资深分析师对话：鲍威尔卸任，沃什接任对加密市场的影响

正文：

原标题：Powell Is Out, Warsh Is In: What It Means for Crypto

前国际货币基金组织首席经济学家Gita Gopinath在《金融时报》中提出的“Bliss Trade”（大型持久性救市预期）正在逐渐取代“Taco Trade”，成为市场的基本逻辑。这种预期是一种跨党派、跨体制的财政保障机制，为当前的风险资产估值提供了坚实的护城河，同时也是货币贬值交易的核心驱动力。

时事通讯《Crypto is Macro Now》的作者Noelle Acheson在播客中分享了三个关键观点：首先，当前股市与债市之间显著背离，债市正在反映全球紧缩的预期，而股市则受到AI炒作的推动，类似于1999年互联网泡沫前S&P 500等权重指数与市值加权指数的背离；其次，鲍威尔在任期间不仅捍卫了美联储的独立性，还主导了2023年Silvergate的关闭及加密公司的去银行化；最后，即便霍尔木兹危机结束，通胀也不会迅速回落，能源价格传导和消费者预期的修复至少需要几个月，而通胀的上升是长期趋势，由于去全球化而早于特朗普关税。

Steve Ehrlich：大家好，欢迎收看《Bits and Bips》，我们将在这里探讨宏观经济与加密市场的交集。我是Steve Ehrlich，SharpLink的研究主管，同时也是今天节目的主持人。今天的节目非常精彩，宏观经济中发生了许多事情，股票与债券走势完全相反，加密市场同样受到影响。明天将迎来新的美联储主席上任，还有更多话题待讨论。

接下来，我要邀请今天的嘉宾，她曾在Genesis工作，还担任过CoinDesk的研究主管，现在是影响力巨大的时事通讯《Crypto is Macro Now》的作者，Noelle Acheson。欢迎Noelle。

Noelle Acheson：你好，Steve，很高兴再次与你交流。

Steve Ehrlich：你今天过得怎么样？

Noelle Acheson：我还在适应费城近35度的高温，五月就这么热。

Steve Ehrlich：我理解，看来你还需要适应这种天气。和今天许多观众一样，我也在努力弄清楚市场的现状。正如开场所述，股市依旧走强。

Noelle Acheson：确实，但也已经出现了一些警示信号。

Steve Ehrlich：是的，英伟达（Nvidia）发布了非常出色的财报，但市场反应却显得平淡。债券市场则弥漫着恐慌情绪，10年期和30年期收益率都在上升，这是你一直关注的方向。更糟糕的是，伊朗战争爆发后，我们获得了第一份通胀数据。没人能确定接下来会发生什么。鲍威尔将在周四卸任美联储主席，尽管他仍会在董事会投票，至少在可预见的未来是这样。加密市场也受到影响，比特币曾涨至8万到8万3千美元区间，而以太坊（ETH）一度上涨至2400美元，现在都已回落。

让我们逐一讨论。首先，你如何看待债券市场的恐慌情绪？收益率上升，10年期和30年期都在走高，这些都是值得关注的信号，但股市却几乎没有受到影响。

Noelle Acheson：你说得对，这确实是令人担忧的信号，而且是全球性的。全球债券收益率上升，表明全球紧缩，这对市场并不好。然而，股市似乎跟随另一种节奏，这并非新鲜事，令人惊讶的是这次背离的幅度。

你可能还记得，之前大家都推崇60/40投资组合，理论上股市和债市应该反向波动。现在我们确实看到了反向走势，但这种程度令人震惊。

当前的股市受到一些内生的、临时性的因素驱动，主要是对AI的热情，看看芯片板块的表现就能明白；而债市则关注宏观前景和未来。债市通常被称为“聪明钱”，因为它们只关注宏观数据、叙事和趋势，而股市则可能受到各种炒作周期的影响，频率也越来越快。

所以现在的局面是，股市跟随炒作走，而债市则根据宏观指标行事，当前的宏观指标并不好。这就是为何两个市场的故事截然不同，但它们并不需要是相同的。

Steve Ehrlich：让我们讨论一下那些宏观指标。通胀数据备受关注，生产者价格指数（PPI）也开始上升。你还观察到了什么？如何解读这些通胀信号？我不想用“暂时性”这个词，但理论上如果海峡重新开放，伊朗问题有任何解决方案，能源市场至少会回到2月28日空袭前的水平，情况应该会平静下来。

Noelle Acheson：情况会平静下来，至少在油价方面会如此。但这并不意味着通胀会立刻回落，原因有两个。首先，通胀的传导过程很慢。我们已经看到美联储关注的核心指数有所上升，但幅度不大，因为油价虽然影响一切，但传导需要时间。

其次，我们将看到预期的波动加剧。这一点尤其有趣，尤其是在美国经济中，汽油价格对通胀预期的影响显著。当你在加油站看到数字一格一格上涨时，那种感觉就像钱在从你的银行账户中被抽走。因此，即使汽油价格不算入核心通胀，消费者也已经感受到通胀在上升。这会影响他们的预期，从而影响行为，最终影响实际通胀。

即便霍尔木兹危机明天结束，能源价格的回落需要相当长的时间，而将其传导到通胀指数和预期则需要更久。换句话说，通胀的故事在短期内不会结束，无论霍尔木兹局势如何发展，因为这并不是新鲜事，通胀实际上在霍尔木兹危机之前就已经积累。

Steve Ehrlich：能否再详细谈谈？我知道你在西班牙，拥有欧洲视角；而我是美国人。自COVID后通胀高峰回落以来，美联储一直在加息以抑制通胀，尽管未能达到2%的目标，但确实有所下行。你提到的“早已开始积累”的意思是什么？

Noelle Acheson：我必须反驳一种假设，通胀并没有像你想象的那样回落。看看2024年以来的图表，核心CPI一直维持在2.6%到3%之间，根本没有下降。

实际上，一年甚至一年半前，许多人就认为“通胀的故事已经结束，反通胀过程已完结，我们将在这里横盘一段时间，然后再上升”。为什么会预期通胀继续上升？因为去全球化的趋势，这一趋势甚至早于特朗普政府，实际上是在拜登任内就开始的。所以这是一个长期趋势，特朗普只是加速了这一过程。关税反复波动，关税退款的情况目前还不明确，但价格已经因关税上升了；霍尔木兹危机又点燃了新的火焰。但说实话，如果你看图表，会发现通胀早已没有下降。

Steve Ehrlich：你说得对。我记得也有讨论认为美联储的2%目标或许该上调，将中性利率重新校准。

Noelle Acheson：3%才是合理目标。这一点许多人在讨论，甚至不少美联储官员私下也是这么认为，但他们无法改变预期目标。原因在于美联储的根本问题是可信度。美联储所做的许多事情都是为了管理信任。如果突然宣布“我们达不到2%的目标，因此我们改变目标”，这将打击市场对美联储实现自身

来源：Odaily星球日报