分析师探讨：鲍威尔离任与沃什接任对加密市场的影响

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原标题：Powell Is Out, Warsh Is In: What It Means for Crypto

前国际货币基金组织首席经济学家吉塔·戈皮纳斯在《金融时报》中提出的“Bliss Trade”（大型持久性救市预期）正在逐渐取代“Tac Trade”，成为市场的主流思维。这种预期是跨党派、跨制度的财政支持框架，构成了当前风险资产估值的真正护城河，同时也是货币贬值交易的主要驱动力。

时事通讯《Crypto is Macro Now》的作者诺埃尔·阿切森在播客中提出了三个关键看法：首先，股市和债市之间的极大背离。债券市场正在定价全球经济紧缩，而股市则被人工智能的炒作所推动，这种现象类似于1999年互联网泡沫前S&P 500等权重指数与市值加权指数之间的背离；其次，鲍威尔在任期间不仅捍卫了美联储的独立性，还主导了2023年Silvergate的关闭及加密公司的去银行化；最后，通胀不会迅速回落，即使霍尔木兹危机明天结束，能源价格的传导和消费者预期的恢复也需要数月时间，而通胀上升的趋势早在特朗普关税之前就已由去全球化驱动。

史蒂夫·厄利奇：大家好，欢迎收看《Bits and Bips》，我们在这里分析宏观经济与加密市场的交集。我是史蒂夫·厄利奇，SharpLink的研究主管，也是本期节目的主持人。今天的节目将非常精彩。宏观经济形势复杂，股票和债券的走势截然相反，加密市场也受到影响。明天将有新的美联储主席上任，还有很多话题值得讨论。

现在我请出今天的嘉宾。她曾在Genesis任职，担任CoinDesk的研究主管，目前是极具影响力的时事通讯《Crypto is Macro Now》的作者，诺埃尔·阿切森。诺埃尔，欢迎你。

诺埃尔·阿切森：史蒂夫，你好，很高兴再次与你交谈。

史蒂夫·厄利奇：今天你过得怎么样？

诺埃尔·阿切森：我刚从费城的高温中恢复过来，五月的气温真是让人难以忍受。

史蒂夫·厄利奇：我理解你，看来你得习惯这种气候。就像许多观众一样，我也在试图弄清楚市场的现状。如开场所述，股市仍然强劲。

诺埃尔·阿切森：确实如此，但我们已经观察到一些警示信号。

史蒂夫·厄利奇：是的，英伟达（Nvidia）发布了令人印象深刻的财报，但市场反应却较为平淡。债券市场则弥漫着恐慌气氛，10年期和30年期收益率都在上升，这是你一直关注的趋势。更糟糕的是，伊朗战争爆发后，我们收到了首份通胀数据。接下来会发生什么无人能知。鲍威尔将在周四卸任美联储主席，尽管他会继续在董事会投票，至少在可预见的未来这样。加密市场也受到波及，比特币曾一度涨至八万到八万三千美元间，ETH也曾达到2400美元区间，但现在都已经回落。

让我们从第一个问题开始。你如何看待债券市场的恐慌情绪？收益率上升，10年期和30年期的收益率都在上行，这些都让我感到担忧，但股市似乎毫无反应。

诺埃尔·阿切森：你说得对，这确实是值得关注的信号，且是全球性的。全球债券收益率上升反映了全球经济紧缩，这对市场并不是好消息。然而，股市往往会随着不同的节奏变化，这并不是新鲜事，新鲜的是这次背离的幅度。

你可能还记得，过去大家都认为60/40的投资组合理论上应该是股债反向运动。现在确实出现了反向，但这种规模令人震惊。

目前股市主要受到一些内生性和临时性因素的驱动，尤其是对人工智能的热情，看看芯片板块的表现便可见一斑；而债券市场则关注宏观经济前景。债券市场通常被称为“聪明的钱”，因为它们专注于宏观数据和趋势；而股市可能会受到各种炒作周期的影响，且频率越来越高。

因此，当前局面是股市随着炒作潮流起伏，而这种炒作可能有其基础，也可能没有，待会儿我们可以深入探讨；债市则跟随宏观指标，目前的宏观指标并不乐观。这就是为何两者的故事完全不同，但它们并不必然在同一轨道上。

史蒂夫·厄利奇：我们来谈谈那些宏观指标。通胀数据引起了大家的关注，生产者价格指数（PPI）也开始上升。你还观察到了什么？你如何解读这些通胀信号？我不想使用“暂时性”这个词，但理论上如果海峡重新开放，伊朗问题得到解决，能源市场至少会恢复到2月28日空袭前的水平，情况应该会趋于平静。

诺埃尔·阿切森：情况会趋于平静，至少在油价方面是如此。但这并不意味着通胀会迅速回落，原因有两点。首先，通胀的传导速度较慢。我们已经看到美联储关注的核心指数有所上升，但幅度并不大，因为尽管油价影响深远，但传导需要时间。

其次，我们将看到预期的波动加剧。这一点尤其有趣，尤其在美国经济中，汽油价格对通胀预期的影响非常显著。你在加油时看到的价格逐渐上升，那种感觉就像钱在你的银行账户中被抽走。因此，尽管汽油价格并未计入核心通胀，消费者已经感受到通胀的上升。这会影响他们的预期，进而影响他们的行为，最终影响实际的通胀。

因此，即使霍尔木兹危机明天结束，能源价格的回落仍需要相当长的时间，传导到通胀指数和预期的过程则更为漫长。换句话说，通胀的故事在短期内不会结束，不管霍尔木兹发生何事，因为这并不是新鲜事，通胀在霍尔木兹危机之前就已经存在。

史蒂夫·厄利奇：能否再详细说明一下？我知道你在西班牙，拥有欧洲视角；而我是美国人。自从COVID高峰以来，美联储一直在加息以降低通胀，虽然未能达到2%的目标，但确实有下降趋势。你提到的“早就开始堆积”是什么意思？

诺埃尔·阿切森：我必须反驳一个假设，通胀并没有像你想象中那样在回落。看看2024年以来的数据，核心CPI始终在2.6%到3%之间徘徊，根本没有下降。

事实上，一年甚至一年半前，很多人就开始说“好了，通胀的故事结束了，反通胀的过程已经结束，我们将在这里横盘一段时间再往上走”。为什么预计通胀将继续上升呢？这是因为去全球化的趋势，这一趋势甚至早于特朗普政府，从拜登时期就已开始。因此，这是一个长期的趋势，特朗普只是加速了这一过程。关税的变动情况现在仍不明朗，但价格已经因为关税上升；霍尔木兹危机又在其中助燃。但说实话，如果你观察数据，会发现通胀已经很久没有下降了。

史蒂夫·厄利奇：你说得对。我记得讨论曾认为美联储的2%目标或许该上

来源：Odaily星球日报