星链盈利，AI支出高企，SpaceX市值达1.7万亿美元，值得投资吗？

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SpaceX正在筹备一场可能会创下资本市场新纪录的首次公开募股（IPO）。

该公司计划以每股135美元的价格发行约5.56亿股股票，预计募资约750亿美元，从而使整体估值达到约1.75万亿美元。如果顺利上市，这将成为历史上最大的IPO之一，并使SpaceX在上市的首日便跻身美国市值最高的公司行列。

考虑到SpaceX过去20年的成就，这种市场关注并不令人意外。

公司通过可回收火箭大幅降低了商业发射成本，建立了全球最大的卫星互联网网络，使Starlink从一项技术实验逐渐转变为实际的收入和利润来源。在全球商业航天领域，SpaceX几乎没有真正可比的竞争者。

然而，随着IPO的临近，市场对此的质疑声却愈发增多。

这些质疑并不意味着投资者否认SpaceX的技术能力，也并非认为Starlink没有价值。真正引发担忧的是，SpaceX希望在公开市场上一次性接受极为激进的定价逻辑：

当前的投资者不仅需要为火箭和卫星网络付费，还需提前为AI基础设施、轨道数据中心、下一代Starship以及更长期的太空经济支付溢价。

市场所担心的并非SpaceX缺乏未来，而是当前的估值已反映了过多的未来预期。

SpaceX此次IPO最直接的争议点在于其估值。

预计到2025年，公司收入将达到186.7亿美元，同比增长33%，但净亏损仍将达到约49.4亿美元。按照1.75万亿美元的估值计算，SpaceX的市值几乎是上年度收入的94倍。

这一倍数并不一定意味着公司被高估。SpaceX拥有稀缺的基础设施，其业务结构也难以与传统航天、通信或科技公司进行简单比较。

问题在于，当估值达到1.75万亿美元时，单靠现有业务已难以合理解释市场的定价。

如果投资者仅将SpaceX视为一家火箭发射和卫星互联网公司，那么当前的估值显得相当激进；只有当市场相信AI、轨道数据中心、下一代卫星网络及更长期的太空基础设施能够带来真实收入时，这种定价逻辑才可能成立。

这也是为什么SpaceX的招股书中提出的宏大愿景成为市场争论的导火索。

当一家公司需要依赖尚未形成成熟商业模式的业务来支撑其估值时，市场自然会提高风险折价。

如果暂时搁置火星、轨道数据中心和深空运输，SpaceX当前的财务结构其实是相当清晰的。

预计到2026年第一季度，公司收入约为46.9亿美元，但经营亏损将达到约19.4亿美元。在其三大业务板块中，只有以Starlink为核心的连接服务部门实现盈利，单季度经营利润约为11.9亿美元。AI部门的收入约为8.18亿美元，但经营亏损却达到约24.7亿美元。

与此同时，SpaceX的资本开支正在显著上升。公司第一季度的资本支出约为101亿美元，其中76%流向与AI相关的业务。

这表明，SpaceX当前最稳定的利润来源仍然是Starlink，而公司最激进的资金投入却正朝着AI领域倾斜。

这种模式并非没有合理性。AI基础设施本身就是一个需要提前投入大量资本的行业，数据中心、电力、芯片和网络设备的回收周期往往较长。

Starlink的利润是否正在被投入到一个需要持续高投入但回报周期尚不明确的新业务中？

如果AI能够逐步形成稳定的收入和利润，这些投入将被视为提前布局。

反之，若AI业务长期停留在重资产的算力租赁阶段，SpaceX的估值逻辑将面临压力。因为市场最终需要看到的，不仅是收入的增长，还有利润是否能够跟上资本的投入速度。

SpaceX在AI方面的投入，并不仅仅是资本支出的增加。

在2026年2月，SpaceX以全股票交易形式收购了xAI，交易对SpaceX的估值约为1万亿美元，对xAI的估值约为2500亿美元，合并后的整体估值约为1.25万亿美元。

从战略角度来看，这笔交易并不难理解。SpaceX拥有火箭、卫星网络和潜在的轨道基础设施，而xAI则拥有Grok、大型数据中心和AI业务。将这两者结合，可以为轨道数据中心和太空算力的叙述提供更加完整的框架。

但从财务角度分析，SpaceX接手的不仅是AI的增长潜力，还有AI扩张背后的资本压力。

招股书披露，xAI的关联子公司与Valor Equity Partners的相关实体签订了超过200亿美元的AI基础设施租赁协议，涉及GPU和数据中心硬件。Valor的创始人Antonio Gracias同时是SpaceX的董事，亦是马斯克的长期合作伙伴。

其中部分交易由于未能满足正常售后回租的会计确认条件，被列为“失败的售后回租”。这意味着，相应的义务需要作为债务出现在SpaceX的资产负债表中，而非简单作为租赁费用处理。

通过租赁和融资安排来降低数据中心建设的初期现金压力并不罕见，但真正引发市场担忧的是，融资方并非完全独立的第三方，而收购xAI的买方和卖方也均由马斯克控制。

来源：Odaily星球日报