正文：
嘉宾：Andy Baehr，GSR 资产管理董事总经理
主持人：Steve Erlic，Sharplink 研究主管
播客来源：Bits & Bips（Unchained 旗下访谈节目）
原标题：Is This Crypto Rally Real？ GSR’s Andy Baehr Maps the Signals to Watch
利益声明：GSR 是全球领先的加密货币做市商，其收入依赖于市场交易量及波动性；其资管部门最近推出了包含 BTC/ETH/SOL 的 Core3 ETF（BESO）。本期讨论的内容主要关注整体市场走势，而非单一资产的推荐。
Andy Baehr 曾在 CoinDesk Indices 担任产品与研究负责人，早期在瑞信、法巴、摩根士丹利和德银的衍生品部门担任领导职务。如今，他负责全球最大加密做市商之一 GSR 的资产管理业务。他用来评估市场状态的框架相当简单：市场在一条光谱上移动，最左侧是”ambivalence（摇摆不定）”，最右侧是”conviction（坚定上涨）”。目前市场依然停留在摇摆不定的阶段，每次反弹都仿佛是单级火箭，第一阶段燃料耗尽后便无后续。他指出了三个值得关注的信号：DeFi 借贷利率、CLARITY Act 的意外通过，以及美联储”鹰派峰值”共识的形成。最直接的判断依据是：上周 CPI 下滑引发的这轮反弹能否持续，可以通过观察 Aave 上的 USDC 借贷利率来得知。目前该利率大约为 3.75%，与美国国债收益率相当。这一数字清晰地反映了市场的低能量状态。
CLARITY Act：支持率从 75% 降至不足 40%
Steve Erlic：6月 CPI 同比增长 3.5%，核心 CPI 环比首次持平。这是本轮反弹的直接触发因素。然而，CPI 下降的诸多原因似乎都是一次性的，下个月可能难以重复。Kevin Warsh 在国会听证会上提到”通胀是一种选择”，暗示他可能会继续保持鹰派立场。你如何看待这轮反弹的性质？
Andy Baehr：我们一直用”ambivalence”（摇摆不定）来描述 Q2 大部分时间，甚至 Q1 末的市场状态。ambivalence 并不意味着市场对自身行为无动于衷。市场可能会产生看似有力的反弹，甚至可以看到永续合约市场稍有活力，但反弹总是迅速消失，随之而来的是清算，最终又回到原点。
比特币在春季共识大会前后从接近 79000 的高点飙升至 80000，但随即又跌至 61000 左右，接近生产成本线。这一过程实际上为市场带回了一些能量，但我们仍处于摇摆不定的阶段。
摇摆不定的反面是 conviction（坚定），即可以可靠地依赖反弹持续，并真正形成一个不同的动量周期。关键问题在于：这次反弹是单级助推火箭，还是说终于开始蓄势待发了？
从长远来看，我们正处于一个不清楚”鹰派峰值”何在的环境。上一次类似情况出现在 2022 年之前，那时美联储加息以消化疫情后的财政刺激，加密资产和股票都面临挑战。原因在于，我们无法确定鹰派的顶点在哪里。
想象一下”美联储至日”，即我们共同感到舒适，知道加息会在哪里结束的时刻。我们有一位新的美联储主席，大家对他仍不太熟悉，但他显然不会安抚市场。在集体认知真正达到那个节点之前，很难相信任何反弹会可靠地持续。
Steve Erlic：你如何看待 Warsh 担任美联储主席？他不想给出前瞻指引，也不发布点阵图。他希望美联储对数据做出反应，但与此同时，他也面临一个希望低利率的总统。
Andy Baehr：显然，他并不是一位会安抚市场的美联储主席。他在就职声明中明确表达了独立性，表示不会试图安抚市场，也不会过多向市场透露信息。这对世界和美联储主席而言都是一种全新的关系。
他的处境也相当复杂。虽然能源价格目前趋于平稳，但地缘政治局势可能在短时间内再次推高价格。人们对未来的预期相当不确定，只能将预期反映在利率期货中。无论是提前加息还是延后加息，加息终究会到来，我们却无法预见终点。
对于加密市场而言，这最终归结于两个变量：通胀预期和名义利率预期。2022 年名义利率迅速上升，直接高于通胀预期，使得比特币面临极大压力，因为预期的实际利率正在上升。只有当预期的实际利率能够被更好地理解时，才能为比特币提供更有利的宏观支撑。从更实际的角度看，这也将使人们对法币的融资成本有更清晰的认知，进而向加密市场提供更多杠杆。而加密市场迫切需要杠杆来恢复自去年 10 月以来持续下降的波动率和交易活力。
Steve Erlic：Mag 7 继续挣扎，而 AI 股票却在飞涨。我们看到资金流向 Russell 2000 等小型周期性股票。这对风险情绪意味着什么？又如何影响你对加密市场的看法？
Andy Baehr：这让我想起 Q2 加密市场的表现。尽管 Q2 的整体情况不佳，小型加密代币相对于 BTC、ETH、SOL 实际上表现更为出色，甚至 XRP 也在上涨，实属惊人。
我曾在 CoinDesk 负责 CoinDesk 80 指数，涵盖排名 21 到 100 的中小市值代币。在任何健康甚至仅仅是中性的市场条件下，大市值代币通常会跑赢小市值代币，因为市场的关注集中在流动性更好、更大市值的资产上，这是市场正常运行的可靠指标。而在 Q2，我们看到的情况正好相反：小币的跌幅小于大币。这表明资金正在从 ETF、永续合约市场以及现货市场中撤离那些主流资产，可能是 Q2 末某种程度上的投降信号。
关于股市的轮动，交易员们在追逐那些有动静的资产。加密市场缺乏能量，也正是因为其他板块存在更吸引眼球的机会，例如 SpaceX IPO、Anthropic、OpenAI，资金纷纷流出加密 ETF 去抢占这些机会。
Steve Erlic：从交易台的角度看，聪明资金现在如何布局？谁将成为结构性买家？ETF 资金并非永久资本，过去八周的表现已经证明了这一点。自 5 月以来，稳定币供应减少了约 100 亿，这是自 Terra/Luna 崩溃以来最大的收缩。DAT 财库公司也不再是买方。Strategy 刚通过 ATM 出售了近 5 亿美元的资产，却没有购买一分钱的 BTC，而是留着来支付优先股股息。Metaplanet 的情况也类似。
Andy Baehr：我们对 DAT 持乐观态度，它们确实能帮助完善数字资产市场的拼图：一个专注于单一数字资产的财库，再加上管理该资产的本地专业技能。你的公司和其他表现出色的 DAT，为股票投资者提供了一种有趣且带有额外特征的数字资产敞口方式。
然而，DAT 在去年那轮完美反弹中扮演的角色又是什么呢？它们并不是最早进入市场的。去年反弹的典型过程是：第一步，ETH 空头被挤压，当时集中做多 BTC、做空 ETH 的对冲基金开始平仓；第二步
来源：Odaily星球日报
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评论列表（8条）
这篇文章提到了一个很有趣的指标，Aave真的是一个值得关注的平台！
Andy Baehr的观点非常有见地，我也觉得Aave的表现可以反映一些市场趋势。
有没有人能具体解释一下这个指标是怎么工作的？我对数据分析不太懂。
我觉得这次反弹可能是机会，但还是要多做研究，不能盲目跟风。
这篇文章让我重新审视了Aave，看来这个项目真的是不容忽视啊！
很高兴看到对Aave的分析，金融市场变化太快了，需要时刻关注。
会不会有其他指标也可以帮助判断反弹的真实性呢？很想知道更多！
听完这个播客，对Aave有了更深的理解，谢谢分享，期待后续内容！