资深分析师对话：鲍威尔下台，沃什上任对加密市场的影响

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原标题：Powell Is Out, Warsh Is In: What It Means for Crypto

前国际货币基金组织首席经济学家吉塔·戈皮纳斯在《金融时报》中提出的“Bliss Trade”（大型持久性救市预期）已经逐渐取代“Taco Trade”，成为市场的核心逻辑。这种财政兜底的预期具有结构性，并且跨越了政党和政体，构建了当前风险资产估值的真正防线，同时也是货币贬值交易的主要驱动力。

时事通讯《Crypto is Macro Now》的作者诺埃尔·阿切森在播客中分享了三个重要观点：首先，当前股市与债市显著背离，债券市场正在为全球紧缩定价，而股市却因人工智能炒作而上扬，类似于1999年互联网泡沫前S&P 500等权重指数与市值加权指数之间的背离；其次，鲍威尔在任期间既要捍卫美联储的独立性，也不能忽视他主导了2023年Silvergate关闭和加密公司的去银行化；最后，尽管霍尔木兹危机若明天结束，通胀也不会迅速回落，能源价格传导与消费者预期的恢复至少需要数月时间，且通胀的上升是长期的去全球化趋势所致，早于特朗普的关税政策。

斯蒂夫·厄利希：大家好，欢迎收看《Bits and Bips》，我们将在这里讨论宏观经济与加密市场的交集。我是斯蒂夫·厄利希，SharpLink的研究主管，今天的节目将非常精彩。宏观世界发生了许多事情，股票和债券走势截然相反，加密市场也在其中。明天将有新的美联储主席上任，还有更多话题值得探讨。

接下来让我欢迎我们的嘉宾，她曾在Genesis工作，并担任过CoinDesk的研究主管，如今是影响力颇大的时事通讯《Crypto is Macro Now》的作者，诺埃尔·阿切森。诺埃尔，欢迎你。

诺埃尔·阿切森：斯蒂夫你好，很高兴再次和你交流。

斯蒂夫·厄利希：你今天过得怎么样？

诺埃尔·阿切森：我还在从费城的高温中恢复，五月的天气真热。

斯蒂夫·厄利希：我理解，估计你还得适应这样的气候。和许多正在收看的朋友一样，我也在努力弄明白市场的现状。正如开场所提到的，股市依然在上涨。

诺埃尔·阿切森：是的，但已经出现了一些警示信号。

斯蒂夫·厄利希：没错，英伟达（Nvidia）发布了令人印象深刻的财报，但市场反应却比较平淡。债券市场的恐慌情绪蔓延，10年期和30年期的收益率都在上升，这也是你一直关注的方向。更糟糕的是，随着伊朗战争的爆发，我们也看到了一些通胀数据。没人知道接下来会发生什么。鲍威尔将在周四卸任美联储主席，尽管他会继续留在董事会投票，至少在可预见的未来。加密市场也受到影响，比特币曾一度涨至8万到8万3千美元的区间，ETH一度触及2400美元，但现在都回落了。

我们逐一分析。首先，你如何看待债券市场的恐慌情绪？收益率的上升，10年期和30年期都在攀升，我认为这些都是值得关注的信号，但股市似乎并没有受到影响。

诺埃尔·阿切森：你说得对，这些确实是令人担忧的信号，且是全球性的警示。全球债券收益率的上升意味着全球经济面临紧缩，这对市场并非好事。但股市往往会跟随不同的节奏，这种现象并不新鲜，而此次背离的幅度令人震惊。

你可能还记得，过去大家普遍推崇的60/40投资组合，理论上股债是反向运动的。如今我们确实看到了反向，但规模之大令人震惊。

当前股市受到一些临时性因素的推动，主要是对人工智能的热情，看看芯片板块的表现就明白了；而债券市场则关注宏观前景和未来。债市传统上被称为“聪明钱”，因为它们只关注宏观数据、叙事和趋势；而股市可能被卷入各种炒作周期，且这种频率正在加快。

因此，今天的局面是，股市跟随炒作，而这种炒作可能有一定基础，也可能没有，之后我们会深入讨论；债市则关注宏观指标，而当前的宏观指标并不乐观。这就是为何两个故事的节奏截然不同，但它们并不需要一致。

斯蒂夫·厄利希：让我们谈谈那些宏观指标。通胀数据是大家关注的焦点，PPI（生产者价格指数）也开始上升。你还观察到了什么？如何解读这些通胀信号？我不想用“暂时性”这个词，但理论上如果海峡重新开放，伊朗问题有任何解决方案，能源市场至少会回到2月28日空袭前的水平，事情应该会平静下来。

诺埃尔·阿切森：事情会平静下来，至少在油价方面会如此。但这并不意味着通胀会立刻回落，原因有两个。首先，通胀的传导速度缓慢。我们已经看到美联储关注的核心指数有所上升，但幅度不大，因为油价影响各个方面，但传导需要时间。

其次，我们会看到预期的波动加剧，这一点尤为重要，尤其是在美国经济中，汽油价格对通胀预期的影响巨大。当你在加油站看到数字一格一格上升，那种感觉就像钱在你的银行账户中被抽走。因此，即使汽油价格未进入核心通胀，消费者已感受到通胀上升的影响。这将影响他们的预期，进而影响行为，最终影响实际通胀。

因此，即使霍尔木兹危机明天就结束，能源价格回落需要相当长的时间，传导到通胀指数和预期也需要更长时间。换言之，通胀的问题在短期内不会结束，无论霍尔木兹局势如何发展，因为这并不是新情况，通胀其实在霍尔木兹危机之前就已经在积累。

斯蒂夫·厄利希：可以再深入探讨一下吗？我知道你在西班牙，从欧洲的视角来看；而我则是美国人。自COVID后，通胀经历了一轮高峰回落，美联储一直在加息以控制通胀，虽然未能达到2%的目标，但确实在下降。你提到的“早就开始堆积”是什么意思？

诺埃尔·阿切森：我必须指出一个假设，它并没有如你所想的那样回落。看看2024年以来的图表，核心CPI一直在2.6%到3%之间徘徊，根本没有下降。

实际上，一年甚至一年半前，很多人就开始说“好了，通胀的故事结束了，反通胀的过程已经结束，我们将在这里横盘一段时间，然后再上升”。为什么会预期通胀继续上升？因为去全球化的趋势，这个趋势甚至早于特朗普政府，始于拜登执政时期。因此，这是一个长期趋势，特朗普只是加速了这个过程。关税的反复变化，关税退款的情况如今还不明确，但价格已经因为关税而上升；霍尔木兹危机则点燃了底下的火焰。但实际上，如果你看图表，通胀很长时间并没有下降。

斯蒂夫·厄利希：你说得对。我记得我们曾讨论过，美联储的2%目标或许该

来源：Odaily星球日报