比互联网泡沫更为克制，却潜藏更大风险？贝莱德解析AI市场现状

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深潮导读：贝莱德的最新报告对当前AI牛市进行了与1990年代互联网泡沫的直接对比。数据显示，从1993年到1999年，美国科技股累计增长达1097%，而自2019年至今的AI行情涨幅为569%。尽管涨幅仅为当年一半，但标普500的席勒市盈率已回升至40倍，与2000年泡沫的峰值持平。此外，科技股在美股市场中的市值占比已超过37.5%，超过了互联网泡沫时期的水平。

贝莱德的结论是：AI并非泡沫，前提是它能兑现盈利增长。

在7月7日发布的最新周度评论中，贝莱德针对市场上最为关注的问题进行了回应：AI是否属于泡沫？

这家全球最大的资产管理公司表示，关键不在于估值是否高于历史水平，而在于盈利增长的可持续性。同时，分析师Mike Zaccardi在X平台上分享了一份来自贝莱德的内部演示文稿，其中包含1993年至1999年的互联网泡沫与2019年至今的AI行情的直观对比图，数据来源为晨星（Morningstar），截至2026年6月30日。

结论非常清晰：AI行情累计上涨569%，只是互联网泡沫时期1097%的一半多。然而，支撑这轮行情的基本面是否比当年更加稳固，才是更为重要的问题。

根据贝莱德引用的晨星数据，1993年至1999年的七年间，美国科技股累计上涨1097%，同期美股整体上升292%。在这七年中，科技股的年化回报率至少为19.9%，其中1998年和1999年分别达到78.1%和78.7%。

在2019年至2026年6月30日的AI行情周期内，科技股的累计回报为569%，而美股整体回报为237%。该周期内经历了2022年科技股28.2%的大幅回撤，但2023年反弹了57.8%，2024年和2025年分别上涨了36.6%和24.0%，2026年上半年又上涨了19.8%。

两个周期的显著分化体现在后期。互联网泡沫的最后两年快速攀升，1998年和1999年累计涨幅接近200%；而AI行情的加速阶段出现在2023年（从2022年的低谷反弹），此后年化涨幅逐步放缓。换句话说，AI行情的节奏相较于互联网泡沫更为克制，但市场对于何时会达到“顶峰”存在更大分歧。

标普500的席勒市盈率（Shiller CAPE）已上升至40倍，回到了互联网泡沫时期的水平。这是一个用过去十年经通胀调整后的平均盈利计算的经典估值指标。40倍意味着投资者愿意为每一美元的长期平均利润支付40美元，这一水平历史上仅在2000年前后出现过。

然而，贝莱德指出，12个月前瞻市盈率提供了更为平衡的视角，目前约为21倍，估值看起来相对合理，原因在于盈利预期与股价同步上升。

预计标普500在第二季度的盈利同比增长23%，这已是连续第七个季度录得双位数增长。贝莱德强调，这种盈利增速在历史上非常罕见。贝莱德首席投资官Rick Rieder在6月2日的CNBC CEO峰会上透露，Mag 7科技巨头的当前市盈率为26倍，预计盈利增速超过30%（综合增速约为27.6%），标普500的前瞻市盈率为21倍，预计一年期盈利增长略高于20%。

这两个指标的分歧构成了当前市场的核心矛盾：长期估值指标已经发出泡沫信号，但短期盈利动能仍在支持高估值。

根据晨星数据，截至2026年5月31日，科技股在美国市场的市值占比已达到37.5%，超过了1990年代末互联网泡沫时期的水平。这一数据尚未包括被归类为通信服务的Alphabet和Meta，以及被归为非必需消费品的Amazon。如果将这些深度参与AI的巨头纳入考虑，实际的集中度将更高。

市场的领导力正在从“Mag 7”向更广泛的AI受益者扩展。一个新的市场缩写“MANGOS”已经出现，代表Meta、Anthropic、Nvidia、Google、OpenAI和SpaceX。晨星的全球下一代人工智能指数在2026年4月和5月累计上涨约45%，随后在6月有所回落。

集中度风险是当前市场与互联网泡沫最为相似的特征之一。1999年末，Cisco、Intel、Microsoft、Oracle等少数公司主导了纳斯达克的最后一轮冲刺。尽管当前的AI领导层盈利能力远超当年，但一旦盈利增速未能兑现预期，集中持仓的踩踏效应仍然难以避免。

贝莱德在周度评论中提出了一个值得深思的观点：若得出AI已成为泡沫的结论，本身就是一个重大的判断，因为这假设AI技术不会带来持久的生产力和增长突破。

贝莱德认为，AI有潜力通过加速创新实现“永久性增长突破”，但为构建未来所需的投资正在加剧稀缺性。因此，贝莱德在2026年中期展望中将重点放在三个主题上：AI稀缺性（电力、电网、芯片和数据中心瓶颈）、持久收入（短期信用资产）以及超越传统资产分类的主题投资。

贝莱德依然维持对美股的超配立场，偏好AI系统所需的稀缺投入品。

不过，反面的声音同样清晰。晨星在最新市场简报中指出，科技股在美国市场中的集中度已超过互联网泡沫水平，而高利率、高估值与AI过度投资的担忧交织在一起。Fidelity的研究则表明，当前资本开支与自由现金流之比低于1，意味着企业目前主要依靠自有资金而非举债投资AI，这与互联网泡沫时期该比率接近4倍形成鲜明对比。

对于投资者而言，核心问题已从“AI行情能涨多少”转变为“AI盈利增速能够维持多久”。贝莱德押注盈利兑现，而看空者则押注盈利见顶。2026年下半年的财报季将成为检验这两种判断的关键窗口。

来源：Odaily星球日报