代币化股票市场在三个月内增长56%，加密技术如何应对流动性碎片化的挑战？

正文：

原文翻译：AididiaoJP，Foresight News

尽管最近几个月真实世界资产（RWA）领域的整体增长有所放缓，代币化股票的扩张仍然保持着惊人的速度。目前，代币化股票市场的增长主要依赖于三个主要渠道：

尽管代币化股票市场正在扩张，但流动性碎片化的问题已经开始显现。即便底层股票一致，流动性在两个维度上仍可能遭到切割：

从积极的角度看，尤其是在提高可达性方面，这种现象不一定代表现有流动性的破碎。相反，代币化股票可能吸引了之前无法接触美国股市流动性的投资者，而碎片化则是这一过程的副产品。

无论如何，代币化股票的流动性碎片化确实是一个需要解决的问题。可能的解决方案包括：

市场对 RWA 依然充满热情。可以说，代币化美国国债至今仍是 RWA 增长的主要推动力。从2024年1月1日至今，加密市场总市值从1.65万亿美元增长到2.19万亿美元，增幅约为1.33倍；而同一时期内，代币化美国国债市场则从6.95亿美元扩展到161亿美元，增长幅度高达23倍。

然而，曾经迅猛增长的代币化美国国债市场近期增速放缓。这一现象并非只限于国债，稳定币、私人信贷和商品等其他 RWA 类别也出现了停滞或收缩的迹象。在 RWA 领域中，代币化股票这一资产类别最近却展现了快速的增长势头。

在过去三个月中，代币化股票市场从12亿美元增长至18.8亿美元，增幅达到56%。同期，代币化美国国债仅增长7.3%，私人信贷增长16%，而商品则下降了13%。这些数据显示了代币化股票近期增长的显著程度。

代币化股票能如此迅速增长，有几个原因。根本上，近期AI和半导体相关股票的上涨使得股票这一资产类别受到了更多的关注。此外，随着 RWA 市场的逐渐成熟，股票代币化的路径和结构变得相对清晰。这导致多个代币化平台开始提供代币化股票服务，市场规模随之扩张。

目前，代币化股票增长主要通过三条渠道实现：

第一条是通过离岸结构，将债务工具代币化为 Linked Securities 的平台，如 Ondo Global Markets、Backed Finance xStocks 和 Robinhood Stock Tokens。这些股票代币并不直接代表底层股份的权利，但由于在二级分销中面临较少的合规限制，它们能在链上 DeFi 协议中被广泛使用，因而得以快速增长。

第二条是 Securitize、Superstate 和 Figure 等平台的崛起。这些平台通过过户代理人直接将现有股份代币化。由于它们在遵循证券法的同时对股份进行代币化，因此在发行和二级交易中面临严格的合规限制。这导致可用股票数量减少，实用性受限。然而，当这些平台与公司合作进行股份代币化时，尽管股票数量可能有限，但每只股票的代币化规模却可以非常庞大，因此它们对代币化股票市场的增长产生了显著影响。

最后一个渠道是 Hyperliquid、Variational Omni 和 QFEX 等永续合约交易所。尽管从严格意义上讲，永续合约交易所上交易的股票产品并非代币化股票，但大量用户已能够通过这些交易所交易跟踪股票价格的产品，且其规模相当庞大。

然而，从金融市场发展的角度来看，代币化股票的出现与增长并不能完全被视为积极。正如增长总有其阴暗面，代币化股票的扩张也伴随了一些问题。本研究报告将重点关注其中一个问题：流动性碎片化。

即使底层股票相同，流动性也会因代币化结构和平台的不同，在垂直和水平两个方向上被切割。

即便底层股票一致，不同的代币化方法之间也存在流动性碎片化。托管型代币化股票和发行人赞助型代币化股票都基于原始股份；而挂钩证券的代币化则是基于债务证券，基于证券的互换代币化涉及衍生品，股票基金代币化则涉及基金份额。这导致这些工具不可互操作。永续合约本质上并不对股票进行代币化，因此在拥有独立流动性的单独市场中交易。

即使代币化方法相同，流动性也会因代币化主体的不同而被切割。

假设 TSLA 股份通过上述每一种方法和平台都被代币化，那么 TSLA 将可以以以下几种形式进行交易：

总结而言，尽管 TSLA 的流动性在传统证券体系内已经遭遇碎片化，这种情况主要在另类交易系统、DRS 和海外交易所中存在。而在代币化股票生态系统中，可能会出现许多不同法律结构下的代币化 TSLA 形式，包括衍生品合约、债务证券和基金份额。这些产品可能针对不同的投资者群体，例如美国与非美国投资者，或零售与机构投资者。

这些产品均不可互操作，各自在拥有独立流动性的市场中交易。因此，代币化可能会使 TSLA 的流动性碎片化程度远超当前状况。

代币化股票的价值主张非常明确。它们提供了更高的可及性、24小时交易、更快的结算以及与智能合约的集成等优势。代币化旨在为全球用户提供更好的金融服务。然而，在代币化股票的案例中，这似乎导致了流动性碎片化这一悖论。

我认为这一观点部分正确，也部分不正确。如何看待这一问题，取决于对代币化股票生态系统的理解。

从当前状况来看，代币化股票生态系统无疑存在流动性碎片化的问题。一只股票可能同时面临不同代币化结构之间的垂直流动性碎片化，以及采用相同代币化结构的不同平台之间的水平流动性碎片化。

但如果从提升可及性的角度来看，情况就有所不同。与其说代币化导致了现有股票市场流动性的碎片化，不如说新创建的平台改善了人们进入这些市场的途径，最终导致了流动性碎片化的出现。挂钩证券代币化、基于证券的互换代币化以及永续合约，为那些之前难以接触美国股票的投资者提供了新的途径，从而将新的流动性引入市场。

无论流动性碎片化是代币化股票的固有问题，还是增长过程中的最终副产品，如果代币化股票市场的规模远超现在的水平，这一问题将变得愈发严重。因此，解决这一问题显得尤为重要。

在稳定币领域，企业已经尝试通过稳定币编排平台和类似清算所的服务来解决流动性碎片化。那么，代币化股票的流动性碎片化应如何解决呢？可以考虑两种可能的情景。

第一种情景是出现一个在代币化股票市场中扮演类似稳定币编排或清算角色的平台。然而，与通常采用一致代币化方法和相对简单权利结构的稳定币不同，代币化股票的结构多样且涉及复杂的权利问题，涵盖的个别证券数量远超稳定币。因此，很难想象存在一个单一实体能够在规模上处理这一切。

第二种情景是市场可能整合为寡头垄断。在任何行业的早期阶段，通常会出现众多参与者。然而，流动性、网络效应等因素极有可能促使行业最终围绕少数主导或垄断平台重组。代币化股票市场也不太可能例外。随着

来源：Odaily星球日报