资深分析师对话：鲍威尔离任与沃什接任对加密市场的潜在影响

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原标题：Powell Is Out, Warsh Is In: What It Means for Crypto

前国际货币基金组织首席经济学家Gita Gopinath在《金融时报》中提到的“Bliss Trade”（大型持久性救市预期）正逐渐取代“Taco Trade”，成为市场的基础逻辑。这种预期是结构性的，跨越了政党和体制，形成了当前风险资产估值的真正保护屏障，同时也是货币贬值交易的核心驱动力。

时事通讯《Crypto is Macro Now》的作者Noelle Acheson在播客中分享了三个关键判断：首先，目前股票和债券市场之间的严重背离情况，债券市场正在为全球紧缩定价，而股市则受到AI炒作的推动，类似于1999年互联网泡沫期间的S&P 500等权重指数与市值加权指数之间的差异；其次，鲍威尔在任期间既捍卫了美联储的独立性，也主导了2023年Silvergate的关停以及对加密公司的去银行化；最后，通胀不会很快回落，即使霍尔木兹危机明天结束，能源价格和消费者预期的恢复也至少需要几个月的时间，而通胀上升是由于去全球化的长期趋势，早于特朗普的关税政策。

Steve Ehrlich：大家好，欢迎收看《Bits and Bips》，我们将探讨宏观经济与加密市场的交汇。我是Steve Ehrlich，SharpLink的研究主管，也是本期的主持人。今天的节目将非常精彩。宏观世界发生了许多事情，股票和债券走势截然相反，加密市场也受到影响。明天将迎来新的美联储主席上任，我们还有更多话题要讨论。

接下来，我要请出今天的嘉宾。她曾在Genesis工作，担任过CoinDesk的研究主管，目前是《Crypto is Macro Now》的作者，影响力颇大的Noelle Acheson。欢迎你，Noelle。

Noelle Acheson：你好，Steve，很高兴再次和你交流。

Steve Ehrlich：你今天过得怎么样？

Noelle Acheson：我刚从费城35度的高温中恢复过来，五月的天气真是够热的。

Steve Ehrlich：我能理解，你可能还得适应这样的气候。跟今天许多观众一样，我也在努力搞清楚市场的情况。正如开场所说，股市仍在走强。

Noelle Acheson：确实，但已经出现了一些警示信号。

Steve Ehrlich：是的，英伟达（Nvidia）发布了出色的财报，但市场反应却很平淡。债券市场中充满了恐慌，10年期和30年期收益率都在上升，这也是你一直关注的趋势。不幸的是，在伊朗战争爆发后，我们获得了第一份通胀数据，未来的局势无人能知。鲍威尔将在周四卸任美联储主席，虽然他会继续留在董事会投票，至少在可预见的未来如此。加密市场也被卷入其中，比特币曾涨至8万到8万3千美元区间，ETH一度升至2400美元，现在均有所回落。

我们逐一来探讨。首先，你如何看待债券市场的恐慌情绪？收益率上升，10年期和30年期都在攀升，我认为这都是值得忧虑的信号，但股市似乎并不受影响。

Noelle Acheson：你说得对，这些都是值得担忧的信号，且是全球性的警示。全球债券收益率的上升意味着全球范围的紧缩，对市场来说并不是好消息。然而，股市却总是跟随另一个节奏，这并不新鲜，令人惊讶的是这次背离的幅度。

或许你还记得，过去大家都推崇的60/40投资组合，理论上应该是股债反向运动。现在确实出现了反向，但这种情况的规模让人震惊。

目前股市主要受到一些内部、临时因素的驱动，尤其是对AI的热情，芯片板块的表现便是明证；而债券市场则更关注宏观前景和未来。债券市场通常被称为“聪明钱”，因为他们只关注宏观数据和趋势；而股市则可能被卷入各种炒作周期，且频率越来越高。

所以当前局面是，股市追随炒作的潮流，而这种炒作可能有一定基础，也可能没有，稍后我们可以讨论；而债市则跟随宏观指标，现阶段的宏观指标并不乐观。这就是为什么两者之间的故事截然不同，但它们并不需要相同。

Steve Ehrlich：让我们聊聊那些宏观指标。通胀数据备受关注，PPI（生产者价格指数）也开始上升。你还观察到了什么？如何解读这些通胀信号？我不想用“暂时性”这个词，但理论上如果海峡重新开放，伊朗问题有任何解决方案，能源市场至少会回到2月28日前的水平，事情应该会恢复平静。

Noelle Acheson：事情会恢复平静，至少在油价方面会如此。但这并不意味着通胀会立刻回落，原因有两个。首先，通胀的传导是缓慢的。我们已经看到美联储关注的核心指数有所上升，但幅度不大，因为油价虽然影响一切，但传导需要时间。

其次，我们将看到预期波动加剧。这一点尤其在美国经济中显得重要，汽油价格对通胀预期的影响巨大。当你在加油站看到价格一格一格地上升时，那种感觉就像是钱从你的银行账户中被抽走了。因此，即使汽油价格不被纳入核心通胀，消费者已经感受到通胀在上升。这将影响他们的预期，从而影响他们的行为，最终影响实际通胀。

即便霍尔木兹危机明天结束，能源价格的回落仍需要相当长的时间，传导到通胀指数和预期则需要更长的时间。换句话说，通胀的故事在短期内不会结束，无论霍尔木兹的局势如何，因为这并不是新问题，通胀早在霍尔木兹危机之前就已积累。

Steve Ehrlich：能否进一步阐述一下？我知道你在西班牙，拥有欧洲的视角；而我作为美国人，看到通胀自COVID高峰后的回落，美联储一直在加息以压低通胀，虽然没有达到2%的目标，但确实在下行。你提到的“早就开始堆积”具体指的是什么？

Noelle Acheson：我必须反驳一个假设，通胀并没有如你所想的那样回落。看看2024年以来的图表，核心CPI一直在2.6%到3%之间横盘，根本没有下降。

事实上，一年甚至一年半前，很多人就认为“好了，通胀的故事结束了，反通胀的过程已结束，我们将横盘一段时间然后再上涨”。为何预期通胀将继续上升？这是因为去全球化的趋势，这一趋势甚至早于特朗普政府，在拜登任内便已开始。因此这是一个长期趋势，特朗普只是在加速这一过程。关税的波动性较大，关税退款的情况依然不清晰，但价格已因关税而上升；而霍尔木兹危机又为此火上浇油。但实事求是地说，如果你看看图表，会发现通胀已经很久没有下降了。

Steve Ehrlich：你说得对。我记得曾讨论过美联储2%目标或许应该上调，重新校准中性利率。

Noelle Acheson：3%才是合理的目标。这一点很多人都在讨论，甚至许多美联储官员私下也是这么想的，但他们无法改变预期目标。原因在于，美联储的根本问题是可信度。美联

来源：Odaily星球日报