沃什首次会议展望：点阵图可能出现鹰派转变，前瞻指引减弱或加剧市场波动

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美联储将在北京时间周四凌晨2:00公布新一轮利率决策，随后半小时，新任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）将举行其上任后的首次新闻发布会。市场普遍预计此次会议将维持基准利率不变。

市场关注的焦点不仅仅是利率的调整，还集中在三个主要方面：点阵图的变化及全年利率走势、美联储政策独立性的问题、以及沃什倡导的央行沟通体系的全面改革。市场分析师对此存在明显分歧。

预计即将发布的季度《经济预测摘要》（SEP）点阵图将显现明显的鹰派倾向，这与三个月前的3月会议形成鲜明对比。

在3月份，大多数美联储官员预期将在年内降息，而此次多数政策制定者则认为今年全年将保持利率不变，部分委员在点阵图中可能会标示加息，以应对通胀持续上升的风险。

就业和通胀数据的不断变化彻底改变了委员会的讨论方向，之前的焦点是何时降息，而现已转为是否需要重新加息。

此次点阵图将同时更新经济预期。摩根大通首席美国经济学家迈克尔·费罗利（Michael Feroli）预计，美联储官员将下调年末失业率预估至4.3%，与过去三个月的实际失业率相符；同时，核心PCE通胀预期将上调至2.9%，部分经济学家甚至认为这一指标可能突破3%，为鹰派预期提供基本面支撑。

各大机构对全年利率路径的判断出现分歧。PGIM的经济学家认为，需要三次加息才能有效控制通胀，而花旗则基于美伊停战和油价回落的判断，认为劳动力市场将走弱，预计美联储在全年将降息三次。

Evercore ISI的分析师克里希纳·古哈（Krishna Guha）指出，沃什在本次发布会上必须找到微妙的平衡，过于鹰派的表态可能会提升加息预期并打压股市，而过于鸽派则可能导致长期收益率和盈亏平衡点上升，同样会对风险资产造成压力。

此次SEP的最大悬念在于沃什是否会填写并提交个人利率预期点位，市场对此存在四种不同的预测。

区域银行首席经济学家理查德·穆迪（Richard Moody）和TD Securities的分析师认为，沃什可能会选择不提交利率预测，以此表达对这套指引工具的否定，从而减轻点阵图原有的鹰派信号。

费罗利则认为，沃什必须提交预测点位，缺席将被视为与委员会公开对立。

部分分析师认为沃什将参与提交预测，但会后启动央行沟通机制的全面回顾，长期可能会考虑废除自2012年起使用的点阵图。

另一种可能性是，沃什上任仅三周，可能因尚未完全熟悉工作而暂缓填写预测。

缺席点阵图还伴随着政治风险：特朗普任命的前理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）曾是点阵图中预期利率最低的委员，现已卸任。如果沃什提交的点位无法填补这一宽松预期缺口，市场将立即判断其政策立场比特朗普所期待的更为鹰派。

年初市场普遍押注降息，但近期通胀和能源价格反弹后，加息预期迅速升温，完全背离了特朗普政府的降息呼吁。

凤凰城期货期权总裁凯文·格雷迪（Kevin Grady）表示，沃什的政策框架将持续沿用前任鲍威尔的数据驱动逻辑，不会因白宫的诉求而改变判断。

然而，Barchart.com的资深市场分析师达林·纽瑟姆（Darin Newsom）持有相反观点，认为鲍威尔卸任后，美联储的公信力已完全崩溃。特朗普曾公开表示乐见通胀上行并释放明确的干预信号，联邦基金利率期货已经将加息预期推迟至12月，预计在11月中期选举前不会收紧政策。

纽瑟姆认为，沃什上任的核心任务是执行白宫的指令，即便FOMC存在异议投票，特朗普已在委员会布局了大量立场一致的官员。沃什在发布会中强调央行独立性的言论已不被全球投资者信任，这也是各国央行持续增持黄金的主要原因。

他指出，特朗普更关注政策调整的时机，而非动作本身，由于通胀担忧依然存在，短期内降息诉求难以实现，因此沃什可能会选择维持现状。如果通胀问题仍然持续，加息可能会推迟至2027年初。

StoneX集团的大宗商品资深经纪商丹尼尔·帕维洛尼斯（Daniel Pavilonis）则表示，美伊和平协议将成为改变全年通胀和美联储内部分歧的重要外部变量。如果协议顺利达成，霍尔木兹海峡航运恢复，市场将迎来大量原油，油价的回调幅度或将超出预期；历史上原油曾在短短四周内暴跌30美元，此次地缘缓和将迅速降低整体通胀水平。

帕维洛尼斯预计，通胀降温后，委员会内主张加息的鹰派委员的立场将逐步中立。同时，他预判特朗普政府将在11月中期选举前推出各类政策以支撑股市，保持资本市场的热度。

沃什在履职前就曾在国会听证会和IMF演讲中多次批判现有的沟通框架，认为美联储过度公开政策路线图，官员频繁公开讲话，可能使央行在面对经济环境变化时失去调整的灵活性，政策制定者可能会成为“自身表态的囚徒”。

伯南克曾提出，货币政策的98%依赖于沟通，而2%依赖于操作，沃什希望彻底改写这一模式，其核心思路是大幅减少市场的前瞻指引，压缩公开信息披露的规模。

耶鲁大学教授、前FOMC秘书威廉·英格利希（William English）警告称，沟通机制的显著收缩存在重大风险，透明度的快速下降可能加剧金融市场的波动，政策调整极易超出市场预期。

结合沃什的表态与多家机构的推演，沟通改革的落实可能有多重方向：

康宁资管（GLW）北美首席投资官辛迪·博利厄（Cindy Beaulieu）认为，若取消点阵图并削减发布会，债券市场的波动率将显著提升，每一份经济数据都可能引发市场的过度博弈。

新世纪咨询的前美联储经济学家克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm）评价称，沃什主推的模糊沟通模式类似于格林斯潘时代，当时格林斯潘以模糊的表态作为标志性沟通策略，但即使在格林斯潘执掌期间，央行的透明度改革也已开始。2013年的缩减购债恐慌事件证明，过于模糊的沟通反而容易引发市场剧烈抛售，如今多数美联储观察人士认为适度透明更有利于稳定预期。

前美联储副主席唐·科恩（Don Kohn）指出，一旦央行的沟通机制修改，便很难恢复，若改革引发市场持续动荡，后续的修正成本将极高，因此任何调整都需获得FOMC全员的广泛共识。

他表示，自2007年推出以来，SEP

来源：Odaily星球日报