全球芯片市场动荡的中心：韩国股市暴跌背后的多重因素

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近期，韩国股市经历了一场剧烈的抛售，这一情况已演变为对全球半导体行业的广泛影响。这次股市暴跌并非仅仅因基本面恶化所引发，而是由于技术面过度扩张、产业预期的微调以及各种政策传闻所引发的恐慌情绪交织造成的。

在周二，韩国综合股价指数（KOSPI）大幅下跌10%，触发了熔断机制。重磅股票三星电子和SK海力士的股价均跌逾12%，这两家公司的跌幅合计占据了该指数超过70%的下滑。恐慌情绪迅速蔓延至全球市场，导致美国股市的半导体产业链受到波及，美光科技的股价单日暴跌13%，西部数据也下跌了8.5%。

此次抛售的直接原因是多条负面消息的叠加。

韩国媒体报道，SK海力士可能会放缓先进人工智能存储芯片的扩产计划，这一消息动摇了市场对AI硬件需求的信心。同时，关于对股票未实现收益征税政策的讨论，以及监管机构对杠杆ETF热潮的警告，彻底打击了市场脆弱的信心。

分析师们指出，此次剧烈波动更多是由于算法交易的机械抛售、散户杠杆资金的强制平仓和机构的再平衡所驱动，而非基本面的瞬时恶化。在多重压力的交织下，全球投资者密切关注即将发布的美光科技财报，以评估AI产业链的真实景气度和估值支撑。

引发基本面担忧的原因，主要是高端存储芯片供应链策略的微妙变化。

华尔街见闻此前提到，SK海力士正在考虑减缓第六代高带宽存储芯片（HBM4）的产能增长速度，推迟部分产线的转换，并将资源重新分配到通用型DRAM上。

这一战略调整的背后原因是产品利润率的逆转。

目前，通用DRAM的利润率已经比HBM高出15%，大信证券预计通用DRAM的营业利润率在年内可能达到90%的峰值。此外，媒体报道称，英伟达下一代“Rubin”芯片的生产预测正在下调，这引发了市场对HBM供应紧张和AI需求增势减弱的担忧。

随着超大规模数据中心运营商面临资本支出激增，自由现金流预期变负，市场开始质疑这些科技巨头是否会削减硬件采购预算，从而影响整个存储、芯片、网络和服务器供应链的营收。

在产业基本面出现分歧之际，一份关于税制改革的讨论文件在韩国引发了极大的恐慌。

据韩联社报道，韩国多党派国会议员联合召开税制改革论坛，倡导推动“所得税综合主义”转型，探讨将股票和房地产等资产的“未实现收益”纳入征税体系。

虽然该提案包含递延纳税等渐进措施，但对于已经处于高估值区间的韩国股市来说，无异于重大利空。专家警告，若仅在资产变现时征税会导致“冻结效应”，但对未实现收益征税的预期则直接促使投资者在政策实施前提前抛售。

此外，韩国未能进入MSCI发达市场观察名单，以及韩国总统上周对股市波动可能带来“财富效应”的担忧评论，进一步加剧了政策的不确定性。

从量化与技术面来看，此次暴跌是一场典型的结构性崩盘。

据ZeroHedge报道，野村证券的量化策略师Charlie McElligott指出，巨额资金流入单一股票和存储主题的杠杆ETF，造成了巨大的“真实和合成”负伽玛效应。

这种市场结构导致了顺周期和机械性资金流动的情况：市场越跌，卖压越重。Charlie McElligott还指出，在抛售阶段，零到期日（0-DTE）期权交易员积极做空，彻底瓦解了试图抄底的买盘。加上期权交易商在前期追涨过程中的仓位调整，进一步加剧了系统性的下行螺旋。

这种效应意味着，随着市场下跌，做市商和ETF管理机构必须机械性地抛售更多股票以维持风险敞口的平衡。高盛的报告显示，韩国境内的杠杆ETF规模已达91亿美元，而追踪SK海力士和三星的离岸杠杆ETF规模高达210亿美元。

韩国金融监管机构的态度变化更是给技术面带来了沉重打击。韩国金融监督院（FSS）院长公开表示，对未能阻止与三星和SK海力士相关的单一股票杠杆ETF上市感到遗憾，并警告其副作用正在加剧。监管层讨论收紧保证金贷款和限制ETF发行等措施，直接冲击了近期支撑涨势的技术买盘。

CLSA新加坡的首席股票策略师Alexander Redman指出，韩国市场的涨势几乎完全由散户推动，内在的泡沫化程度令人不安。本月，韩国散户融资余额达创纪录的38.5万亿韩元（约合250亿美元）。首尔的基金经理Kim Namho也表示，巨额的保证金债务在午后引发了强制平仓，加速了市场的自由落体。

高盛的报告指出，由于前期股市大幅上涨，韩国国民年金（NPS）的国内股票仓位突破了28.8%的上限目标。为进行资产再平衡，NPS在6月创下了自2021年4月以来最大规模的净卖出（15亿美元）。

当养老金从被动支撑转变为机械性供给，加上外资离场，市场的边际流动性瞬间消失。

在韩国国内基本面与技术面共同向下的同时，全球宏观环境的变数也加剧了市场的脆弱性。

美联储加息预期的意外重燃，对高估值的科技股形成了系统性压力。美国银行分析师Aditya Bhave预测，美联储将在今年的9月、10月和12月重新加息，累计提高75个基点，以应对服务业通胀和薪资增长的持续性。

在极端市场动荡后，投资者的关注焦点转向即将发布的美光科技财报。高盛指出，市场在美光财报前的预期已经被推升至极高水平，这也为资金提前获利了结提供了动机。Pepperstone Group的策略师Dilin Wu表示，美光的财报将成为检验AI硬件投资热潮是否具备持续性的真正考验。

正如CLSA策略师Alexander Redman所言，这次波动的幅度与市场内在的散户驱动和泡沫化程度紧密相关。尽管从中期看，存储芯片的上行周期和AI需求逻辑尚未被推翻，但在被迫去杠杆和多重传闻的冲击下，全球芯片股正经历一场痛苦的预期重置与估值消化。

来源：Odaily星球日报