6MV基金合伙人访谈：零持仓ETH，Hyperliquid可能成为加密市场的新Tether

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嘉宾：Mike Dudas，6MV管理合伙人

原标题：Hyperliquid即将面临更多竞争，Mike Dudas为何不担心？

在本期节目中，6MV的管理合伙人Mike Dudas探讨了最近加密市场的剧烈波动，以及与Strategy、Ethereum、Solana和Hyperliquid等核心资产相关的不同叙事。他指出，Strategy的出售Bitcoin行为破坏了Michael Saylor所宣扬的”永不卖出”的信仰溢价，而Ethereum面临的主要问题是缺乏一个统一且可被市场定价的资产叙事，因此他和6MV对ETH的配置为零。相比之下，Mike对具有清晰价值捕获机制、程序化回购和持续收入的协议更为看好，并将Hyperliquid比作DeFi界的Tether：它不必依赖美国市场，能够在无KYC的国际交易需求中发展成庞大的网络。

主持人Laura Shin：Mike，欢迎来到Unchained。本周的加密市场状况确实不容乐观，Bitcoin在过去一周下跌了约12%，一个月内下跌了22%，年初至今则跌幅达到27%。Ethereum的表现更糟，一周内下跌11%，一个月接近26%，年内跌幅为40%。

本周影响价格的关键消息似乎是MSTR出售了32枚Bitcoin，金额大约为250万美元，市场因此失去了一些信心。我们不仅看到Bitcoin价格在短短几天内下跌近1万美元，市场也开始持续讨论MSTR资本结构中的各种工具。你如何看待当前的局势？

Saylor和Strategy实际上在同时进行两件事情。第一件事是将Bitcoin金融化，这也是分析师们最常讨论的部分，无论是Strategy这一周的表现还是一整年的表现。

而另一件事则与Bitcoin金融化有所不同，这就是将其转变为一种Meme资产。Saylor常常发布各种Meme，并以近乎宗教的方式告诉市场：相信我，这是一种救世主资产，是被选中的资产。

问题在于，这两种逻辑并不完全兼容。若同时持有这两种思维，必然会感到明显的错位感。那种几乎信仰式的承诺一直是：我永远不会出售这项资产，我只是相信它。因此，无论是几百枚还是几万枚Bitcoin，一旦他开始出售，Strategy故事中的一根支柱就会被拆除。市场对”永不出售”承诺破裂的反应是非常消极的。

接下来的发展将至关重要。他们会继续出售吗？如果继续出售，当然可以缓解未来几年市场对Strategy和STRC的一些担忧，但这本身又会传递出负面信号。他们现在是否已经在这么做？市场可能也不太确定。

在我看来，Strategy故事中的宗教热情和信仰已经被刺破，我不确定如何能够重新恢复这种信念，市场显然对此也非常不满。

主持人Laura Shin：如果Bitcoin价格继续横盘甚至进一步下跌，你认为MSTR应该如何做才能继续支付优先股的股息？你有什么建议？

这个问题并不容易。许多人可能不同意我的看法，因为他们持有MicroStrategy发行的不同资产，理由各异。但在我看来，事情非常明确：你需要市场完全相信他会永远购买这项资产。因此，当价格下跌时，他们必须找到新的方法继续购入Bitcoin。

我认为很多观察者早就预见到这一刻的到来，只是这一天到来的比大家想象中更快，因为他们开始加杠杆，并且需要支付大量现金流，现在到了还款的时刻。

主持人Laura Shin：我们来谈谈Ethereum。它最近似乎也在经历某种自我审视。最新的讨论导火索是Ethereum Foundation的一些高级成员离职，随后Vitalik试图回应批评，他表示Foundation将缩小规模，并认为Foundation将成为众多节点之一。

我们也看到一些长期支持者，比如Bankless的David Hoffman，至少对ETH这项资产失去了信心。你对ETH或Ethereum的看法是看涨还是看跌？你如何看待整个生态正在发生的变化？

David from Bankless写过一篇非常精彩的文章，讨论ETH这项资产。ETH确实已经变成了许多人希望它成为的东西，具备了一些货币属性。但不知为何，Foundation及其周围的许多讨论并不真正愿意承认这一叙事。

他们更多在讲述一种”可信中立层”的故事，声称这需要几十年的时间来建设。然而，当你观察Ethereum生态中的100个主要利益相关者时，每个人都在讲述不同的故事：这个资产究竟是什么？这个网络的长期使命是什么？

因此答案显而易见。在过去五年间，市场根本不知道如何为ETH的未来定价。所以，ETH并不是我们基金所持的资产，我个人也不持有。我们对它的配置为零，因为我无法告诉你它今天的故事是什么，也无法预见三年后它将是什么样子。

我也不清楚，想让ETH成为货币资产、拥抱机构、保护数万亿美元价值的人和希望Ethereum成为某种乌托邦式世界计算机的人，最终谁会在这场拉锯战中胜出。

主持人Laura Shin：如果Ethereum想让你们6MV考虑持有ETH，它需要在代币经济模型或整体架构的某些方面做出哪些改变？

我们现在看到像HYPE这样的被金融化资产，市场似乎更容易理解。它有一个非常清晰且单一的故事，市场知道自己在购买什么。

如果一个资产希望长期吸引足够多的利益相关者、持续的资金流以及持久的信心，它必须具备一个干净且单一的叙事。Ethereum在过去几年中未能做到这一点，坦率地说，其他通用型智能合约L1也大多数没有做到。

主持人Laura Shin：通常最常被拿来与Ethereum比较的是Solana。Solana今年的表现显然也不理想。我知道你对Solana相对乐观。现在Solana也在讨论改变代币经济模型。你如何看待其下跌的原因，以及未来可能的走向？

Solana表现不佳的原因更加明显。Solana Foundation和关键利益相关者在寻找方向方面，我认为做得比Ethereum生态要好。他们更加明确地聚焦于REV，即为持币者和质押者带来的真实经济价值。Solana的主要问题在于表现不佳。链上活动和费用大约在2025年初达到巅峰，之后便一直处于下降趋势，Solana的价格也随之下跌。

此前的活动主要由Meme币和其他高度投机的链上活动驱动。那其中有许多不同的趋势，许多对价格不敏感的资金流，以及乐意支付高费用的散户。但现在，还没有足够持久的其他经济活动来填补Meme币交易量下降所造成的缺口。

我认为未来仍有很大的机会出现新的活动。Solana正在拥抱许多不同的叙事，它的机会可能比其他生态要多得多，且正在弥补之前较为薄弱的方向。永续合约就是一个典型例子，Foundation和其他关键参与者都在对此进行讨论。

但目前市场尚未看到足够的证据表明Solana上的团队能够在这些方向上真正落实，也没有证明Solana这一L1的性能足以支撑其达到接近中心化交易所的水平。如果这些都能实现，那么在某个时点它可能会成为被低估的资产。但现在，你需要首先看到那些承诺的活动开始出现并真正落地。

主持人Laura Shin：接下来，我们聊聊另一个在今年几乎吸引了所有注意力的L1，即HYPE。它基本上是今年少数年内上涨的加密资产之一。然而，过去一周我们也看到一些消息，表明它将面临激烈的竞争。永续合约正在进入美国合规市场，Kalshi和Coinbase都有相关消息。

你认为Hyperliquid将如何

来源：Odaily星球日报