后加密时代的前景：资产估值回归，未来十年的关注点

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原文来源于Syncracy Capital联合创始人Ryan Watkins

编译｜Odaily星球日报 秦晓峰（@QinXiaofeng 888）

编者按：Syncracy Capital联合创始人Ryan Watkins最近发表了一篇题为《暮光地带：展望2026年及以后的加密经济》的文章。他指出，加密资产在2021年过度透支了市场预期，导致估值持续回归理性。目前，优质资产的价值已趋于合理。加密经济的增长正在从周期性驱动转向长期趋势驱动，除了比特币，行业内也涌现出多个具备实际价值的应用场景。“没有什么比一个时机成熟的理念更有力量，而现今加密经济的崛起从未如此势不可挡。”

以下为原文内容，由Odaily星球日报编译，Enjoy～

当前，加密经济正经历自我入行八年以来所见到的最大转型期。

机构仍在不断增持数字资产，而早期的密码朋克先驱则在分散财富并逐渐退出市场。企业则在为S曲线的增长做准备，而曾经的原生玩家却面临疲惫。各国政府正在推动全球金融体系向区块链转型，而日内交易者仍为图表上的K线波动感到忧虑。新兴市场在庆祝金融民主化的同时，来自美国的犬儒主义者却讽刺这一切不过是个巨大的赌场。

最近，关于当前加密经济与历史时期的相似性有很多讨论。

乐观者将其比作互联网泡沫破灭后的复苏期，认为行业的投机时代已经结束，像Google和Amazon这样的长期赢家即将浮现，沿着S曲线稳步上升。悲观者则将其视为新兴市场，类似于2010年代的中国，认为薄弱的投资者保护和缺乏耐心的资本可能导致即使行业蓬勃发展，资产价格仍然不佳。

这两种观点都有其合理性。毕竟，历史是投资者除亲身经历外最好的老师。然而，类比的局限性也不容忽视，我们必须将加密经济置于其独特的宏观经济和技术背景中来理解。市场并非一成不变，构成其背后的参与者与故事彼此交织，既有联系又各自独立。

在英国作家路易斯·卡罗尔的《爱丽丝漫游仙境》中，红皇后告诉爱丽丝：“在这里，你必须拼命奔跑才能留在原地。如果想去往别的地方，至少需要以双倍速度。”进化生物学家L. van Valen于1973年提出的“红皇后假说”，恰如其分地描述了自然界中激烈的生存竞争法则：不进则退，停滞即是死亡。

在很多方面，金融市场所关注的关键就是预期。超出预期，价格上涨；未达预期，价格下跌。随着时间的推移，预期如同钟摆般摆动，长期回报往往与之呈现负相关。

在2021年，加密经济的预期远超大多数人的想象。这在某些方面显而易见，例如DeFi蓝筹股的市销率曾高达500倍，或是有8个智能合约平台的估值突破了千亿美元。更不用提那些令人眼花缭乱的元宇宙和NFT事件。然而，最能清晰说明问题的，还是比特币与黄金的比值图表。

尽管在许多方面取得了进展，但自2021年以来，比特币相对于黄金的价格再未创出新高，实际上自那时起反而有所下降。谁能想到，在特朗普执政期间的“加密货币之都”，在历史上最成功的ETF发行之后，在美元系统性贬值的背景下，比特币作为数字黄金的表现竟然不及四年前？

其他资产的情况则更为严峻。大多数项目在本轮周期开始时便存在诸多结构性问题，加之应对极端预期所带来的挑战，更是雪上加霜：

这些问题的交织使得大多数代币持续失血，只有极少数能够嗅到2021年前高的气息。这对心理层面的冲击是巨大的，毕竟人生中少有比持续努力却得不到回报更让人气馁的事情。

对于那些曾认为加密资产是快速致富途径的投机者和机会主义者来说，这种失落感尤为深重。长此以往，这种挣扎在整个行业中引发了普遍的倦怠。

然而，这种现象其实是良性的。微弱的努力本不应像过去一样，持续带来超乎寻常的回报。2022年前，凭借概念虚饰便能积累巨额财富的时代显然已经不可持续。

尽管如此，仍有一线希望在于，上述问题已被广泛认识，价格也开始反映这一点。如今，除了比特币，几乎没有加密原生玩家愿意认真对待任何其他资产的长期基本面叙事。而经过四年的煎熬，该资产类别如今具备再次带来惊喜上涨的潜力。

如前所述，加密经济在本轮周期启动时确实存在许多结构性问题。好消息是，这些问题如今已经为大家所关注，许多问题正在成为历史遗迹。

首先，除数字黄金外，许多应用场景正展现出复利式增长，还有更多场景正在转型中。过去几年，加密经济催生了：

这并非对该行业迄今所构建的所有有价值应用场景的详尽列表。关键在于，这些场景中有许多展现出真实的价值，无论加密资产价格如何波动，它们都在持续增长。

与此同时，随着监管压力的缓解，创始人们也开始意识到利益错配的代价，股权与代币的双重模型正在得到纠正。许多现有项目正在将资产和收入整合进单一代币中，另一些项目则明确区分：链上收入归代币持有者，链下收入归股权持有者。此外，随着第三方数据提供商的逐渐成熟，信息披露实践也在改善，信息不对称现象减少，更可靠的分析得以进行。

与此并行的是，围绕一条久经考验的基本原则正在形成共识：99.9%的资产必须产生现金流，只有像比特币和以太坊这样的价值储存资产属于极少数例外。随着更多以基本面驱动的投资者进入该资产类别，这些框架只会进一步强化，理性将随之增强。

事实上，经过足够的时间后，对链上现金流的自我主权持有，或许将被视为一种与自我主权数字价值储存同等重要的解锁。试想，历史上有哪个时刻，你能够持有一种数字不记名资产，只要程序在全球任何角落被调用一次，就能自主获得支付？

在这样的背景下，获胜的区块链正在成为互联网的货币与金融基础层。日复一日，Ethereum、Solana和Hyperliquid的网络效应因其不断扩大的资产、应用、企业和用户生态系统而愈加根深蒂固。它们的无许可设计和全球分布，使得其应用跻身全球增长最快的企业之列，资本效率和收入流速无与伦比。从长远来看，这些平台很可能支撑起几乎所有领先金融科技公司渴望分得一杯羹的“金融超级应用”的巨大市场。

在这种背景下，华尔街和硅谷的传统巨头正毫不意外地全速推进区块链相关布局。如今，几乎没有一周不见新产品发布浪潮，从代币化到稳定币，种类繁多。值得注意的是，与加密经济的以往时期不同，这些努力已不再是实验性质。它们是生产级别的产品，绝大多数构建在

来源：Odaily星球日报