SPCX能否突破400美元？期权上市首日伽马挤压分析

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根据ZeroHedge的社交媒体发布，SPCX期权的开放可能会引发伽马挤压，进而推动SpaceX的股价达到400美元。作为一个具有强大影响力和激进风格的财经媒体和交易账号，ZeroHedge长期以来擅长将宏观流动性、仓位结构和极端交易情况结合讨论，此次它将SPCX的期权上市、伽马挤压与400美元股价直接联系在了一起。

在SPCX上市的首日，该股上涨超过25%，估值突破2万亿美元。盘后报价一度接近230美元，但这并非正式收盘价，无法直接反映长期资金愿意以此价格接盘。对普通投资者而言，关注的重点并非IPO发行的股份数量，而是上市初期可交易股份稀缺，散户买盘高度集中，而期权即将开放。

这就是关于400美元说法值得探讨的原因：尽管这一数字听起来夸张，但它背后反映了一种值得警惕的市场结构。ZeroHedge认为，SPCX的低流通盘、散户买盘和期权上市相结合，可能引发一次有效的伽马挤压。按约131亿股的完全稀释股本计算，400美元对应的市值约为5.2万亿美元，SpaceX将非常接近甚至短暂超越英伟达。

SPCX的独特之处在于它并非一家公司规模小，而是早期可交易的股票数量有限。

低流通盘意味着市场上可以自由买卖的股份比例有限。即使公司总市值庞大，若上市初期仅有少量股份进入二级市场，短期价格将对买盘更加敏感。虽然池子很大，但实际可供交易的股份却不多。

这使得SPCX与苹果、微软、英伟达等成熟大盘股形成对比。这些成熟股票具有大量的流通股份、机构持股、指数基金、做市商及套利资金。想要让这些股票一天内移动几千亿美元的市值，需要巨额资金和更广泛的市场共识。

SPCX正处于上市初期。SpaceX官方已确认了IPO发行数量及超额配售安排，但相较于整体估值，初始公开流通比例依然偏低。低流通盘与马斯克的叙事相结合，使得股价在短时间内更像是受集中资金冲击的新股，而非成熟的大盘股。

这也解释了为何盘后价格受到市场的高度关注。盘后交易流动性较差，买卖盘较薄，若资金追逐同一股票，价格的波动性将被放大。盘后报价接近230美元，显示当时筹码紧张，但并不能直接说明长期资金已接受这一估值。

ZeroHedge提出的400美元推演，第一层基础正是这一点：若一个万亿美元级别的公司，其短期交易状态类似于低流通的小票，它可能会出现正常大盘股较少见的价格跳跃。

期权的重要性在于，它会将散户的方向性押注转变为做市商的被动对冲需求。

根据Reuters的报道，SPCX期权预计将在周二开始交易，Cboe也计划周二开通。市场人士预计早期交易可能会非常繁重且波动剧烈，权利金也会较高。

对于普通投资者而言，这意味着SPCX不再仅限于买入正股一种投资方式。期权上市后，市场将出现大量更便宜、杠杆更高且风险也更大的看涨期权。

最能引发市场情绪的是虚值看涨期权，即行权价高于现价的看涨合约。它们相对便宜，更像是一种彩票。如果股价快速上涨，回报可能非常可观；若未能上涨，期权也可能迅速失效。散户在热门股票上通常偏好这类合约，因为它们可以用较小的本金押注更大的涨幅。

当大量投资者购买看涨期权时，卖出期权的一方通常是做市商。为了控制风险，做市商往往需要购买一定数量的正股进行对冲。随着股价上涨，期权逐渐接近盈利区间，做市商需要购买的正股可能会增加，由此形成一个正反馈：散户购买看涨期权，做市商买入股票，股价上涨后做市商继续加仓对冲，进而吸引更多的买盘。

在SPCX的案例中，这一机制充满了想象空间。它同时具备低流通盘、热门叙事、散户关注、期权开放窗口，以及上市初期的剧烈价格波动。ZeroHedge认为，一旦虚值看涨期权的需求足够集中，做市商的对冲买盘可能在短时间内将股价推向400美元。

然而，需明确的是，400美元是ZeroHedge所设定的极端上行情景，并非当前证据所能独立推导的基准判断。期权即将开放，仅说明新的杠杆通道的出现。要证明伽马挤压正在形成，仍需观察期权首日及随后几天的真实成交量、虚值看涨期权的未平仓量、行权价分布、隐含波动率，以及做市商的净伽马敞口。

目前可以确认的是，市场具备启动的条件，但不能确定市场是否已经启动。

从SPCX的走势来看，可能会让人认为散户全面重回风险资产。但Vanda的资金流口径提供了另一个更为狭窄的解释。

根据ZeroHedge引用的Vanda Track数据，SPCX连续第二个交易日位居散户净买入榜首，单日净买入约9380万美元，占当天美股单股散户净买入总额的约73%。这组数据尚未在独立公开渠道中交叉确认，更适合用作观察散户拥挤度的参考，而非市场事实的多方确认。

尽管如此，这些数据仍然支持ZeroHedge的部分判断：SPCX确实出现了罕见的资金集中。对于低流通盘股票来说，集中买盘本身就足以显著影响价格。如果期权交易进一步放大这种方向性押注，波动可能会继续加大。

但这组数据也给出了约束。同期半导体股虽然有小幅回流，但并未显示出全市场风险偏好的无差别扩散状态。做空或反向杠杆ETF如SQQQ、SOXS仍然获得买入，表明散户并未全面涌入风险资产，而是将注意力集中在SPCX这一单一叙事上。

如果是全面风险偏好的扩张，SPCX的上涨可以被视为大盘情绪的一部分；如果是单一标的的拥挤，上涨越快，持仓结构越脆弱。资金越集中，短期上涨的动力越强，但若预期落空、期权权利金回落、盘后流动性减弱，反向波动也可能更为剧烈。

这也是SPCX与英伟达市值比较时最容易被误读的地方。英伟达的估值源自于AI芯片收入、数据中心需求、利润率和长期增长预期的持续验证。而SPCX目前的短期交易更多来源于上市初期的流动性结构、马斯克的叙事和期权杠杆预期。两者都可能获得高估值，但支撑的方式却截然不同。

接下来，SPCX最重要的变量并非社交媒体上有没有更多人喊400美元，而是期权市场的真实发展状况。

若ZeroHedge的极端情景要继续成立，需要首先看到虚值看涨期权的成交和未平仓量集中。单凭期权上市和成交活跃还不够，关键在于买盘是否集中在现价上方的看涨合约，并且这些合约是否迫使做市商持续买入正股以对冲。

隐含波动率同样不可忽视。期权刚上市时

来源：Odaily星球日报