美股连续两个月飙升16%：历史上仅有四次，最后一次是1987年崩盘前

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美股在过去两个月中经历了显著的反弹，引发了历史警示。标普500指数在4月至5月间上涨了16%，这一涨幅在二战以来仅有四次出现，其中三次是发生在经济衰退后的复苏阶段，唯一一次不在衰退背景下的例子是1987年“黑色星期一”崩盘前的几个月。

德意志银行的宏观策略师Henry Allen指出，当前的上涨趋势并不是在衰退复苏的情境下出现，这使得与历史的比较更加醒目。同时，信用利差仍处于历史低位，但消费者面临的压力信号正在逐渐显现，美联储加息的预期也在升温，主权债券市场与股市之间的分歧不断扩大。

在多重风险因素的叠加下，市场的尾部风险显得异常集中。Henry Allen在其报告中表示：“当前的尾部风险分布异常引人注目，无论是在地缘政治还是市场层面。”

标普500指数在4月至5月的两个月内上涨了16%，这一现象在二战以来仅有四次先例。

其中三次发生在经济衰退后的强劲反弹：2020年4月至5月的新冠疫情复苏、2009年3月至4月的全球金融危机后反弹，以及1975年1月至2月的第一次石油危机后的修复行情。

第四次则是1987年1月至2月，当时距离10月的“黑色星期一”仅剩几个月，而那一天标普500经历了单日20%的暴跌。

Henry Allen强调，当前的涨势有其基本面支撑，包括人工智能的热潮和强劲的经济数据，但“涨速已经突破了所有近期的先例”。在一个尚未走出衰退的经济体中，这种反弹速度在历史上往往没有好的结局。

此外，标普500有望实现连续第四年录得两位数的涨幅，这一成就自上世纪90年代末以来从未出现过。

强劲的股市表现同样扩展至信用市场。美国和欧洲的信用利差目前已比美伊冲突爆发前更加收窄，显示出市场对风险的高度容忍。

然而，消费者层面的警示信号正在累积。美国4月份的储蓄率仅为2.6%，历史上只有在两个时期出现过类似的低水平：2022年某月份（当时新冠疫情期间的超额储蓄正在减少），以及全球金融危机爆发前夕。同时，密歇根大学的消费者信心指数在5月创下自1952年以来的最低值。

货币政策环境也在逐渐收紧。市场普遍预计欧洲央行将在本月加息，同时对美联储在2026年加息的预测也在上升——4月美国个人消费支出（PCE）通胀同比达3.8%，为这一预期提供了支持。

Henry Allen指出，历史上美联储的鹰派立场往往与信用利差的扩张同步出现，2022年、2018年底以及2015至2016年均是如此。目前信用市场的平静与这一历史规律形成了明显的背离。

尽管股市和信用市场对地缘政治风险表现出高度的免疫力，主权债券市场却走出了截然不同的轨迹。

在过去一个月中，10年期美国国债收益率几乎完全跟随油价波动，与其他资产类别的走势明显脱钩。5月中旬，主权债券收益率触及多年高点：30年期美债收益率升至5.18%，为2007年以来的最高点；10年期德国国债收益率升至3.19%，为2011年以来的最高点。

当时，股市距离历史高点仅一步之遥，而债券收益率已达到十多年未见的水平。这种背离至今没有出现收敛迹象。

Henry Allen认为，债券市场更直接地反映通胀和财政风险，因此对地缘政治冲击的反应更加敏感。股市与债市之间的持续分歧，实际上是当前市场脆弱性的一个体现。

霍尔木兹海峡的封锁时间远超市场最初的预期，但油价的反应却出乎意料地温和，这在一定程度上解释了风险资产的韧性。

美伊冲突在2月28日爆发时，白宫最初预计行动将持续4至6周。然而截至目前，霍尔木兹海峡仍处于封锁状态。根据市场预测数据，6月底前恢复正常通航的概率已从4月中旬的约80%骤降至22%。

尽管如此，油价期货曲线保持相对稳定。冲突爆发后仅两周，布伦特原油6个月期货的报价为每桶85.66美元；而到6月1日，该合约报价仍在84.88美元附近，几乎没有变化。

Henry Allen指出，正是由于油价期货曲线未出现大幅上升，投资者并未将严重的滞胀风险纳入定价，从而避免了风险资产的更大规模抛售。但他同时警告，如果霍尔木兹海峡持续封锁，这种支撑是否能够维持仍是未知数。

来源：Odaily星球日报