在美股VIX低波动率的背景下，存储芯片行业似乎成为了唯一的强劲板块

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自8月以来，美股的“恐慌指数”VIX持续下滑，从接近20的高位逐步降至15，昨日盘中更是触及14.2。在波动率降至低谷的情况下，标普500指数年内累计上涨约16%，股票基金已经连续12周实现净流入。此外，美股也连续三周上涨，多次刷新历史高点。

尽管表面上看一切安好，然而正是在此时，一些华尔街机构的警报开始响起。

许多华尔街机构将8月中旬至10月中旬视为历史上市场动荡的关键时期。

投资机构BTIG的研究模型更是提供了具体的数据支持：自1990年以来，每一个中期选举年，等权重的标普500指数从8月18日的平均高点到10月中旬，都会经历至少7%的回调——没有例外。

这一规律的含义非常明确：市场正进入中期选举年日历中最糟糕的一段时间，投资者不应过于放松。尤其是在当前波动率处于极低水平时，市场或许低估了此次反弹在突发不利消息面前的脆弱性。弹簧被压得越平，弹起时的力度则越大。

有趣的是，就在VIX低迷的这个晚上，存储芯片板块再次普遍上涨，重新成为市场的焦点：SK海力士上涨约3%，闪迪上涨近9%，美光上涨超过4%。

在这个低波动率的市场环境中，资金似乎达成了一种共识——存储行业是当前唯一有望继续走强的板块。

首先，涨价的趋势不仅没有停止，反而正在加速。美国投行KeyBanc的数据显示，DRAM在第三季度价格将上涨15%至20%，而第四季度将再涨15%；NAND在第三季度的涨幅则直接达到30%至40%。值得注意的是，这并非由于下游厂商集中补库存而造成的短期波动，而是由于结构性缺货：HBM和先进DRAM占用了原厂大量产能，普通DRAM和NAND的生产线被挤占，导致被动缺货。

其次，供应端表现出惊人的克制。存储制造商手中握有大量长期协议，简单来说，就是与客户事先确定了未来一到两年的采购量和价格，其中美光的覆盖率最高。拥有长期合同后，厂商没有动力去突然扩产或降价抢夺市场份额。美国银行甚至表示：AI已经永久性地改变了美光的周期性股属性，预计2030年每股收益将达到236美元，毛利率维持在约80%。

再次，长期逻辑得到了公司自身的背书。闪迪在近期的投资者日上承诺，FY2028至FY2030财年的营收增速将保持在中高个位数至15%；此外，它还与日本铠侠联合发布了第九代2Tb QLC闪存——QLC技术能够在相同面积内存储更多数据，成本低、容量大，目标正是AI数据中心的存储需求。这等同于公开宣示：将争夺机械硬盘（HDD）在数据中心的市场份额。

第一点：中国的供应情况。长鑫存储曾一度成为中国市值最高的公司，惠普、宏碁、华硕等PC大厂已开始小规模导入其产品；长江存储的NAND出货量已跻身全球前三。尽管中国厂商暂时未能攻入高端市场，但其策略可以从低端型号入手，逐步向上压价——这成为所有存储制造商头顶的达摩克利斯之剑。

第二点：周期股的心理陷阱——在价格上涨时，市场普遍不相信会下跌。美光的股价曾在没有任何新财报发布的情况下回撤23%；而铠侠则更为剧烈，先下跌48%才反弹。如今市场也在争论：当前的上涨究竟是见顶前的最后一波，还是半山腰的换手调整？对此，没人能提前给出答案。

第三点：需求的集中风险。九大科技公司的“表外AI承诺”——即尚未转化为实际支出的AI采购和投资承诺，总额接近3万亿美元。尽管需求看似庞大，但一旦这些巨头进入“消化期”，即暂停新订单、先消耗现有算力，存储需求将首当其冲面临断档。值得警惕的是，投行Bernstein已将未来两年的WFE支出预期上调75%——WFE指的是晶圆厂设备的开支，可以理解为存储厂购买设备和建设新产线的资金。设备订单的激增，意味着下一轮产能过剩的种子已经埋下。

将多空两边的论点摆出，结论其实非常清晰：在中短期内，存储板块大概率仍将维持多头趋势，涨价行情至少会持续到2027年。然而同样需要指出的是，当前的市场位置，已经不再是闭着眼睛就能盈利的阶段。

首先，NAND合约价格的环比斜率，即合约价格每月的变化速度，如果涨幅减缓甚至趋于平稳，表明缺货逻辑正在松动；其次，原厂长期协议的覆盖率，如果开始下降，则说明厂商对未来的信心减弱；最后，中国内存产品在高端市场的导入进度，一旦长鑫等公司打开高端市场，价格体系将面临重组。

这三个信号中，哪一个最先转变，哪个就意味着当前行情的顶部。

【重要提示】本文由外部特约作者撰写并提供，文中所述市场数据、机构预测及历史统计规律仅供参考，不构成投资建议、要约或要约邀请，亦不构成对相关证券买卖的推荐。文中观点、分析及判断代表作者个人意见，不代表BIT或BIT Research的官方立场，BIT亦不对相关内容的准确性、完整性或及时性作任何保证。文中援引的第三方机构观点（包括KeyBanc、美国银行、Bernstein、BTIG等）仅代表其本身或分析师个人意见，不代表BIT立场，亦不保证准确性。历史规律及过往表现不代表未来结果，长期盈利预测存在较大不确定性。投资涉及本金损失风险，尤其在存储芯片行业具有较强周期性，市场价格可能大幅波动。投资者应结合自身财务状况及风险承受能力，并咨询独立专业顾问后自行做出决策。

来源：Odaily星球日报