全球债市动荡：美欧日长债收益率接近数十年高点

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当前，全球主权债券市场正面临数十年来最为剧烈的抛售潮，长端收益率在通胀担忧、财政扩张与需求结构性萎缩的多重压力下不断上升，各国政府的融资成本急剧增加。

本周，美国30年期国债收益率达到了5.33%，创下2007年以来的最高点；法国同期限国债收益率也升至2008年以来的最高水平；德国30年期债券收益率回升至2011年水平；英国同期限的金边债券收益率接近6%；而日本30年期国债收益率更是达到1999年以来的最高水平。

根据华尔街见闻的报道，全球政府债务的综合收益率已回到2007年水平。此外，彭博汇编的数据显示，投资级主权债券基准组合的平均收益率已跃升至约4.5%，为2015年以来的最高值。

此次抛售并非某一市场的孤立现象，而是由全球结构性力量共同推动的结果——持续的地缘政治紧张局势加剧了供给冲击和通胀风险，各国政府的财政纪律也在放松，而传统的长债买家需求则正在系统性地减弱。分析人士指出，这意味着长期固定收益资产的定价逻辑正在被重新定义；对于特朗普政府而言，债务负担上升在中期选举前夕已成为显著的政治压力。

本轮债市动荡的中心在于长端债券。自6月底以来，美国30年期国债收益率累计上升近40个基点，尽管周二一度触及5.33%后小幅回落至5.28%，但仍维持在近二十年的高位附近。

长端债券之所以领跌，主要是因为它们对通胀等风险因素的敏感度更高。St. James’s Place的首席投资官Justin Onuekwusi表示：

彭博的宏观策略师Skylar Montgomery Koning指出，此轮收益率的结构性上升有一个显著差异：赤字扩张正发生在经济并未明显放缓的背景下。

欧洲债市同样未能独善其身。法国30年期国债收益率升至2008年以来的最高点，投资者关注2027年预算谈判及明年总统选举带来的政治不确定性。

据彭博报道，消息人士透露，德国在周二通过银团方式发行30年期债券，利率创下15年来的最高水平。

尽管日本的绝对收益率水平依然低于其他主要市场，但30年期国债收益率同样保持强劲上升，已达到1999年以来的最高点。

面对长端融资成本的迅速攀升，部分国家已开始修改债券发行策略，转向发行期限更短的债务品种。

英国当局已暂停大部分原定的长期债券发行计划。然而，各国政府的操作空间相当有限——在无法以超低利率固定数十年融资成本的新环境下，政策选项已大为缩减。

对特朗普政府而言，长债收益率的持续上升不仅是市场问题，更演变为政治隐忧。高企的政府融资成本正在向企业贷款和消费者信贷传递，在中期选举前形成了明显压力。

美国公共债务的利息支出持续成为预算赤字扩大的核心驱动力。本财年迄今，利息支出累计达到1.17万亿美元，同比增长15%，其中部分原因正是国债收益率的上升。美国年度赤字接近2万亿美元，国家债务总额逼近40万亿美元。

AXA IM Core的首席投资官Chris Iggo表示：

Yardeni Research由Ed Yardeni领导的策略师团队周二表示，目前对美国债市并无恐慌的理由，”我们没有按下恐慌按钮，但正在密切关注债券市场的警示信号是否会出现。”

值得注意的是，尽管通胀担忧是本轮抛售的重要背景，但大多数主要市场的长端盈亏平衡通胀率——即市场对未来通胀的预期指标——总体保持相对稳定。收益率的上升主要由实际收益率驱动，即投资者在通胀补偿之上额外要求的持债回报。

在供给方面，科技企业为了融资人工智能投资而大规模发行长期债券，进一步加剧了长端的供给压力。例如，谷歌母公司Alphabet近期决定在澳大利亚债券市场首次发行50亿澳元（约合36亿美元）的债券。

在需求方面，传统的长债买家正在系统性退出。养老金等机构一向是长期债券的稳定需求来源，但由于固定收益养老金计划的衰退和监管政策引导资金更多流向股票，这一需求支柱正在动摇。同时，各国政府的债券发行规模扩大，日益依赖对价格更为敏感的私人投资者进行承接。

美联储6月的会议纪要显示，官员们已就国债持有者结构的变化进行了专题讨论——持债主体正从”对价格相对不敏感的官方部门”转向”对价格更为敏感的私人投资者”，这一转变可能推高期限溢价。巴克莱美国利率策略主管Anshul Pradhan表示，过去十年买家结构的变化已导致30年期美国国债的期限溢价上升约90个基点。

面对持续上升的收益率，机构投资者对未来市场的看法不一。

摩根大通资管的组合经理Kelsey Berro认为，目前的重新定价为新资金提供了潜在的入场机会。”我们认为，长端的价值更多，尤其是在实际收益率方面，”她表示。

然而，AXA的Iggo则态度更为谨慎：

来源：Odaily星球日报