政策支持已开启，为什么比特币依然未能走出熊市？

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原文作者：Andjela Radmilac

原文编译：Saoirse，Foresight News

比特币在2025年10月6日达到了历史最高点126000美元。当时，市场普遍认为加密货币正在经历一场机构化转型的浪潮。美国成功推出了比特币现货ETF，多个上市公司募集资金购入比特币，而白宫也致力于将美国建设为全球加密产业的中心，长达数年的监管对抗似乎就此结束。

然而，到2026年8月初，比特币的价格大约为62600美元，仍不足历史峰值的一半。在过去的十个月中，美国监管机构并未恢复打压措施，没有关闭任何现货ETF，也未对主要交易所发出制裁警告，反而持续推出支持行业的政策。尽管政策环境不再恶化，币价的下滑却依然难以解释。一年前压在行业上的法律壁垒大多已被 dismantled，但市场需求却已完全枯竭。在上一个周期中，加密行业面临重重困难：监管政策不确定性高，银行不敢涉足相关业务，企业法律成本飙升，而美国本土的加密产品难以落地，许多大型机构则对这一领域避而远之。

当时，监管执法主要依赖诉讼，而非成熟的成文法规，加密资产的托管成本高得难以承受，稳定币更是缺乏联邦监管体系的支持。某种代币可能在市场上流通多年，SEC却在某个时刻突然宣称所有参与交易的主体都在进行未注册证券业务。

如果企业无法确认其核心业务的合法性，就无法稳妥地规划招聘、洽谈银行合作或预估债务风险。资产管理机构也不愿意向投资委员会解释这类新出现的执法风险，银行则不会开发可能面临监管追责的金融产品。Coinbase在2022年提交的规则制定请愿书中指出，现行证券监管框架并不适用于大多数数字资产市场；其他企业高管也警告说，严格的监管正在迫使人才、资本和交易订单流向海外。

尽管行业游说者的言论有时显得极端，缺乏实质性解决方案，但他们的核心诉求并非毫无道理：高压监管使整个行业面临巨大的运营成本。

在这种背景下，行业支持者形成了一种主观预判：如果严格监管抑制了行业活跃度，那么友好的监管环境必将吸引更多用户，带来大量机构资金，推动代币估值和币价上升。然而，现实是，解除政策限制只是降低了持有资产的门槛，却并未激发投资者增持的动机。

特朗普再次担任总统后，监管的风向几乎立即发生了逆转。2025年1月签署的行政令承认了公链和稳定币的合法使用，并设立了总统专项工作组，要求各政府部门建立以美国数字资产行业主导权为核心的监管框架。

同年3月，第二份行政令推出了比特币战略储备机制：联邦政府不再定期拍卖没收的比特币，而是统一留存；同时指示相关官员研究不增加财政负担的比特币增持方案。

CryptoSlate的政策档案完整展示了政府立场的巨大转变。曾几何时，华盛顿谈论比特币时，总是围绕洗钱、规避制裁和侵害消费者权益的话题；而现在，美国政府计划长期持有这种资产。尽管新政策并未推出联邦公开市场增持比特币的计划，但比特币获得了数年前难以想象的官方合规地位。

SEC也陆续出台了一系列宽松措施：成立加密资产专项工作组，撤销前一届委员会发起的众多加密相关诉讼。2025年2月，SEC驳回了对Coinbase的诉讼，随后终止了对Kraken、Consensys、Cumberland、Binance等企业的追责程序。截至2026年4月，SEC公开表示，已撤销七起由前任班子发起的加密行业诉讼。

国会也通过了美国首部具有重大影响力的联邦加密法案——《GENIUS法案》，该法案于2025年7月正式签署生效，为支付型稳定币制定了一整套监管要求，包括储备金、经营牌照和信息披露等。美联储取消了银行开展加密业务的特殊报备义务；货币监理署也明确表示，全美银行均可为客户提供加密资产的托管和交易执行服务。

尽管如此，行业的所有诉求并未全部实现：战略储备仅依靠罚没比特币，政府并未进行大规模的二级市场买入；比特币现货ETF早在2024年1月便已获批；而临近2026年国会夏季休会，一套全面覆盖全市场结构的综合加密法案仍在参议院搁置，未能落地。

即便如此，加密行业如今拥有态度温和的行政部门、执法力度显著收敛的SEC、全国统一的稳定币法规以及畅通的银行合作渠道，企业也能常态化与政策制定者沟通。在产品研发决策时，企业再也不用担忧每一项新功能都可能卷入联邦诉讼。

一系列政策调整对于行业而言是巨大的政治胜利，但却无法迫使投资者以六位数的高价持续接盘比特币。

2025年10月6日，比特币创下历史最高点。四天后，全球宏观风险叠加市场高杠杆，导致在10月10日至11日的短短24小时内，超过190亿美元的仓位被强制平仓。全球股市走软只能解释比特币首轮暴跌的剧烈程度，却无法解释此后九个月的持续弱势行情。

截至2026年7月1日，花旗集团测算，美国比特币现货ETF年内累计净流出约33亿美元。该行将2026年ETF资金流入预期从100亿美元下调至0，并将比特币的12个月目标价下调至82000美元。

尽管机构入场渠道畅通无阻，但机构的投资热情早已不复存在。

交易所的数据同样反映出市场的退潮：Coinbase发布的二季度财报显示，交易收入为5.992亿美元，同比下降显著；月度交易用户从870万降至760万，公司录得3.595亿美元的净亏损。虽然Coinbase拓展了稳定币和衍生品等多样化业务，全球交易份额却未见下降，但数据充分表明，头部交易所正在持续萎缩的市场中瓜分存量份额。

CryptoSlate的年中市场回顾显示，比特币在7月初价格跌至58600美元，年内跌幅达到33%；仅在6月，现货ETF的资金净流出规模就达到了45亿美元。

现货ETF本应打破比特币对海外交易所和原生加密交易者的依赖，这一点基本实现。贝莱德、富达等资产管理机构允许投资者通过购买指数基金、债券和养老理财的同一账户来配置比特币，绝大多数投资者无需再面对私钥、加密钱包和专业托管机构带来的繁琐流程。

然而，这种交易机制同时降低了卖出操作的阻力。曾因加密托管流程繁琐而避开比特币的理财经理，如今只需几秒钟便可完成买入，卖出时同样可一键操作。机构化使比特币与所有流动性资产同台竞争，但未能催生长期持有的投资逻辑。

2026年，比特币的资金竞争环境进一步恶化：现金和国债持续提供稳定收益；通胀与利率走势充满不确定性，市场对投机性资产的热情逐渐消退；大量资本转向人工智能领域。那些早已通过ETF和上市公司间接持有比特币的投资

来源：Odaily星球日报