德意志银行支持谷歌财报前瞻：关注云业务潜力，而非仅仅是资本开支

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谷歌母公司Alphabet将在7月22日美股收盘后发布2026年第二季度的财报。当前市场的关注点主要集中在一个重要问题上：在AI时代，持续增长的资本开支（Capex）是对利润的重大负担，还是未来发展的重要投资。

德意志银行在7月20日发布的分析报告中提到，尽管市场对搜索业务增速放缓、Gemini新模型的推迟发布以及不断增加的AI投入感到担忧，但真正值得关注的并非资本开支本身，而是谷歌云的收入增长可能会显著超出市场预期。如果云业务的需求如预期释放，预计未来几年将带来足够的增量利润，足以弥补更高的AI投资强度，从而提升公司的整体盈利能力。

对于投资者来说，此次财报的重点不在于Capex是否会继续上升，而在于管理层如何分析云服务的需求现状、订单积压情况以及未来收入的实现节奏。这些信号可能会影响市场对Alphabet在AI投资周期中的估值逻辑。

分析师将谷歌云第二季度的收入增速预测从65%上调至70%，并预计到2026年下半年将进一步加速至75%。

这一预测基于三个主要判断：首先，AI算力的需求依然远超供给，谷歌最近还租用了SpaceX提供的某些算力资源。其次，截至2026年第一季度末，谷歌云的积压订单已达到4620亿美元，同比增长400%。最后，包括亚马逊在内的一些大型云服务商已经开始提高部分云服务的价格。

更为关键的是，德银认为市场显著低估了谷歌云未来的收入潜力。预计到2027年，谷歌云的收入将达到1900亿至1950亿美元，而市场普遍预期仅为1420亿美元。按30%的利润率计算，这部分额外收入将能为公司贡献约150亿美元的GAAP营业利润，相当于每股收益增加约1美元。

围绕AI基础设施建设，德银大幅上调了对Alphabet未来资本开支的预测。公司此前预计2026年的资本开支在1800亿至1900亿美元之间，并表示2027年将“显著增加”。

结合订单积压情况，德银估计，为满足当前的需求，谷歌大约需要11.5GW的算力容量；在2027年的基准情景下，还需增加约10GW。根据每GW约为300亿至350亿美元的建设成本，德银预计2027年的资本开支将达到3250亿美元，高于此前2500亿美元的预测，而2028年将进一步提升至3650亿至3700亿美元。

不过，分析师也指出，由于谷歌采用了TPU与英伟达GPU的混合部署，其单位建设成本有望低于市场的担忧。

与此同时，公司的融资能力依然强劲。本季度，Alphabet已累计完成约650亿至700亿美元的融资，包括伯克希尔·哈撒韦的100亿美元投资、两次约360亿美元的股权融资、最高400亿美元的ATM增发额度及多币种高级债券发行。

截至2026年第一季度末，Alphabet持有约1270亿美元的现金及投资，及约1070亿美元的非上市证券；德银预计到2027年底，公司累计经营现金流将达到约4200亿美元。

德银认为，Alphabet面临的并非“Capex过高”的问题，而是市场过于关注投入，却低估了谷歌云的收入兑现速度。

关于谷歌搜索业务，市场最担心的是AI概述可能会改变传统搜索流量。

然而，德银的渠道调研显示，广告主的行为正在发生变化。尽管部分广告主仍维持原有的搜索预算，越来越多的品牌开始尝试将广告预算投向AI概述，同时增加对谷歌搜索和ChatGPT相关AI广告的投入。

此外，SimilarWeb的数据表明，谷歌网站在2026年第二季度的访问量和页面浏览量较第一季度均有所改善。基于这些数据，德银维持谷歌搜索在第二季度按固定汇率计算同比增长16.5%的预测，并预计第三季度同比增长14%。

分析师指出，即使Gemini新模型的发布时间略有推迟，目前的AI模型依然能够持续提升广告投放效率，广告业务的基本面未发生实质性变化。

Gemini发布时间的延迟成为市场关注的另一焦点。谷歌在2026年I/O大会上曾表示，Gemini 3.5 Pro将会推出，但截至目前，新模型尚未正式发布。

因此，德银认为，Gemini发布时间的调整属于短期事件，不会改变Alphabet在长期内的AI竞争力。

来源：Odaily星球日报