Ray Dalio：在AI巨头引领美股时，我选择不下注方向，专注于一项策略

正文：

原文标题：Investment Principles: What Should You Do Under Existing Conditions?

原文作者：Ray Dalio，桥水基金创始人

原文编译：Peggy，BlockBeats

编者按：在AI巨头推动美股指数上涨、市场集中度不断增强的背景下，Ray Dalio在这篇最新的笔记中深入探讨了一个经典的投资问题：当革命性技术显著改变市场时，投资者应如何进行资产配置？

Dalio强调，技术进步并不总意味着相关股票具备同样的投资吸引力。历史上，许多重大技术周期都经历了兴奋、拥挤、波动和清洗，即便是微软和苹果这样的长期赢家，也曾在周期中遭遇显著回撤。当前的AI产业同样面临过度投资、竞争加剧、地缘政治、税收政策、反AI情绪以及新一代技术的颠覆等多重不确定性。

本文的关键并非判断AI是否会改变世界，而是探讨投资者如何应对市场结构的高度集中。Dalio认为，当少数科技公司在指数中占据越来越高的比重时，投资者需要警惕自己是否无意识地持有了高相关性和高风险的集中暴露。与其追逐少数龙头公司，更稳健的策略是构建一个由优质、低相关资产组成的多样化投资组合，并根据自身的风险承受能力调整波动性。

他认为，明确自己未知的领域与判断已有知识同样重要。在当今由AI驱动、估值偏高且风险集中市场环境中，投资者不应将对新技术的热情直接转化为对少数AI股票的集中投资。分散化，才是Dalio眼中穿越这轮技术周期的“投资圣杯”。

这篇笔记探讨了在现有环境中，投资者应如何参与这一投资游戏。

想象一下，你正在玩桥牌、扑克、双陆棋或国际象棋，轮到你出手时，旁边有一台电脑可以帮助你评估局势并提供建议。在我看来，投资就是这样的游戏。无论你是否有电脑辅助，我认为你应该：

基于当前市场的形势，思考下一步该如何行动。也就是说，要根据市场的现状及影响因素，来决定自己的投资策略。

我在投资这个领域已经有很长时间了。到目前为止，我的目标是传达我如何参与这一游戏的思考；更进一步，我希望建立一个平台，帮助不同的人按照自己的方式探索投资，学习并回测自己的决策，以便能够做好这件事。我相信，在面对手中的牌时，存在正确和错误的处理方式。因此，当你遇到XYZ这样的局势时，应该问自己：“在这种情况下，我该如何下注？”并能够给出合理的答案。

现在，我想分享我对当前市场特征的看法，以及我认为应采取的行动和我当前的做法。

当前最重要的环境因素是什么？在这些因素的影响下，个人应该如何下注？

在我看来，我们目前所处的市场环境是：一个由重大的新技术，特别是AI主导的行业中，只有极少数公司主导市场走势。这些公司在整体市场市值中占据了很高的比例，正在对市场和经济产生深远的影响。所有这种时期都有一个共同特点：大量的兴奋、不确定性和波动集中在新技术行业，并通过这个行业传导到全球股市。因此，围绕这一行业的波动和不确定性至关重要。

除此之外，还有一些与其他重大驱动力相关的不确定性。我将这些驱动力称为“五大力量”：1）债务和货币政策的变化；2）政治和社会议题的发展，这些可能对税收及其他由政治驱动的市场因素产生重大影响；3）地缘政治因素对市场的影响，例如战争；4）自然因素的影响；5）新技术的进展。我会将这些因素输入我的投资系统，让它思考在这些环境下应采取的策略，同时我也会进行独立的思考。

在这种环境下思考如何下注时，最重要的问题是：你究竟希望选择哪种策略？a）相比宽基股指（如标普500），更重地押注于新技术，超配该领域或其领军公司；b）将自己的敞口维持在接近指数权重的水平；还是c）从这种集中中进行分散？

几乎每个人都希望找到最佳投资，并为此努力，而当前确实有一项似乎正在改变几乎一切的新技术。但历史表明，在这一周期阶段，大多数投资者由于将大量资金集中在少数领先技术公司的股票上而遭遇失败。这背后有一整套逻辑原因，历史总是以某种方式发展。尽管这次AI技术确实独特，但历史上也曾有很多同样“独特”的新技术，可以作为参考。如果选择忽视这些案例，就必须能够合理解释为什么这次会与众不同。

历史上所有重大新技术的案例都因相似的逻辑原因而展开。高风险和巨大不确定性是这些新技术公司的内在特征。回顾历史上类似环境中这些公司的表现，我们会发现，即便是那些长期繁荣的革命性技术公司，如微软和苹果，在发展过程中也曾经历过重大挫折。而且，当这些新技术公司刚出现时，判断哪些会成功、哪些会失败并不容易，例如IBM。如果观察所有这些案例，就会发现：重大新技术公司的未来本质上充满高度不确定性。

例如，这些公司要么过度投资，要么投资不足。原因在于，如果它们不投入足够的资源以赢得竞争，就必然会失败；但它们无法准确预见未来的变化，以判断自己是否已经过度投资。无论是过度投资还是投资不足，代价都非常高。

此外，它们也无法准确预测所有变化，包括外部因素，如货币紧缩、战争、税收大幅变化等，这些都会对它们产生影响。因此，这些公司经历剧烈的上行和下行周期：先让投资者兴奋，然后又让他们恐惧，最终导致脆弱的投资者被洗出市场，造成股市剧烈波动。进一步说，就像这些新技术和新技术公司曾经颠覆前人一样，其中大多数最终也会被更新的技术和公司以我们无法预见的方式颠覆。因此，我们也应该考虑这些风险是否会发生在当前的这些新技术和科技公司身上。量子计算的影响是一个已知的风险，但还有那些尚未被想象的风险呢？

竞争对手带来的风险又如何？例如，中国正在生产和分发AI技术，而中国政策制定者对经济和AI的看法与西方截然不同。我们正处于一场新技术的竞争中，各国领导人相信自己必须在此领域获胜。他们对AI及其对经济和人民福祉的影响的理解，会促使他们以低价或免费方式提供这一技术，因为它带来了巨大的生产力提升，能够整体提高生活水平。在他们看来，收益并不如让更多人使用这些新技术重要。我认为，他们将会在国际市场上展开竞争，如同在汽车、太阳能电池板和电池等产品上所做的那样。

当前的环境与历史上许多提供经验教训的案例相似。我不禁想起在荷兰帝国末期、英国帝国初期，英国如何在造船业和其他重要行业中打败荷兰。此外，台湾周边也存在地缘政治冲突，这至少让我们考虑一种可能性：作为地缘政治的工具，中国可能会阻止芯片从台湾流出。AI股票还面临其他风险，例如财富税及其他税种上升的风险，这可能迫使持有这些股票的投资者抛售；以及反AI情绪的上升，可能限制企业推进技术发展的空间。

我还可以列出更多值得担忧的因素，也可以列出同样长的一系列AI将创造的巨大机会，我并不是说这些风险一定会发生，也不是说人们不应该投资于AI公司。我只是想指出，市场中存在大量的集中风险，这是无可辩驳的；而投资者应了解在这样的环境下该如何应对。基

来源：Odaily星球日报