七周吸金13亿，SpaceX权重骤降：NASA ETF的稀释危机

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5月20日，SEC官网发布了SpaceX的S-1招股书。次日，一只名为“NASA”的基金在一天内吸引了3.75亿美元的资金，管理资产在一周内翻了三倍。值得注意的是，这只基金仅在七周前刚刚成立。

经过七周的快速发展，它已成为全球最大的太空主题ETF，远远超过了成立七年的UFO基金。这期间，NASA ETF所募得的资金超过了UFO七年来的总和。

进入NASA的投资者们希望购买SpaceX的股份，然而他们实际获得的SpaceX份额却在不断减少。

NASA ETF的亮点在于“全市场唯一持有SpaceX的纯太空ETF”。截至5月21日，NASA通过一个特殊目的公司（SPV）间接持有23.2万股SpaceX普通股的等价物，账面价值为1.474亿美元，隐含估值约为1.51万亿美元。

尽管这些数字看起来颇具吸引力，但有一个细节普通投资者往往忽视。根据ETF.com的报道，一周前，NASA在SpaceX上的仓位占比为10.3%，而一周后这个比例被稀释至4.6%。

由于资金流入速度过快，基金经理无法及时在二级市场上购买SpaceX的股份。大量新资金被迫流向公开市场的其他太空股票，反而稀释了投资者原本想要的SpaceX持有权。

散户投资者希望买入SpaceX，最终却得到的是Rocket Lab、AST SpaceMobile以及其他许多小型公司的股票。

更微妙的是估值机制。SPV的持仓只有在Tema进行交易时才会更新。换句话说，无论SpaceX的二级市场报价如何波动，NASA所持有的部分账面价值始终维持不变。

在牛市阶段，这个设定并不引人注意。然而，如果上市后出现破发，SPV将以一种几乎诡异的方式“延迟反应”。更重要的是，SPV在SpaceX正式IPO后将锁定六个月，若开盘表现不佳，散户可以迅速撤离，但SPV却无能为力。

ETF的管理费为0.87%，但表面上65%的实际涨幅来自于Rocket Lab和Intuitive Machines等早已大幅上涨的股票。SpaceX的贡献反而微乎其微。

现在的NASA ETF，实际上是一个以SpaceX作为诱饵，装载着一堆小型太空股票的主题基金。尽管诱饵的吸引力很重要，但最终呈现给投资者的却是其他股票。

很多人未曾意识到，该领域的一些主要股票已经经历了一轮上涨。

在过去的12个月中，Rocket Lab上涨了357%；Planet Labs上涨了979%；LUNR上涨了212%。ARKX过去一年上涨62%，ROKT上涨75%。SpaceX则只是点燃了已经在暗中燃烧的火焰。

如果将这些数字逐一分析，问题随之而来。Planet Labs在一年内上涨了979%，但该公司的主营业务是销售卫星图像数据。它的基本面是否真的支持接近10倍的股价呢？

2019年全球轨道发射102次，预计到2025年将达到342次，远超1967年太空竞赛的巅峰。Grand View Research预测，全球航天产业规模在2024年将达到4660亿美元，到2030年将增长至7690亿美元。

然而，行业从4660亿美元增长至7690亿美元，凭什么就能在二级市场上实现10倍的涨幅？

这正是估值倒挂的经典案例。基本面以线性增长发展，而股价却以指数型增长攀升，二者之间的差额由“叙事溢价”填补，而叙事溢价的唯一来源就是SpaceX即将上市的预期。

预计2024年营收将达到186.7亿美元，而2023年仅为103亿美元。但2024年预计亏损45.9亿美元，相比之下，2023年有7.91亿美元的利润，直接由盈转亏。

CNN的报道指出，去年SpaceX亏损近50亿美元，原因是其AI部门在大量投资数据中心。

SpaceX的招股书中披露，xAI已并入SpaceX，X（前Twitter）也在其中。这场所谓的“太空IPO”，实际上已经成为了马斯克所有资产的大集合。招股书还提到，马斯克控制了85%的投票权，除非他自己投票罢免自己，否则无人能够将其动摇。

1.75万亿美元的SpaceX估值，背后是“太空 + AI + 卫星互联网 + 社交媒体”的四重叙事。叙事越庞大，价格越不切实际。

但二级市场并不关注这些细节。它在乎的是，所有人都在争相上车，因此我也得上。

最终收益最大的人并不是SpaceX的散户股东，因为他们尚未入场；也不是涌入NASA ETF的投资者，因为他们的SpaceX持仓正在被稀释。

最获利的是ETF的发行商。NASA的管理费为0.87%，在同类基金中位居第三。13亿美元的管理资产每年为其带来1100万美元的收入。

发行ETF的本质与发行加密货币相似，需要一个故事、一个时机和一个看似合理的对标。SpaceX提供了这三样。

预计在6月12日，SpaceX将在纳斯达克挂牌，代码为SPCX。承销团由全球几家最大的投行主导，募资规模预计在400亿至800亿美元之间，远超2020年沙特阿美创下的纪录。

如果首日破发，所有跟随SpaceX故事投资的ETF投资者将发现，他们手中的SPV头寸仍在按几个月前的“陈年价格”挂着，既无法立即止损，也无法及时退出。

若开盘暴涨，未能购买ETF的人将蜂拥而至，进一步推高ETF的溢价，反而使SpaceX在ETF中的实际权重愈加稀释，形成一个滑稽的反向飞轮，购买者越多，每个人所获得的SpaceX份额反而越少。

SpaceX之后，行业内仍有众多巨头在排队上市。每一个上市的“概念头牌”都将催生新的ETF，而每一批新ETF都将重复相同的稀释游戏。

行业中不缺乏新的故事，缺乏的却是那些会问“我真的买到了我想要的东西吗”的人。6月12日之后，答案将浮出水面。然而到那时，今天涌入NASA的投资者可能已经不再关心答案，他们要么在数钱，要么在维权。

来源：Odaily星球日报