加密做市商纷纷转型，盈利环境愈发严峻

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原文作者：momo，ChainCatcher

最近，GSR宣布完成对SEC注册券商Equilibrium Capital Services的收购，并将其更名为GSR Securities。这一变动标志着GSR获得了美国FINRA监管下的经纪自营商牌照，从而能够在合规框架内参与数字资产证券交易及经纪业务。

在此之前，GSR已经进行了多项重要布局：3月收购了两家代币咨询公司，4月联合推出加密ETF于纳斯达克，并投资了代币化平台Libeara，5月则获得了渣打银行旗下SC Ventures的战略投资。

那么，GSR频繁的举动背后究竟有何深意？其他加密做市商又有哪些共同动作呢？

早在2025年，GSR的首席执行官Xin Song便将公司定位为“加密资本市场平台”，并多次提到向“Web3投资银行”转型的愿景。

他提到转型的原因，认为加密项目面临的问题并非局限于某一环节，而是整个链条的割裂。例如，从代币设计、融资、上市到流动性安排，需分别与不同机构对接，而这些机构之间的目标往往不一致，导致协同成本高昂。因此，他们希望将围绕代币生命周期的服务整合到一个体系中。

为此，自去年甚至更早以来，GSR通过获取牌照、收购和投资不断增强自身能力。

在2025年初，GSR获得了英国FCA的注册资格，进入受监管的体系。随后收购了美国FINRA注册的Equilibrium Capital Services，并在监管审批后更名为GSR Securities。这一步的转变不仅增加了合规身份，还赋予了其进入传统资本市场的能力。

不仅如此，GSR还开始将服务前移至发行环节。

今年3月，GSR以5700万美元收购了Autonomous和Architech，前者主要专注于基金会运营与融资协调，后者则致力于代币经济设计与流动性策略。

合并后，代币从设计、融资到上市、做市的整个链路开始被打通。过去这些环节常常分散在不同机构之间，现在逐步整合进同一服务体系。

更为重要的变化是，服务逐渐从“如何发行代币”延伸到“如何管理资产”。

GSR在公开采访中提到，许多基金会和协议在早期会持有大量自身代币，但却缺乏成熟的财务体系来管理这些资产，这导致资产高度集中且波动剧烈，难以形成稳定的资金来源。因此，他们也在逐步拓展资产管理的领域。

除了去年帮助加密企业建立加密财库，今年GSR还开始推出ETF基金。

4月，GSR推出了首支ETF——GSR Crypto Core3 ETF，将比特币、以太坊和Solana纳入统一投资组合，并通过质押机制获取收益。

此外，今年GSR投资了由渣打银行SC Ventures孵化的Libeara，该平台已经支持超过10亿美元的链上资产发行，并具备新加坡MAS的相关牌照。值得一提的是，SC Ventures在此之后不久反向入股GSR，成为其成立以来首位外部战略股东。

这种双向持股关系，使双方的合作从业务层面深化为资本绑定，GSR也因此获得了更直接连接银行体系、机构网络和合规通道的能力。

在公开信息中，GSR还提到已接触多个领域的资产代币化需求，包括电影制片厂、农田、房地产及应收账款等。

通过牌照与合规能力、咨询、发行、做市，到资产管理和二级流动性，GSR正试图逐渐补全“Web3投行”的拼图。

实际上，GSR并非孤立的转型案例，而是加密做市商整体求变的缩影。

过去一年，顶尖做市商的举动开始趋同，一方面持续加强合规与牌照体系，另一方面不断向做市以外的业务拓展。

例如，Keyrock在进入美国市场并设立纽约办公室的同时，也在推进欧盟MiCA框架下的合规布局，并通过收购基金管理公司进入资产管理领域；B2C2获得了MiCA授权，将业务扩展到更复杂的机构OTC和稳定币兑换场景；Wintermute则在强化机构交易能力的同时，开始涉足预测市场、DeFi金库策展及代币化黄金交易等新领域；而DWF Labs也在尝试将流动性提供扩展到实物资产领域，包括黄金交易与实物交割。

加密做市商们似乎正在沿着一条相似的路径前进，首先通过牌照与地域扩张进入主流监管体系，其次以OTC和机构流动性为核心业务切入机构市场，最后逐步向资产管理、代币化资产及更复杂的金融产品延伸。

这一切背后的深层驱动力，或许是加密做市商行业正在从高利润转向高度竞争与低容错的变革。

首先是“资金匮乏”。随着山寨币的衰退及市场熊市的到来，项目的做市预算显著下降。项目方也变得更加聪明，经历多个周期后，他们对做市机制和利润空间的理解更加深入。

而且“竞争激烈”，有做市价值的项目越来越少，而做市商却愈加增多。结果是，优质流动性逐渐集中在少数头部团队手中，许多长尾项目不仅无法盈利，甚至没有增长空间。众多做市商实际上在一个愈发狭窄的区间内争夺有限的收益，边际空间愈发压缩。

与此同时，竞争也在不断向外扩展。链上做市、衍生品与代币化资产等新赛道的出现，使得加密做市商的格局因赛道增多而开始分化，做市商们被要求具备更系统化的能力。

更难以忽视的是合规和风险事件带来的压力。随着监管力度的加大，美国和欧盟MiCA体系逐步落地，牌照和审计已成为基本门槛，而非加分项。加上像去年10月11日那样的极端行情，明确了一个认知：缺乏系统性风控能力的团队终将被淘汰。

总体而言，加密做市的盈利模式正在发生变化。加密做市商的角色，似乎正逐渐从依赖信息差与波动率的交易行业，转变为一个被合规、客户结构与资产形态共同重塑的机构化行业。

来源：Odaily星球日报