美光第三季度业绩显著超预期，千亿长单加速“去周期化”进程

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作者：SoSoValue Research

美光公司发布了2026财年第三季度的财务业绩，营收、利润、毛利率及未来季度的指引均超出了市场的广泛预期，特别是毛利率的表现尤为突出。在业绩说明会上，管理层积极回应了市场对需求强度、资本支出控制及长期战略协议的关注。

在业绩发布之前，市场因避险情绪进行了调整，而此次财报及电话会议有效解答了投资者最关注的需求、供应、资本开支及长期合同等问题，导致股价在盘后交易中一度上涨16%，市场情绪明显恢复。

美光的营收达到了414.6亿美元，同比增长346%，创下公司历史新高，相较于彭博一致预期的356.3亿美元和买方预期的380亿美元，表现远超预期。经调整后的净利润为288.6亿美元，同比激增1223.85%；每股收益（EPS）为25.1美元，高于一致预期的20.5美元和买方预期的22.4美元，均显著超出预期。

非GAAP毛利率为84.9%，高于一致预期的81.8%和买方预期的83%，超出市场对毛利率持续扩张的核心预期。

人工智能的普及正在将存储市场从传统周期性商品转向战略资源。美光的四大业务领域——云内存、核心数据中心、移动与客户端、汽车及嵌入式设备均实现显著增长，表明需求的扩展并未局限于高带宽内存（HBM）这一单一产品，而是向传统DRAM、NAND及边缘设备延伸。管理层称，供应紧张的局面可能会持续到2027年以后，HBM的产能到2027年将基本被客户需求覆盖，而2028年的需求仍会超过供应能力，这将支持高毛利率的持续性。

在电话会议上，美光披露已与数据中心、消费电子及汽车行业的客户签署了16份战略客户协议（SCA），这些合同通常为期五年（汽车行业客户为三年）。已签署的协议覆盖了约20%的DRAM出货量和33%的NAND出货量，公司的目标是未来覆盖超过50%的总营收。

这些协议条款具有强约束性——客户需要按照约定的数量提货，即使不提货也需付款，价格设有上下限，并以2026年第二季度市场价格作为定价上限。其中，14份协议在剩余期限内按合同最低价测算的累计收入预计将达到1000亿美元，实际兑现规模有望更高，相关保证金已达到220亿美元（其中180亿美元为现金，40亿美元为金融担保）。管理层将SCA视为存储行业从周期性商品向战略资源转型的关键证据，这也是市场愿意给予美光“去周期化”估值重估的核心依据。

在供应方面，管理层表示市场紧张状况将持续至2027年以后，预计高端HBM的产能到2027年将基本被现有订单覆盖，而2028年的需求仍将远超可供应能力。此外，AI代理的普及也推动了传统DRAM需求的增长。在资本开支方面，超过一半的新投入将用于新建产能而非设备采购，这意味着即便加大投资，短期内供应瓶颈也难以缓解。

在长期增量方面，管理层特别提到自动驾驶与机器人技术：L2+车型的存储需求约为普通车型的五倍，而人形机器人的需求则是L2+车型的十倍，预计这将开启长达数十年的新一轮存储需求周期，并在本十年后半段加速兑现。

尽管美光本季度的业绩与指引几乎全面符合市场预期，但短期定价仍存在几种潜在隐忧。

首先，沃什接任美联储主席后，市场对资产负债表路径和缩表节奏的讨论逐渐升温；若流动性环境边际趋紧，AI硬件等高贝塔资产将对折现率变化更加敏感。

其次，目前部分增量资金更多受到趋势和主题的驱动，业绩持续上修促进股价上涨，而股价上涨又进一步强化了乐观预期与资金流入，从而形成一定的反身性；一旦后续超预期的幅度减缓，波动性可能被放大。

最后，美光的Non-GAAP毛利率已上升至84.9%，Q4指引进一步提升至约86%，这一水平在硬件公司中极为罕见，市场仍会对其长期可持续性产生质疑。尽管SCA协议提升了收入与销量的能见度，但并未完全消除估值层面的波动风险；接下来的几个季度能否持续兑现甚至超越已大幅上修的预期，将是验证美光“去周期化”叙事的关键。

来源：Odaily星球日报