比特币反弹面临阻力：69,000美元短期持有者成本成重要决策点

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原文编译：AididiaoJP，Foresight News

本周的宏观挑战源自石油市场。由于伊朗局势加剧，WTI原油价格显著上涨，这种外部因素通常会对风险资产产生拖累效应。然而，股市对此的反应相对平淡：标普500指数周线上下跌，而欧洲股市则维持横盘状态。在相同的外部压力下，比特币依旧走高，连续第二周超越了两大股指。这显示出市场的韧性，表明边际卖压几乎已耗尽。

核心通胀在五个月后首次出现回落，达到了自2022年高点以来最接近目标水平的数值。尽管单一数据并不代表趋势，但其时机恰到好处：下周FOMC会议召开时，联邦基金利率仍高于核心通胀超过100个基点。

这一差距显示了限制性政策的存在，也为美联储提供了操作余地。如果发出降息信号，将解除本报告所追踪的宏观制约之一；如果保持沉默，市场就必须继续依赖加密货币的内生动力前行。

债券市场的反应并不配合。10年期美债收益率重新回到近期高点，继续对所有风险资产施加压力；而美元的表现则相对温和，远低于冬季的高位。

当前周期的上行天花板已经显现：10年期收益率高于4.45%且美元指数超过99。美元已接近突破，而收益率尚未达到。两者同时下破，仍将是宏观释放的关键阀门。

自6月底反弹以来，比特币价格的供给分布成为市场的核心话题。69,000美元的短期持有者成本基础构成了上方的阻力——这一水平是过去五个月买入者的盈亏平衡线；而下方则是约63,000美元附近的强劲需求支撑带，占总供给的十分之一（中位币的最后交易价格）。更低的实现价底线则在更远处。

市场对第一道阻力的非对称性早已熟知：在下行趋势中接近时，近期买入者的盈亏平衡线常成为抛压区域，因为最希望实现回本的持有者会选择出售。一旦突破，将形成“空气口袋”，直至84,000美元关口。若成功突破，该区间的阻力较为稀薄，便可实现快速重估；反之，则下方支撑带将成为新的测试对象。

价格附近的供给正在重新分布。根据距离加权的成本基础，近价位的筹码分为现价下方的支撑与上方的阻力，目前支撑的份额刚刚超过了阻力，春季以来以阻力为主的格局正处于转变的边缘。

若反弹遭遇阻力，依旧需要卖压，而这种卖压尚未完全显现。一个经典的触发信号是短期持有者盈利供给占比突破54%——这将促使足够多的近期买入者实现回本，从而形成规模性的抛售。目前该指标尚未达标，短期持有者的SOPR也保持在盈亏平衡线附近，而非向下翻转。近期买家既不表现出狂热，也没有选择离场。

交易所的“旋转门”已明显放缓。6月初市场下破时，交易所净头寸变化曾出现大量净流入——潜在的卖压进入交易场所。此轮流入已连续数周减弱，目前仅为峰值的零头。

流入减弱但未出现主导流出，呈现出中性格局：需求正在吸收货量，但健康市场所需的结构性撤资趋势尚未恢复。值得关注的确认信号是持续的净流出——这正是ETF渠道刚刚开始提供的链上跟进。

6月的反弹是由广泛的积累推动的：在低点时，积累趋势评分覆盖了所有钱包群体。过去两周则有所不同，买盘集中在1,000-10,000 BTC区间——历史上这一范围的钱包通常在持久转折中走在前列，而中层群体已转向派发。

集中积累既有利也有弊。大体量、耐心钱包的坚定信念曾多次引领市场复苏；但若市场仅由单一群体支撑，则结构会显得脆弱。下一次的上行中，广度的回归将是区分挤仓与趋势的关键。

在过去几周的每一次改善中，均伴随相同条件：衍生品乐观，但ETF渠道却持续失血。美国现货比特币ETF的资金流转出现净流入，这是自6月赎回潮结束后首次持续净买入。

上周的报告指出，机构投资者已停止逃离但尚未开始增持。目前的反转仍处于早期且规模温和，但将纯衍生品驱动的反弹转化为有现货买盘支撑的行情。持久性而非规模，才是观察的重点。

最大痛点（max pain）——即最多期权头寸到期归零的价格——在整个春季一直作为上方阻力。上周比特币接近该水平并已站上这一聚合点，远高于2月低点时的位置。

历史上，收复最大痛点往往伴随期权市场的友好转变，尽管这种转变通常是渐进的。若在即将到期的期权周期中维持在上方，交易商的对冲流将有助于平抑波动，而非追逐波动，从而把“痛点”转变为锚点。

自6月低点以来，每期报告都在追踪同一默默进行的进程：交易者平掉空头，让下行保护到期。如今行情已开始显现。单周25-Delta偏度降至数月最低，前端曲线的下行保护被快速抛弃，一个月期限也随之跟进。

看跌/看涨复合指标确认了这一趋势：期权未平仓量看跌/看涨比率降至年内最低，成交量比率相比6月的对冲高峰减半；过去一个月的永续合约资金费率每日均低于中性线。

这种乐观情绪源于对冲头寸的解除，而非新增杠杆的积累。基于这一组合的挤仓，在回调时通常比资金费率驱动的挤仓温和。

表面之下，资金持续流向龙头资产。各层级山寨币对比特币的表现已连续走弱，今年春季这一长期下行趋势有所缓和，形成了熊市中最具建设性的山寨币底部。上周，这一缓慢下滑悄然重启：比特币上涨时，小市值币种再次对比特币让步。

这是健康的资金轮动版本。比特币的领先使资金首先集中在流动性最强的资产上，随后再向外溢出；而过早的山寨币领涨通常会导致泡沫的形成。底部得到支撑，比特币领跑，才是持久复苏应有的序列。

在确认自己之前，这仍是一场熊市反弹，而确认的地点已经明确。挤仓已做到其能做的一切：解除对冲、平掉空头、资金费率平静，ETF从拖累转为支撑。然而，它尚未消除上方的阻力。本周，比特币仍在69,000美元短期持有者成本基础之下，上方是空气口袋与84,000美元关口；下方则是63,000美元需求支撑带以及仍在形成的支撑格局。

若在持续的现货流入下果断收复69K，上方的口袋将被打开；若遭遇阻力且交易所流入再次出现，市场将回落

来源：Odaily星球日报