宏观基金持续买入黄金，随着美国财政部扩大长期国债回购，相关买盘加速。一些投资者认为，美国财政部更积极地干预长期债券供需，带来的长期影响可能更多体现在美元与黄金之间，而非美债收益率本身。

中国市场的交易热度尤为明显。上海市场近期录得过去五年排名前五的两日上涨表现，但中国黄金总持仓距离历史高点仍有约25%，高盛因此判断，当前仓位尚未达到极端拥挤水平。

实物进口同样保持高位。数据显示，中国7月黄金进口量为135吨，低于6月的173吨，稍低于2026年上半年144吨的月均水平。然而，下降主要源于保税区进口减少，海关清关进口基本稳定。

今年以来，中国黄金进口总量同比增加444吨，增幅约80%。高盛认为，这部分新增需求足以抵消已公布央行购金和ETF流入减缓的影响。CTA资金也在转向，高盛模型显示，趋势跟踪策略已回补黄金空头，并开始增加多头仓位，动量指标仍偏积极。

2026年中国非货币黄金的累计进口明显快于2025年同期，实物需求继续为金价提供支撑。

央行需求仍是高盛黄金长期逻辑的重要支柱，但官方数据通常披露滞后，难以实时反映实际购买情况。

高盛将英国对华黄金出口作为观察中国官方需求的代理指标。2026年第二季度，英国对华黄金出口平均达到每月37吨，明显高于2025年每月15吨的水平。

其他储备管理机构也在恢复购买。土耳其正在逐步回购此前因冲突出售的黄金，其经掉期调整后的持仓约为809吨，接近历史高位822吨。在高盛跟踪的55家储备管理机构中，目前只有俄罗斯处于净减持状态。

这些数据虽然无法完全等同于各国央行的实时净购买量，但至少表明，官方对黄金的配置趋势尚未发生明显逆转。

高盛交易员Adam Gillard指出，当黄金价格升至较高水平后，零售投资者往往会转向单价更低的白银。这种替代效应可能是近期白银期权交易升温的原因之一。

本周市场出现了期限为三个月、执行价为90美元/盎司的白银数字期权需求。所谓数字期权，是指价格在到期时达到特定水平后支付固定收益的产品，通常用于押注低概率但高弹性的行情。

因此，“90美元白银”的准确含义是，部分大客户正在购买以90美元为触发价格的短期期权，并不代表高盛预测白银将在三个月内达到90美元。较低的隐含波动率和较高的期权偏度，使这类尾部押注对部分客户具有吸引力。

与黄金相比，白银缺乏央行购入这一结构性需求，中国同时也是白银的净出口国。因此，白银的上涨逻辑更依赖于黄金的溢出效应、零售资金的切换和投机仓位的扩张，其行情弹性更高，但确定性相对较低。

来源：Odaily星球日报