资深分析师对话：鲍威尔离任、沃什接任对加密市场的影响解析

正文：

原标题：Powell Is Out, Warsh Is In: What It Means for Crypto

前国际货币基金组织首席经济学家Gita Gopinath在《金融时报》中提出的“Bliss Trade”（大型持久性救市预期）正在逐步取代“Taco Trade”，成为市场的核心逻辑。这种预期是一种跨政党、跨政体的财政保障，构成了目前风险资产估值的真正屏障，同时也是货币贬值交易的主要因素。

Crypto is Macro Now的作者Noelle Acheson在播客中分享了三个主要观点：首先，当前股市与债市之间存在显著背离，债券市场正在为全球紧缩定价，而股市却因为人工智能的炒作而走强，类似于1999年互联网泡沫时期S&P 500等权重指数和市值加权指数之间的差异；其次，鲍威尔在任期间不仅捍卫了美联储的独立性，还主导了2023年Silvergate的关闭及加密公司的去银行化；最后，通胀不会很快减缓，即使霍尔木兹危机明天结束，能源价格的传导和消费者预期的修复至少需要几个月的时间，而且通胀走高是由去全球化驱动的长期趋势，早于特朗普的关税政策。

Steve Ehrlich：大家好，欢迎收看《Bits and Bips》，在这里我们讨论宏观经济与加密市场的交汇。我是Steve Ehrlich，SharpLink的研究主管，也是本期的主持人。今天的节目相当精彩，宏观经济领域动荡不安，股票和债券的走向截然相反，加密市场也受到影响。明天将迎来新任美联储主席上任，还有许多话题值得讨论。

现在让我介绍今天的嘉宾。她曾在Genesis工作，担任过CoinDesk的研究主管，目前是颇具影响力的时事通讯《Crypto is Macro Now》的作者，Noelle Acheson。欢迎你，Noelle。

Noelle Acheson：Steve，你好，很高兴再次和你交流。

Steve Ehrlich：你今天过得怎么样？

Noelle Acheson：我还在从费城的高温中恢复，五月的天气实在太热了。

Steve Ehrlich：我明白，看来你还得适应这样的气候。像今天许多观众一样，我也在努力理解市场的动态。正如开场所说，股市依然在上涨。

Noelle Acheson：是的，但一些警示信号已经显现。

Steve Ehrlich：是的，英伟达（Nvidia）发布了令人满意的财报，但市场反应却相对平淡。债券市场中弥漫着恐慌情绪，10年期和30年期收益率都在上升，这是你一直关注的领域。更糟糕的是，伊朗战争的爆发后我们获得了第一份通胀数据，接下来可能会出现什么，没人能确定。鲍威尔将在周四卸任美联储主席，尽管他会继续留在董事会投票，至少在可预见的未来是这样。加密市场也被卷入其中，比特币曾一度上涨至8万到8.3万美元区间，ETH也曾涨至2400美元附近，但现在都回落了。

让我们逐个问题来讨论。首先，你如何解读债券市场的恐慌情绪？收益率上升，10年期和30年期都在走高，我认为这些都是值得关注的信号，但股市基本上并未受到影响。

Noelle Acheson：你说得对，这些确实是值得担忧的信号，并且是全球性的警示信号。全球债券收益率的上升标志着全球紧缩，这对市场而言并不是好消息。但股市似乎在跟随另一种节奏，这并不是什么新鲜事，令人惊讶的是这次背离的幅度。

大家可能还记得，以前大家普遍推崇60/40投资组合，理论上股债应当反向波动。如今我们确实看到了这种反向关系，但规模令人震惊。

当前股市是由一些内生且临时的因素所驱动，主要是对人工智能的热情，看看芯片板块的表现就明了；而债券市场则关注宏观前景和未来。债券市场传统上被称为“聪明钱”，因为它们只关注宏观数据、叙事和趋势，而股市可能受到各种炒作周期的影响，并且这种频率正在增加。

因此，今天的局面是，股市随炒作波动，这种炒作或许有一些基础，或许没有，稍后我们可以深入讨论；而债市则跟随宏观指标，目前的宏观指标并不乐观。这就是为什么两个市场的故事完全不同，但它们并不需要相同。

Steve Ehrlich：让我们谈谈那些宏观指标。通胀数据是大家关注的焦点，PPI（生产者价格指数）也开始上升。你还观察到什么？如何解读这些通胀信号？我不想用“暂时性”这个词，但理论上如果海峡重新开放，伊朗问题有任何解决方案，能源市场至少会回到2月28日空袭前的水平，事情应该会平静下来。

Noelle Acheson：事情会平静下来，至少在油价方面会如此。但这并不意味着通胀会立刻回落，原因有两个。首先，通胀的传导是缓慢的。我们已经看到美联储关注的核心指数有所上升，但幅度不大，因为油价尽管影响深远，但传导需要时间。

其次，我们会看到预期波动加剧。特别是在美国经济中，汽油价格对通胀预期的影响极为显著。当你在加油站看到数字逐渐上升时，那种感觉就像钱在你的银行账户中被抽走。因此，即使汽油价格不计入核心通胀，消费者已经感受到通胀的上升。这将影响他们的预期，进而影响行为，最终对实际通胀产生影响。

所以即便霍尔木兹危机明天就结束，能源价格的回落需要相当长的时间，而传导到通胀指数和预期则需要更长时间。换句话说，通胀的故事在短期内不会结束，无论霍尔木兹的局势如何，因为这并不是新鲜事，通胀实际上在霍尔木兹危机之前就已经在积累。

Steve Ehrlich：能否再详细解释一下？我知道你在西班牙，拥有欧洲的视角；而我是美国人。自从COVID后的那轮高峰回落以来，美联储一直在加息以压低通胀，尽管未能达到2%的目标，但确实在下行。你提到的“早就开始堆积”是什么意思？

Noelle Acheson：我必须反驳一个假设，通胀并没有如你所想的那样回落。看看2024年以来的图表，核心CPI始终在2.6%到3%之间波动，根本没有下降。

其实早在一年甚至一年半前，很多人就认为“好了，通胀的故事结束了，反通胀过程已经终结，我们将在这里横盘一段时间，然后再往上走”。为什么预期通胀会继续上升？因为去全球化的趋势，这个趋势甚至早于特朗普政府，是在拜登任内就开始的。因此这是一个长期趋势，特朗普只是加速了这一过程。关税政策的反复无常以及关税退款的情况目前尚不明确，但价格已经因关税而上涨；而霍尔木兹危机则再次点燃了火焰。但实际上，如果你查看图表，会发现通胀很久没有下降了。

Steve Ehrlich：你说得对。我记得之前也讨论过，认为美联储的2%目标或许需要调整，以重新校准中性利率。

Noelle Acheson：3%才是更合理的目标。这一点在许多讨论中都有提及，甚至不少美联储官员私下也持

来源：Odaily星球日报