Arthur Hayes最新观点：日元升值的押注，ENA在未来几个月可能上涨5至10倍

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编译 / Odaily 星球日报 Golem（@web 3_golem）

编者按：在其最新文章《Yen-quake》中，Arthur Hayes 表示日元兑美元的汇率即将回升，最可能的途径是日本政府通过 FIMA 机制，将其国债抵押给美联储以获得回购融资，借入美元后再用这些美元购买日元。他指出，这一过程将导致美元流动性大幅提升，进而推动比特币、实物黄金等资产的价格上涨。他认为，除了比特币和以太坊被低估之外，ENA 也将在未来几个月实现5-10倍的增长。

Arthur Hayes 提到，他的投资“子弹”并未完全发射，现在需要关注的是沃什召集小组委员会并修订 FIMA 规则，以便为日本利用该机制推动日元升值铺平道路。Odaily星球日报对全文的核心内容进行了编译，供大家参考～

过去十年，日元持续贬值，导致全球资产市场不断攀升。然而，任何有利于富裕金融资产持有者的局面终究会结束。日元是全球被低估最严重的货币，也是中美两国及日本普通民众争论的焦点。要解决日元的问题，有三种可能的方式，但美国财政部和日本政客显然只青睐其中一种。

我将详细说明每种促进日元升值的方法的运作机制，并总结为何第三种方案是最优选择。接着，我将探讨在政治层面上如何实施这一方案。最后，我将解释为何随着美元流动性的激增，比特币和加密货币将迎来显著上涨（我知道这也是你们阅读我这些“人类废话”的原因）。

在深入探讨之前，各位“币圈老铁”应该自问：为何现在讨论日元升值？过去几十年间，许多人曾预测日元将升值，并终结全球套息交易。两周前，美日两国的货币政策官员进行了联合汇率干预，尽管官方称之为“干预”，但若是普通人所为，就会被视为“串通”和“阴谋”；然而当国家操控时，称谓就全然不同了。

美国财政部长贝森特表示，他希望美联储提高 FIMA 回购工具的交易对手限额，以便日本财务省能够利用其庞大的资产储备捍卫日元汇率。日本财务省也宣布正在与美国合作，目的在于压低美元兑日元汇率。相关当局已明确表示他们计划改变全球货币格局，因此我们必须对此高度关注。

方案一和方案二都难以行得通，因为相关方都无法承受背离自2010年以来既定政策所带来的政治与经济后果。

货币交易通常基于利率差，而美元的收益率比日元高出2.75%。借入日元并兑换成美元投资美国国债能够获得正向利差收益。因此，根据无套利原则，美元兑日元汇率必须上升（即日元贬值）以弥补这一利率差。要让日元升值，最直接的措施是日本央行加息，使其利率水平与其他国家在疫情后加息的央行相当。

理解日本央行加息所面临的挑战，需要注意：由于过去十多年实施收益率曲线控制（YCC）政策，日本央行已成为这些“垃圾”日本国债的最大持有者，通过印钞购买债券来限制10年期国债的收益率。

一旦利率上升，债券价格将下跌；债券价格越低，日本央行的未实现亏损就越大。与普通投资者不同，拥有无限印钞权的日本央行能够承受无限额的日元亏损，但如果大规模印钞导致全球对日元失去信心，甚至不再接受日元结算石油、食品和药品等交易，情况将会非常危急。

虽然尚未走到这一步，但日本央行必须关注这种潜在的灾难性前景。正因害怕资产负债表上的亏损，日本央行才犹豫不决，只敢进行小幅加息，目睹市场抛售长期日本国债。结果，日元依然贬值，而进口能源引发的通胀则严重影响了日本的社会基础。

政客们不希望日本央行加息，因为他们需要通过发行日本国债来弥补财政赤字。如果收益率上升，偿债成本也将增加，这将削弱他们利用各类政府补贴（如消费税减免）来“收买”普通民众的能力。

如果日本央行迅速加息导致日元升值，进而推高美元兑日元的汇率波动率，所有利用日元融资购买全球股票或债券的投资者都将被迫平仓。

还记得2024年7月吗？当时日元汇率在短短几个交易日内从160升至140。我曾对此撰写过两篇文章进行深度分析，但简而言之，日本央行新任行长植田和男意外宣布加息并承诺未来将进一步加息，市场因此陷入恐慌，做空日元并做多其他金融资产的投机者纷纷平仓。当时有传言称几家对冲基金的PM因此被迫辞职，就像Kenny G终结了AI股神Leopold一样。

当时日元汇率触及140，纳斯达克100指数和日经指数均下跌超过10%。日本央行陷入恐慌，并于8月12日宣布，在评估未来加息路径时将考虑“市场状况”，这实际上意味着未来加息已被搁置。消息一出，日元走软，股市触底反弹，恢复了上涨的势头。

与其他国家央行相比，日本央行在利率正常化的过程中步伐过快，因此无法承受由此引发的剧烈市场压力。

我将“Japan Inc.”定义为持有金融资产的企业和公共部门。

阿尔伯特·J·阿莱茨豪泽在《野村帝国：日本传奇金融王朝内幕》一书中提到一个有趣的故事：在1987年股市崩盘后，日本大藏省曾指示野村证券买入美股以支撑市场。作为一家私营企业，野村本无义务遵从这一指令，但日本是一个强调从众与集体行动的社会，最终野村还是执行了。

许多时候，企业的首要目标并非股东回报，而是实现充分就业以及维护“国家荣誉”（无论其定义为何）。如果政府建议私营企业和个人抛售海外资产（主要是美股和美债）、将美元换回日元并汇回国内，那么“日本公司”便会遵循这一指示。

释放“日本资金回流”信号的最佳指标就是日本最大的养老基金——日本政府养老金投资基金（GPIF）的动向。GPIF由一个官僚委员会管理，其成员由政府各部门任命。

2014年，为了配合“安倍经济学”下大规模印钞的政策，时任首相经过多年的努力，更换了GPIF的负责人，并促使其决定增加投资组合中海外股票和债券的配置比例。这至关重要，因为GPIF管理的投资组合规模达到1万亿至2万亿美元。2014年10月，投资策略发生变更时，便开启了一股势不可挡的潮流，他们开始抛售日元换取美元，并购买美国股票和债券。

这一举措使得投机者感到安心，他们可以利用低廉的日元为各类金融资产融资，而无需担心在贷款展期或偿还时日元会升值。

我提到GPIF是因为日本财务省负责人片山先生最近表示，是时候调整GPIF的投资策略，让其更倾向于国内证券而非外国证券。然而，GPIF内部的官僚们并不认同，并公开表示将坚持投保人的最佳利益。显然，考虑到他们是“安倍经济学”的支持者，他们绝不会支持将投资重点转向