资深分析师对话：鲍威尔的离任与沃什的接任对加密市场的影响

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原标题：Powell Is Out, Warsh Is In: What It Means for Crypto

前国际货币基金组织首席经济学家吉塔·戈皮纳斯在《金融时报》中提出的“Bliss Trade”（大型持久性救市预期）正在逐步取代“Taco Trade”，成为市场深层逻辑的核心。这种期待是一种结构性、跨越政党和政体的财政支持预期，构筑了当前风险资产估值的真正护城河，并成为货币贬值交易的核心原因。

《Crypto is Macro Now》的作者诺埃尔·阿切森在播客中分享了三个关键判断：首先，当前股市与债市之间的极度背离现象，债券市场正在为全球经济紧缩定价，而股市则受到人工智能热潮的驱动，类似于1999年互联网泡沫前的S&P 500等权重指数与市值加权指数之间的分歧；其次，鲍威尔在任期间不仅维护了美联储的独立性，还主导了2023年Silvergate的关闭和对加密公司的去银行化；最后，通胀不会很快回落，即使霍尔木兹危机明天结束，能源价格的传导和消费者预期也需要数月才能恢复，而通胀的上升是受去全球化长期趋势的驱动，早于特朗普的关税政策。

史蒂夫·厄尔里希：大家好，欢迎收看《Bits and Bips》，我们在这里探讨宏观经济与加密市场的交汇。我是史蒂夫·厄尔里希，SharpLink的研究主管，也是本期节目的主持人。今天的讨论将非常精彩，宏观世界的动态非常复杂，股市与债市走势截然相反，加密市场也受到波及。明天将迎来新任美联储主席的上任，还有许多话题需要深入探讨。

现在请出我们的嘉宾。她曾在Genesis任职，并担任CoinDesk的研究主管，目前是极具影响力的时事通讯《Crypto is Macro Now》的作者，诺埃尔·阿切森。诺埃尔，欢迎你。

诺埃尔·阿切森：史蒂夫，您好！很高兴再次与您交流。

史蒂夫·厄尔里希：你今天过得怎么样？

诺埃尔·阿切森：我还在努力适应费城近35度的高温，五月份的气温实在太热了。

史蒂夫·厄尔里赫：我理解，看来你需要适应这样的天气。像许多正在收看的朋友一样，我也在努力理解市场的变化。正如开场所提到的，股市仍在持续上扬。

诺埃尔·阿切森：是的，但已经出现了一些警示信号。

史蒂夫·厄尔里希：确实如此，英伟达（Nvidia）最新发布了亮眼的财报，但市场反应却较为平淡。债券市场的恐慌情绪弥漫，10年期和30年期的收益率都在上升，这是你一直在关注的方向。更糟的是，伊朗战争爆发后，我们收到了首份通胀数据，目前没人能确定接下来会发生什么。鲍威尔将于周四卸任美联储主席，虽然他未来仍会在董事会中投票。加密市场同样受到了影响，比特币曾涨至8万至8.3万美元区间，ETH也一度涨至2400美元，但现在都已回落。

我们逐一讨论。首先，请问你如何解读债券市场的恐慌情绪？收益率上升，10年期和30年期都在走高，这些信号值得关注，但股市却几乎没有受到影响。

诺埃尔·阿切森：你说的很对，这些确实是值得关注的信号，而且是全球性的警示。全球债券收益率的上升意味着全球经济正在收紧，这对市场来说并不是好消息。然而，股市却似乎在跟随另一种节奏，这种情况并不新鲜，令人惊讶的是这次背离的幅度。

你可能还记得，过去大家都推崇的60/40投资组合理论，股市与债市应该相反运动。现在我们确实看到了一些反向运动，但这种规模让人震惊。

目前股市受到一些短期内生因素的驱动，主要是对AI的热情，看看芯片行业的表现就能明白；而债券市场则在关注宏观前景和未来趋势。债券市场传统上被称为“聪明钱”，因为它们只关注宏观数据和趋势；而股市则可能被卷入各种短期炒作的周期中，频率也越来越高。

因此，今天的局面是，股市跟随短期炒作走，这些炒作或许有其基础，或许没有，我们可以稍后讨论；而债市则在跟随宏观指标，现在的宏观数据并不乐观。这就解释了两者之间完全不同的故事，但它们并不需要相同。

史蒂夫·厄尔里希：让我们谈谈宏观指标。通胀数据备受关注，生产者价格指数（PPI）也开始上升。你还观察到了什么？如何解读这些通胀信号？我并不想使用“暂时性”这个词，但理论上如果海峡重新开放，伊朗问题得到解决，能源市场至少会回到2月28日空袭前的水平，事情应该会平静下来。

诺埃尔·阿切森：事情会平静下来，特别是在油价方面。但这并不意味着通胀会立刻下降，原因有两个。首先，通胀的传导速度很慢。我们已经看到美联储关注的核心指数有所上升，但幅度不大，因为油价虽然影响广泛，但传导需要时间。

其次，我们将看到预期的波动加剧。这一点尤其有趣，尤其是在美国经济中，汽油价格对通胀预期有巨大的影响。当你在加油站看到数字一格一格上升时，那感觉就像钱被从你的账户中抽走一样。因此，即使汽油价格没有直接进入核心通胀，消费者仍然会感受到通胀在上升。这将影响他们的预期，进而影响他们的行为，最终影响实际通胀。

即使霍尔木兹危机明天结束，能源价格的回落也需要相当长的时间，传导到通胀指数和预期则需要更长的时间。换句话说，通胀的问题在短期内不会结束，无论霍尔木兹局势如何演变，因为这一现象在霍尔木兹危机之前就已经存在。

史蒂夫·厄尔里希：能否进一步解释一下？我知道你在西班牙，代表欧洲的视角；而我作为美国人，看到自COVID-19之后的高峰回落以来，美联储一直在加息以压低通胀，虽然未能达到2%的目标，但确实在下行。你提到的“早就开始堆积”是什么意思？

诺埃尔·阿切森：我必须反驳一个假设，通胀并没有像你想的那样下降。看看2024年以来的图表，核心CPI始终在2.6%到3%之间徘徊，并没有下降。

事实上，一年甚至一年半前，很多人就认为“通胀的故事已经结束，我们将会在这里横盘一段时间，然后再走高”。为什么预期通胀会继续上升呢？因为去全球化的趋势，这一趋势甚至早于特朗普政府，是在拜登任内开始的。因此这是一个长期趋势，特朗普只是在加速这一过程。关税反复变动，关税退款的情况仍不明朗，但价格已经因关税上升；而霍尔木兹危机则在此时点燃了火焰。但实际上，如果你查看图表，会发现通胀很长时间没有下降了。

史蒂夫·厄尔里希：你说得对。我记得我们曾讨论过，美联储的

来源：Odaily星球日报