分析师对话：鲍威尔离任与沃什接任对加密市场的影响

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原标题：Powell Is Out, Warsh Is In: What It Means for Crypto

前国际货币基金组织首席经济学家Gita Gopinath在《金融时报》上提出的“Bliss Trade”（持久性的救市预期）正在逐渐取代“Taco Trade”，成为市场运作的核心逻辑。这一预期是跨党派、跨体制的财政支持信念，构成了当前风险资产估值的真正防线，同时也是货币贬值交易的主要依据。

时事通讯《Crypto is Macro Now》的作者Noelle Acheson在播客中分享了三个关键观点：首先，当前股市与债市之间出现了显著的背离，债券市场正在为全球紧缩定价，而股市则受到AI热潮的推动，类似于1999年互联网泡沫前S&P 500等权重指数与市值加权指数之间的差异；其次，鲍威尔在任期间一方面捍卫了美联储的独立性，另一方面也主导了2023年Silvergate的关停及加密公司的去银行化；最后，通胀不会迅速回落，即使霍尔木兹危机明天结束，能源价格传导和消费者预期的恢复仍需数月时间，而通胀上升是一个早于特朗普关税、由去全球化驱动的长期趋势。

Steve Ehrlich：大家好，欢迎收看《Bits and Bips》，我们将探讨宏观经济与加密领域的交汇。我是Steve Ehrlich，SharpLink的研究主管，今天的节目将非常精彩。宏观领域发生了诸多动态，股票和债券的走势截然相反，而加密市场也在其中受到影响。明天会有新的美联储主席上任，话题还有很多。

现在让我介绍今天的嘉宾。她曾任Genesis的研究主管，并在CoinDesk担任过相应职务，目前是影响力颇大的时事通讯《Crypto is Macro Now》的作者，Noelle Acheson。欢迎你，Noelle。

Noelle Acheson：Steve，你好，很高兴再次与你交流。

Steve Ehrlich：你今天感觉怎么样？

Noelle Acheson：我还在从费城的高温中恢复，五月的天气真是热。

Steve Ehrlich：我明白，看来你得适应这种气候。和今天收看的观众一样，我也在努力搞清楚市场的现状。正如开头所说，股市依然在上涨。

Noelle Acheson：是的，但是已经有一些警示信号出现。

Steve Ehrlich：确实，英伟达（Nvidia）最近发布了不错的财报，但市场反应却不温不火。债券市场则充满恐慌，10年期和30年期的收益率都在攀升，这是你一直密切关注的趋势。更糟糕的是，伊朗战争爆发后我们获得了首份通胀数据，未来的走势无人能知。鲍威尔将在周四卸任美联储主席，虽然他将继续留在董事会投票，至少在可预见的未来如此。加密市场同样受到波及，比特币之前涨到8万到8.3万美元的区间，而以太坊一度达到了2400美元，现在都回落了。

让我们逐一探讨。首先，你如何解读债券市场中的恐慌情绪？收益率上涨，10年期和30年期都在上升，这显然是值得关注的信号，但股市却似乎无动于衷。

Noelle Acheson：你说得对，这确实是一个值得担忧的信号，并且是全球性的警示。全球债券收益率的上升意味着全球经济正在收缩，这对市场来说并非好兆头。然而，股市的表现却跟随另一种节奏，这并不新鲜，而新鲜的是这种背离的幅度。

你可能还记得，之前大家都在推崇的60/40投资组合，理论上股市和债市的走势应该是反向的。如今我们确实看到了这种反向走势，但其规模令人震惊。

目前股市受到了某些内生且临时性因素的推动，主要是对AI的热情，看看芯片板块的表现就能明白；而债券市场则关注宏观前景和未来。债券市场通常被称为“聪明钱”，因为他们专注于宏观数据、叙事和趋势；而股市则可能受到各种炒作周期的影响，频率也在加快。

因此，现在的情况是股市随着炒作起伏，这种炒作可能有一些基础，也可能没有；而债市则跟随宏观指标的变化，而现在的宏观指标并不好。这就是为何两者的故事截然不同，但彼此并不需要完全一致。

Steve Ehrlich：我们来讨论一下那些宏观指标。通胀数据引起了广泛关注，PPI（生产者价格指数）也开始上升。你还注意到了什么？如何解读这些通胀信号？我不想用“暂时性”这个词，但理论上如果海峡重新开放，伊朗问题有任何解决方案，能源市场至少会回到2月28日空袭前的状态，事情应该会有所缓和。

Noelle Acheson：情况会有所缓和，尤其是油价方面。但这并不意味着通胀会立刻回落，原因有两个。首先，通胀的传导过程相对缓慢。我们已经看到美联储关注的核心指数有所上升，但幅度不大，因为油价影响一切，但这种影响需要时间才能反映。

其次，我们将看到预期波动加剧。这一点尤其有趣，特别是在美国经济中，汽油价格对通胀预期的影响极大。当你在加油站看到价格一格一格上涨，那种感觉就像钱从你的账户中被抽走。所以即使汽油价格不直接进入核心通胀，消费者已经感受到通胀在上升。这会影响他们的预期，进而影响行为，最终影响实际通胀。

因此，即使霍尔木兹危机明天结束，能源价格的回落仍需要相当长时间，传导到通胀指数和预期上也需要更长的时间。换句话说，通胀的故事在短期内不会结束，不论霍尔木兹的局势如何发展，因为这并不是新鲜事，通胀其实在霍尔木兹危机之前就已经在积累。

Steve Ehrlich：能否再详细讲讲？我知道你在西班牙，拥有欧洲的视角；而我是美国人。自COVID以来，通胀经历了一轮高峰回落，美联储一直在加息，尽管未能压到2%的目标，但确实有所下降。你所说的“早就开始堆积”是什么意思？

Noelle Acheson：我必须驳斥一个假设，通胀并没有像你想的那样回落。看看2024年以来的图表，核心CPI一直在2.6%到3%之间徘徊，根本没有下降。

事实上，一年甚至一年半前，很多人就认为“好吧，通胀的故事已经结束，反通胀的过程已经完成，我们会在这里横盘一段时间，再往上走”。为什么会预期通胀会继续上升？因为去全球化的趋势，这一趋势甚至早于特朗普政府，是在拜登任内就开始的。所以这是一个长期趋势，特朗普只是加速了这一过程。关税的波动和退款情况现在仍不明确，但价格已经因为关税而上涨；霍尔木兹危机又点燃了这一火焰。但说实话，如果你查看图表，会发现通胀很久没有下降了。

Steve Ehrlich：你说得对。我记得我们曾讨论过，认为美联储的2%目标可能需要上调，重新校准中性利率。

Noelle Acheson：3%才是更合理的目标。这个观点在业内讨论颇多，甚至许多美联储官员私下也是这么认为，但他们不能轻易改变预期目标。原因在于美联储的核心问题在于其可信

来源：Odaily星球日报