a16z：通过7张图揭示代币化如何重塑资产的本质

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编译｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）；译者｜Moni

代币化资产（Tokenized Assets），通常被称为“现实世界资产（RWA）”，正在重新定义资产的形态、流动性以及金融系统的构建方式。

上个月，代币化资产市场的规模已经突破300亿美元，目前大约稳定在340亿美元左右（不包括稳定币），这一数字相当于一家区域性银行或著名大学的捐赠基金。尽管与全球金融体系相比仍然相对较小，但它的影响已经开始显现。

值得注意的是，两年前代币化资产市场的规模还不足30亿美元，但自那以后市场经历了剧烈变化：美国GENIUS法案为稳定币的监管提供了更清晰的框架，机构级链上基础设施逐步成熟，许多金融机构几乎在同一时间开始采用区块链技术——正是在这些因素的推动下，代币化资产市场在不到两年的时间内实现了十倍的增长。（注：尽管上述统计未包括稳定币，但它通过显著简化链上支付和结算，实质上推动了整个市场的发展。）

本文将通过7张图表分析代币化资产崛起的原因及其未来走向。

美国国债是近期推动代币化资产市场增长的主要因素。

代币化的美债具有明显的优势：投资者可以通过数字形式持有稳健的收益性资产，交易更为高效灵活；金融机构则能够提高结算和抵押资产的调配效率，更好地与数字金融市场接轨。

同时，加密投资者可以利用代币化国债盘活闲置的稳定币，获取传统货币市场的收益，贝莱德和富兰克林邓普顿等众多资产管理机构也纷纷布局，催生出千亿级市场。

需要强调的是，各类代币化资产的增速差异显著，这既源于不同资产上链的技术与合规难度，也与产品实际落地后的市场接受度密切相关。

到2024年初，国债和大宗商品几乎占据了全部代币化资产市场的份额。2024年后，信贷、特色金融和股票等类别的市场份额将稳步提升，但市场集中度依然较高。目前，美国代币化国债和大宗商品合计占据了约三分之二的市场份额。

在大宗商品代币化资产领域，市场高度集中，黄金代币占据绝大部分份额，总规模约为51亿美元，其中黄金代币本身的体量达到50亿美元。而白银及其他类别的代币仅为5760万美元，占比不足0.01%。

黄金天生适合代币化资产模式，当前大宗商品代币市场基本上由黄金主导，这是因为黄金具有全球统一标准、仓储便利、不易损耗，并且长期以来依赖于权益凭证进行交易。

此外，加密市场投资者历来对黄金资产情有独钟，比特币早期便被称为数字黄金。Tether黄金代币XAUT、Paxos黄金代币PAXG等产品将金库中的黄金所有权映射至区块链，将实物黄金权益转化为可在链上持有的数字代币。

相比之下，原油、农产品以及能源、算力等新兴类别的代币化资产市场占比非常小，行业仍处于起步阶段。

从底层公链的布局来看，代币化资产生态更加多样化。以太坊凭借去中心化金融的先发优势以及机构落地的基础，仍然占据主导地位，承载资产规模达到157亿美元，市场份额超过一半。

其余的代币化资产市场则分散在多条公链上：BNB Chain的代币化资产市场规模约为40亿美元，Solana约为22亿美元，Stellar约为17亿美元，比特币侧链Liquid Network约为15亿美元，XRP Ledger、ZKsync Era和Arbitrum链上的代币化资产规模均接近10亿美元。

代币化资产行业并未统一归集于某一公链，资产根据交易成本、流动性、合规要求及商业合作关系分布于各大区块链生态。然而，最重要的数据点并非代币化资产市场的规模，而是这些资产的使用方式。

市场规模并不是唯一的核心指标，资产的实际应用价值更具参考意义。

债券是体量最大的代币化资产品类，市值达到152亿美元，但仅有5%的流通量被应用于DeFi协议中，约8亿美元。贵金属代币化资产的利用率同样不高，多数代币化资产仅用于链上存储，尚未成为可自由组合和复用的金融基础模块。

小众代币化资产品类则表现截然不同：市值为3.62亿美元的再保险代币，链上协议使用率高达84%；私人信贷代币的使用率为33%，这两类资产自设计之初便适配链上组合应用。相较之下，国债和黄金等主流代币化资产的核心定位仅限于简化资产在链上的持有和转移，并未改变资产原有的运作逻辑，这一状况也突显了代币化资产行业的核心分歧：各类代币化资产的链上原生程度各异。

部分资产能够跨链自由流转，部分则仅将区块链作为记账工具，资产的转移和组合功能受到限制。目前，大多数代币化资产本质上只是资产的数字化，仅是将账目迁移至链上，并没有释放资产组合的潜能。而可组合性是链上金融的核心价值，也是金融体系升级的关键。

根据Pantera Capital的代币原生指数，超过70%的代币化资产链上原生度处于最低层级。大量代币仅是线下实体资产的数字凭证，资产的实际管理仍依赖于线下账本和中介机构。

目前，代币化资产行业仍处于早期发展阶段：一类是仅在形式上链的数字记录资产，另一类是深度契合区块链特性的原生链上资产。

链上组合技术基础设施已然完备，资产品类也在逐步丰富，但深度融合应用才刚刚起步。

业内对代币化资产行业的远期规模预测不一，但整体普遍认为市场将持续扩张。

基于上述机构的估算，相较当前340亿美元的市场规模，代币化资产市场的未来增长空间可达百倍。当然，数值差异并非源于对行业普及速度的预判分歧，而是统计定义标准不同。各机构的统计范畴存在差异，包括资产类别、稳定币和存款是否计入，代币化的定义范围均各不相同。例如，麦肯锡的统计聚焦于债券、信贷、基金和股票；渣打银行则叠加了大宗商品与贸易金融；波士顿咨询与瑞波还额外纳入了存款与稳定币。然而，尽管统计口径有所不同，但行业普遍认可代币化资产的规模将迎来跨越式扩张。

展望全球金融大盘，代币化资产当前的体量依然微不足道。

如今，新兴赛道已经稳步成型，美国国债、黄金、私人信贷等清晰定价、需求稳定、权属简单的资产，率先完成了上链落地。现阶段，代币化尚未颠覆资产的基本属性，仅在优化资产的结算流转方式方面有所作为，资产与数字金融体系的深度对接仍在探索之中。

目前，代币化资产仍主要停留在数字化层面，资产尚未实现可编程的组合应用。行业下一阶段面临的核心挑战是将金融系统中更复杂的部分上链，并将代币化资产更深入地集成到可组合的、互联网原生的金融基础设施中。