资深分析师对话：鲍威尔卸任，沃什接任对加密市场的影响

正文：

原标题：Powell Is Out, Warsh Is In: What It Means for Crypto

前国际货币基金组织首席经济学家吉塔·戈皮纳斯在《金融时报》中提出的“Bliss Trade”（大型持久性救市预期）正逐渐取代“Taco Trade”，成为市场的主要驱动力。这种跨政党、跨政体的财政支持预期为当前风险资产的估值提供了保障，也是货币贬值交易的基础。

时事通讯《Crypto is Macro Now》的作者诺埃尔·阿切森在播客中分享了三个关键观点：首先，股市与债市的严重背离，债券市场反映出全球紧缩的定价，而股市则受AI热潮的推动，类似于1999年互联网泡沫前的S&P 500等权重与市值加权指数之间的差异；其次，鲍威尔在任期间既捍卫了美联储的独立性，也推动了2023年Silvergate的关闭以及加密公司的去银行化；最后，尽管霍尔木兹危机若明天结束，通胀的回落也不会迅速实现，能源价格传导和消费者预期的修复至少需要几个月的时间，且通胀上升的趋势源于早于特朗普的去全球化驱动。

史蒂夫·厄尔里希：大家好，欢迎收看《Bits and Bips》，我们在这里讨论宏观经济与加密市场的交汇。我是史蒂夫·厄尔里希，SharpLink的研究主管，也是本期节目的主持人。今天的主题十分精彩，宏观经济有许多动态变化，股票和债券的走势截然相反，加密市场也受到影响。明天将迎来新的美联储主席上任，我们还有很多话题可聊。

接下来请出我们的嘉宾。她曾在Genesis工作，担任过CoinDesk的研究主管，如今是《Crypto is Macro Now》这一影响力极大的时事通讯的作者，诺埃尔·阿切森。诺埃尔，欢迎你。

诺埃尔·阿切森：史蒂夫，你好，很高兴再次与你交流。

史蒂夫·厄尔里希：你今天过得怎么样？

诺埃尔·阿切森：我还在适应费城近35度的高温，五月就这么热。

史蒂夫·厄尔里希：我明白，看来你得适应这样的天气。像今天很多观众一样，我也在试图弄清楚市场的现状。正如开场所提到的，股市依然在上涨。

诺埃尔·阿切森：确实如此，但已经出现了一些警示信号。

史蒂夫·厄尔里希：是的，英伟达（Nvidia）发布了非常出色的财报，但市场反应却平淡。债券市场的恐慌情绪弥漫，10年期和30年期收益率都在上升，这是你一直关注的趋势。更糟的是，伊朗战争爆发后，我们得到了第一份通胀数据。没人能确定接下来会发生什么。鲍威尔将在周四卸任美联储主席，尽管他仍将保持董事会投票权，至少在可预见的未来是如此。加密市场也受到影响，比特币曾涨至8万到8万3千美元，ETH一度涨至2400美元区间，目前都已回落。

我们逐个问题讨论。首先，你如何看待债券市场的恐慌情绪？收益率上升，10年期和30年期都在走高，这些都令我感到担忧，但股市似乎没有受到影响。

诺埃尔·阿切森：你说得对，这确实是值得担忧的信号，且是全球性的。这一波全球债券收益率的上升是全球紧缩的表现，对市场并不是好消息。然而，股市往往跟随不同的节奏，这种现象并不新鲜，而这次背离的幅度却令人震惊。

大家应该还记得，过去人们非常推崇的60/40投资组合理论上应该是股债反向运动。现在我们确实看到了反向的情况，但这种背离的规模令人瞩目。

目前股市主要受到一些内生性和短期因素的驱动，尤其是对AI的热情，看看芯片板块的表现即可；而债券市场则关注宏观前景和未来走势。债券市场通常被称为“聪明钱”，因为其关注宏观数据、叙事和趋势，而股市则可能被不同的炒作周期所影响，频率也越来越高。

因此，今天的局面是，股市跟随炒作走，而这种炒作可能有依据，也可能没有，稍后我们可以讨论；债市则受宏观指标的影响，目前的宏观指标并不乐观。这就是为何两者的故事完全不同，但它们不必相同。

史蒂夫·厄尔里希：我们再聊聊宏观指标。通胀数据是大家关注的焦点，生产者价格指数（PPI）也开始回升。你还注意到了什么？如何解读这些通胀信号？我不想用“暂时性”这个词，但理论上如果海峡重新开放，伊朗问题有任何解决方案，能源市场至少会回到2月28日空袭前的水平，事情应该会趋于平静。

诺埃尔·阿切森：事情会趋于平静，至少在油价方面会是如此。但这并不意味着通胀会立即回落，原因有两个。首先，通胀的传导过程较慢。我们已经看到美联储关注的核心指数有所上升，但幅度不大，因为油价虽然影响一切，但其传导需要时间。

其次，我们会看到预期的波动加大。这一点尤其在美国经济中显得重要，汽油价格对通胀预期的影响极大。你在加油站看到的数字一格一格往上升，那种感觉就像你的银行账户中的钱在被抽走。因此，即使汽油价格不进入核心通胀，消费者已经感受到通胀在上升。这将影响他们的预期，进而影响他们的行为，最终影响实际通胀。

因此，即便霍尔木兹危机明天结束，能源价格的回落仍需相当长的时间，而这些影响传导到通胀指数和预期可能需要更久。因此，短期内通胀的故事不会结束，无论霍尔木兹危机如何发展，这并不是新现象，实际上通胀在霍尔木兹危机之前就已经在积累。

史蒂夫·厄尔里希：你能再详细讲讲吗？我知道你在西班牙，从欧洲的视角来看；而我是美国人。自从COVID后的通胀高峰回落以来，美联储一直在加息，尽管未能压到2%的目标，但确实在逐步下行。你所说的“早就开始堆积”是什么意思？

诺埃尔·阿切森：我必须反驳一个假设，通胀并没有像你想象的那样回落。看看2024年以来的图表，核心消费者价格指数一直在2.6%到3%之间横盘，根本没有下降。

其实早在一年甚至一年半前，很多人就预测“好了，通胀的故事结束了，反通胀的过程已经结束，我们将在这里横盘一段时间然后再往上走”。为什么会期待通胀继续上升？因为去全球化的趋势，这一趋势甚至早于特朗普政府，始于拜登任内。因此，这是一个长期趋势，特朗普只是加速了这一过程。关税的波动和退税情况尚不明朗，但价格已经因关税上涨；而霍尔木兹危机又点燃了这一火焰。如果你查看图表，会发现通胀早已没有下降。

史蒂夫·厄尔里希：你说得对。我记得也有讨论认为美联储的2%目标也许需要上调，以重新校准中性利率。

诺埃尔·阿

来源：Odaily星球日报