全球科技股大幅下挫：AI牛市面临新一轮考验

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在下午两点，韩国交易所因市场波动触发熔断机制。KOSPI指数在经历了8%的急剧下滑后暂停交易20分钟，恢复交易后继续下跌，最终下跌幅度达到9.99%，收于8203.84点。

三星电子的股价下跌12.31%，而SK海力士则下跌了12.47%。这两家公司合计贡献了KOSPI当天约71%的跌幅。与此同时，日经225指数下跌3.55%，跌破70000点。纳斯达克100期货也下跌3.01%，费城半导体指数则收盘下跌7.7%。台积电在盘前交易中跌幅超过5%，美光科技下跌超过8%，AMD、英特尔、应用材料、ARM和阿斯麦的股价均下跌超过7%。

杠杆ETF的崩溃更为引人注目：三倍做多韩国的ETF在单日内暴跌32%，而三倍做多半导体的ETF则重挫17%。

KOSPI的日跌幅排名韩国股市历史前五。类似的大幅暴跌上一次发生在2008年10月。

但与2008年的明显大衰退不同，2026年全球经济正在增长，而AI革命也在持续推进，KOSPI年初至今仍处于全球主要股指涨幅的前列——直到这一暴跌的发生。

因此，真正需要探讨的问题是：究竟发生了什么，原因何在。

通过回顾时间线，可以发现暴跌的直接诱因是三个信号在短时间内的共振。

在6月23日的早晨，韩国媒体报道了SK海力士放缓HBM4产能扩张的计划，并将重心转向通用DRAM。HBM（高带宽内存）是AI芯片的重要组成部分，SK海力士和三星是全球唯一的两家量产供应商，市场对HBM4的供需几乎一致认为是”供不应求”。

HBM4是全球AI基础设施竞争中的一个确切瓶颈。每当市场开始质疑这一瓶颈的紧张程度时，往往会导致信心的重新定价。

美光科技定于周三（6月25日）发布季度财报。在此前关于美光与Anthropic的全栈合作消息推动下，美光的股价已经创下历史新高，年内涨幅超过300%。高盛的交易部门指出，”投资者的预期已经被大幅提升，这为财报前的减持创造了条件”。

在一个由”预期”驱动的市场中，财报前的仓位调整往往比财报本身造成的影响更为显著。

在6月22日（暴跌前一天），韩国金融监督院院长李灿镇公开表示，他”后悔”未能阻止追踪三星电子和SK海力士的杠杆ETF的发行，称其”几乎没有其他作用，除了让券商以牺牲散户为代价获利”。

这一时机的精准性几乎令人感到残酷。当监管者公开承认市场存在结构性问题时，恐慌性抛售便随之而来。

上述三重因素之所以产生巨大影响，是因为它们击中了一个已经被杠杆高度绑定的市场结构。

韩国的这轮AI牛市受到三个放大器的共同驱动。

韩国散户以”敢于投资”著称。然而，这一轮的杠杆率达到了前所未有的高度。暴跌前，韩国散户融资余额持续攀升至历史高位，高盛在暴跌后的分析报告中明确指出：”韩国股市的上涨越来越依赖散户作为边际买家。”

在一个不断上涨的杠杆循环中，一旦边际买家转向，便会引发反向的抛售潮。

放大器二：单只杠杆ETF的规模膨胀至300亿美元。

这是韩国市场特有的问题。16只在岸单只杠杆ETF的资产规模约为91亿美元，而在港交所发行的2倍做多SK海力士和三星的ETF合计规模约为210亿美元——两者加总超过300亿美元。在岸产品中，92%的持仓来自散户。

单只杠杆ETF具有一个致命的结构特征：它们需要每日进行再平衡。当标的股票价格下跌时，ETF需要卖出更多的股票以维持杠杆倍数，这在下跌过程中形成自我强化的卖出压力。而在监管者暗示可能限制此类产品时，首当其冲被抛售的正是这些产品及其底层标的。

韩国金融监督院估算，单只杠杆产品的交易佣金在30亿至64亿美元之间。其考虑的措施包括：提高散户投资门槛、加强交易者教育测试、对单只ETF实施规模上限、限制新产品发行、强化价格与净值偏离时的暂停机制。

无论这些措施是否最终实施，所传递的信号已然明确：监管层认为，这轮上涨中有相当一部分脱离了基本面的理性定价。

韩国国民年金（NPS）——韩国最大的养老基金——在暴跌前六天内净卖出约10亿美元的KOSPI股票，6月以来累计净卖出15亿美元，创下2021年4月以来的最大月度净卖出纪录。

NPS的操作本质是再平衡：此前KOSPI的持续上涨将国内股票仓位推高至30%以上，超过了约28.8%的上限。

但关键在于，在一个高度依赖散户边际资金的市场中，原本作为核心稳定买家的NPS突然转变为卖家，这使得市场上再无买家能够承接卖盘。

用高盛分析师的话说：”所谓的理论约束，已然变成了可观察的流动现实。”

暴跌之后，关于”AI泡沫”的讨论自然浮现。

高盛韩国高接触交易主管Chris Cha在暴跌当天的客户报告中明确指出流动性衰竭：”我依然对存储周期持乐观态度，并认为KOSPI被低估。但这轮上涨越来越依赖技术面敏感的买家，因此更容易受到流动性动量中断的影响。”

换句话说：中长期的逻辑没有改变，但短期市场结构已脆弱至临界点。

美银的量化信号显示：纳斯达克正逼近泡沫区间。

来源：Odaily星球日报