Oracle 财报深度解析：AI 云订单激增背后的盈利挑战

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Oracle 面临的问题并非缺乏 AI 相关故事，而是这些故事的代价已显著上升。

在美股市场，Oracle 计划于 6 月 10 日发布 FY2026 第四季度财报，市场普遍预计该季度营收将达到约 191 亿美元，调整后每股收益（EPS）约为 1.96 美元。上一个季度，Oracle 提供的 Q4 指引显示，总收入预计同比增长 19%—21%，云收入则预计同比增长 46%—50%，非 GAAP EPS 在 1.96—2.00 美元之间。

从这些数据来看，Oracle 依旧是 AI 云领域的重要参与者。

与此同时，过去一年里，Oracle Cloud Infrastructure（OCI）、AI 云订单、大型客户合同、数据中心扩展，以及围绕 OpenAI、Meta、NVIDIA 等客户的市场预期，已将 Oracle 从传统数据库和企业软件公司成功转型至 AI 基础设施的竞争框架中。

然而，在即将发布的财报中，市场关注的焦点并不是 Oracle 是否有 AI 故事，而是 AI 云订单的规模庞大，是否值得 Oracle 进行如此高额的资本支出。

在上个季度，Oracle 最引人注目的数据无疑是其 RPO 达到了 5530 亿美元，同比增长了 325%。

RPO（未确认收入）可以简单理解为公司已签署但尚未确认的合同总额。对于云计算公司而言，较高的 RPO 通常意味着未来收入的可见性增强，整体上反映出需求的强劲和计算能力的预定情况。

正因如此，Oracle 上一季度披露 RPO 后，市场迅速将其视为 AI 云基础设施的核心标的之一。

然而，RPO 不是利润，也不是立即到账的现金流，更像是一个庞大的订单清单——订单越多，意味着需求越强，但投资者仍会继续关注三个更实际的问题：这些订单何时交付？交付之前需要垫付多少资金？交付后的毛利率和现金回流速度是否令人满意？

因此，Oracle 的 RPO 本身并无问题。

关键在于，RPO 转化为收入的速度有多快，以及以何种利润率和现金流质量转化为股东的价值。

这也是本次财报的第一个核心看点：RPO 是否继续增长，以及管理层是否能提供更明确的订单交付进度。如果 RPO 持续创新高，表明大型 AI 云合同仍在增加，Oracle 的未来收入可见性将继续上升；反之，若 RPO 增速明显放缓，市场可能会担心 AI 云订单的高峰期已接近尾声。

对目前的 Oracle 来说，市场已认可其获得了 AI 云的入场券，接下来的关键在于能否将这张入场券转化为实际的收入、利润和现金流。

过去，Oracle 的核心定位是数据库和企业软件。

如今，市场更为关注的是 OCI，即 Oracle Cloud Infrastructure。

上一季度，Oracle 预计 Q4 云收入将同比增长 46%—50%。如果此次云收入接近或超过预测上限，表明 AI 云需求依旧强劲，OCI 的增长势头也未见明显减弱；但若云收入低于预期，市场可能会开始担忧：尽管 RPO 数字庞大，但订单转化和交付节奏可能未如预期迅速。

传统软件公司的边际成本较低，收入增长更容易转化为利润；然而，AI 云基础设施并非轻资产业务，它需要提前建设数据中心、采购 GPU、以及处理电力、土地、冷却、网络和运维能力等问题。

订单可以迅速签署，但数据中心不会一夜之间建成，GPU 也不会自动交付，电力容量也不是随时可用。

因此，Oracle 目前面临的最大瓶颈，未必是需求不足，而是是否有足够的能力来满足市场需求。

这也是市场对 Oracle 变得更加挑剔的原因。

作为一家纯软件公司，新增收入通常能带来较高的增量利润率；然而，随着 Oracle 被市场越来越多地视为 AI 云基础设施公司，它不得不接受另一套评估标准：资本支出强度、资产周转效率、折旧压力、融资成本、自由现金流以及长期投资回报率。

换句话说，Oracle 不是简单地从「软件公司」升级为「AI 公司」，而是逐渐转型为一家同时拥有软件业务和重资产 AI 云业务的企业。其估值逻辑改变，市场自然会重新进行定价。

这也是近期 Oracle 股价承压的主要原因之一，市场并非不认可 AI 云需求，而是担心 Oracle 为了追逐订单，是否会承担过高的资本支出压力。

这些问题比简单的收入和 EPS 更为重要。因为现在 Oracle 的交易重点，已从「是否有 AI 订单」转向「这些 AI 订单是否能带来足够良好的资本回报」。

如果管理层只是继续强调强劲的订单，可能已不足以满足市场期待。市场真正想听到的是，Oracle 到底能多快将这些订单转化为可计入收入的云能力，以及这些云能力最终能否转化为高质量的现金流。

此次 Oracle 财报，本质上是一场关于 AI 云资本回报的考验。

从数据角度来看，市场首先会关注 Q4 营收和 EPS 是否达到预期。市场预计营收约为 191 亿美元，EPS 约为 1.96 美元，若仅勉强达到预期，可能不足以缓解市场对资本支出的担忧；如果明显超出预期，尤其是云收入和盈利质量同时表现良好，才会为股价提供更强支持。

其次，云收入是否接近或超过指引上限也将受到关注。上季度，Oracle 给出的 Q4 云收入指引为同比增长 46%—50%。这是判断 OCI 是否继续加速的关键指标。如果云收入接近上限或超出预期，表明 AI 云需求依旧强劲；若低于预期，市场将重新审视 RPO 的交付节奏。

第三，RPO 是否持续增长也是关注点。如果 RPO 继续创新高，意味着大型 AI 云合同仍在增加，Oracle 的未来收入可见性将进一步提升；但若 RPO 增速明显放缓，市场可能会担心 AI 云订单的高峰已经过去。

第四，FY2027 的收入指引能否得到强化。市场现已高度关注 Oracle 明年收入的可见性。如果管理层能够进一步强化 AI 云增长和订单转化节奏，Oracle 的 AI 云逻辑将更加稳固；反之，若未来增长指引不够强劲，市场可能认为当前估值已过于乐观。

来源：Odaily星球日报