矿业盈利下滑，AI潜力初现：加密矿企的二季度转折点

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原文作者：KarenZ，Foresight News

尽管矿场依旧被矿机的噪音所主导，但在二季度财报中，许多加密矿企的人工智能业务却愈发引人注目。

MARA在本季度实现净亏损6.113亿美元，其中包括3.43亿美元的未实现比特币公允价值损失。与此同时，Core Scientific的高密度托管收入从去年同期的1060万美元跃升至1.367亿美元，成为公司最主要的收入来源。

当前市场呈现出两种截然不同的财务表现：一方面是因币价下滑而导致的挖矿收入下降和持币公允价值损失，另一方面是机房交付后开始确认的长期租金。这些财报呈现出两组成绩单：一组显示仍在为生存而挣扎的比特币矿机，另一组则反映逐渐增长的AI数据中心。

市场上不乏百亿美元的合同，接下来需要核查的是矿企实际交付了多少容量、确认了多少租金，并在扣除建设投入、折旧及利息后，最终能留下多少盈利。

MARA本季度挖掘出2422枚比特币，较去年同期的2358枚略有上升，但收入同比下降27%至1.749亿美元。MARA的净亏损为6.113亿美元，其中包含3.43亿美元的未实现比特币公允价值损失。这意味着，尽管产量有所增加，但仍无法完全抵消价格下滑带来的收入减损。

Riot Platforms的情况更为典型。该公司在二季度产出1587枚比特币，同比增长约11%，但挖矿收入却从1.409亿美元降至1.137亿美元，主要原因是比特币价格的下降和网络算力的增加。其单枚比特币的生产成本由98800美元降至71667美元，而不计矿机折旧的单枚挖矿成本从48992美元上升至49912美元，导致成本占生产价值的比例从49.6%增至69.6%。

这并不意味着挖矿模式走到了尽头，而是表明规模、设备效率与电价必须共同发挥作用。American Bitcoin在二季度挖出约932枚比特币，环比增长约14%；挖矿收入约6700万美元，环比增幅约8%。其单枚挖矿成本约为36500美元，毛利率接近50%。

Bitdeer则展现了另一种局面：算力和产量能够迅速扩大，但利润却不一定随之而来。该公司二季度挖掘出2694枚比特币，去年同期为565枚；总收入同比增长47%至2.288亿美元，且自挖收入为1.684亿美元。然而，公司当季的收入成本达到2.373亿美元，最终录得850万美元的毛亏损和9230万美元的净亏损。仅从产量和收入来看，很容易忽视电力、折旧及扩张成本已经超过当期收入的事实。

行业面貌的真正变化在于，一些矿企已经从“出售挖掘的比特币”转向“出租电力和机房”。

Core Scientific在这方面的进展尤为显著。该公司二季度总收入为1.642亿美元，其中高密度托管收入达到1.367亿美元，占总收入的约83%；自营挖矿收入仅为2150万美元。去年同期，Core Scientific的托管收入还只有1060万美元。这表明，其收入重点已经从挖矿转向机房托管，而不仅仅是宣布一个未来项目。

TeraWulf的结构也发生了类似的转变。该公司二季度收入为4473万美元，其中HPC租赁收入3193万美元，占比约71%，而数字资产收入为1283万美元。对比2025年，TeraWulf的总营收1.685亿美元中，挖矿仍占90%（约1.5亿美元），但届时其首次实现的HPC租赁收入也为1690万美元。公司已明确表示，资本配置与经营重心将主要围绕HPC数据中心展开，部分原有矿场基础设施正在改造。

Riot的转型还在逐步推进中。其二季度总收入为1.742亿美元，同比增长14%；其中数据中心收入为2320万美元，挖矿收入仍为1.137亿美元。值得注意的是，Riot的数据中心收入包括490万美元的租赁收入和1830万美元的客户机房建设收入。这两者都已计入当季报表的收入，但目前还不足以取代挖矿业务。

Cipher Digital则提醒市场，“开始建设”和“已经产生HPC收入”是两回事。该公司二季度收入约2484万美元，全部来自比特币挖矿，调整后EBITDA为负3000万美元，净亏损为2.67亿美元。Cipher在8月初才开始交付Black Pearl项目的首批容量，并开始计租，因此这部分收入尚未体现在二季度财报中。

Hut 8在二季度的收入从去年同期的4130万美元增至7490万美元，其中7250万美元被归类为计算业务。然而，这一分类同时涵盖了ASIC计算、AI云和传统云服务，因此不能直接将7250万美元全部视为AI收入。当然，Hut 8在二季度的净亏损仍为1.771亿美元，其中1.386亿美元源于数字资产带来的未实现损失。

矿企转型过程中最常见的误解是将长期合同总值视为已经实现的收入。

Core Scientific披露的已出租客户电力容量约为1.1GW，对应超过240亿美元的潜在合同收入，但其二季度确认的托管收入仍为1.367亿美元；TeraWulf在季后与Anthropic签订的20年租约初始合同价值约190亿美元，但公司二季度的HPC租赁收入仅为3190万美元；Riot在季后签署的191MW数据中心租约初始价值约91亿美元，而二季度的数据中心收入为2320万美元。

这些数据并不矛盾。合同总值是整个基础租期内潜在的收入，通常需要在机房建设、分期交付并开始计租后，逐季进入财务报表。项目延迟、建设成本变化、融资安排及客户履约情况都会影响实际的确认节奏。因此，在比较矿企的AI业务时，至少要明确三点：签了多少合同、交付了多少容量、当季确认了多少收入。

净利润同样不能脱离会计项目单独解读。例如，Core Scientific在二季度的净亏损为11.553亿美元，主要受到认股权证公允价值变动的影响；Cipher的净亏损为2.675亿美元，其中包括1.505亿美元的认股权证公允价值损失；MARA的亏损则受到比特币价格重估的影响。相比之下，Bitdeer的毛亏损反映的是收入成本已高于收入，性质有所不同。

二季度财报显示，上市矿企的评估标准已经不再统一。

American Bitcoin依然以扩大算力、提高产量和降低单枚成本为主要路径；Core Scientific和TeraWulf已经有较大比例的托管或HPC收入进入当期报表；而Riot、Cipher等公司则处于新项目逐步交付的阶段。

Keel Infrastructure走得更为彻底。这个由Bitfarms更名而来的公司已经完成了美国比特币挖矿业务的关停，二季度收入约3043万美元，同比下降50%，原因是比特币价格下跌和2026年4月美国莫西斯湖地区的加密货币挖矿业务关闭；调整后EBITDA为负2370万美元。该公司选择成为HPC基础设施开发商，但新业务尚未形成足够替代挖矿的收入规模。

因此，本季度真正值得关注的，不在于矿企是否都在谈论AI，而在于它们走到了哪一步：有人依然在通过矿机提高产量，有人开始按月收取机房租金，还有人正经历旧收入消失而新收入尚未接上的过渡期。

矿机依旧在轰鸣，但决定下一阶段财务表现的