资深分析师对话：鲍威尔卸任，沃什接任对加密市场的影响

正文：

原标题：Powell Is Out, Warsh Is In: What It Means for Crypto

前国际货币基金组织首席经济学家Gita Gopinath在《金融时报》中提出的“Bliss Trade”（大型持久性救助预期）正在逐渐取代“Taco Trade”，成为市场的主要逻辑。这种结构性的财政支持预期跨越了政党和政体，构成了当前风险资产估值的重要护城河，同时也是货币贬值交易的核心原因。

时事通讯“Crypto is Macro Now”的作者Noelle Acheson在播客中提出了三个关键观点：首先，当前股市与债市之间的严重背离，债券市场正在为全球紧缩定价，而股市则被人工智能的热潮驱动，这与1999年互联网泡沫前S&P 500等权重指数与市值加权指数的背离相似；其次，鲍威尔在任期间既要维护美联储的独立性，也不能忽视他对2023年Silvergate关停及加密公司去银行化的主导作用；最后，尽管霍尔木兹危机可能很快结束，通胀仍不会迅速回落，能源价格和消费者预期的修复至少需要几个月，而且通胀上升的趋势早于特朗普的关税政策，这是一种由去全球化驱动的长期现象。

Steve Ehrlich：大家好，欢迎收看“Bits and Bips”，我们将探讨宏观经济与加密市场的交汇点。我是Steve Ehrlich，SharpLink的研究主管，也是本期节目主持人。今天我们将讨论许多精彩的话题，尤其是宏观经济的动态，以及即将上任的新美联储主席。

现在让我介绍我们的嘉宾，她曾在Genesis工作，并担任过CoinDesk的研究主管，目前是影响力颇大的时事通讯“Crypto is Macro Now”的作者，Noelle Acheson。欢迎Noelle。

Noelle Acheson：你好，Steve，很高兴再次与你交流。

Steve Ehrlich：你今天过得怎么样？

Noelle Acheson：我还在从费城的35度高温中恢复，五月真是热。

Steve Ehrlich：我理解，你可能还需要适应这种天气。像今天很多观众一样，我也在努力搞清楚市场的现状。正如开场所提到的，股市依然在上涨。

Noelle Acheson：是的，但已经出现了一些警告信号。

Steve Ehrlich：没错，英伟达（Nvidia）发布了出色的财报，但市场反应却相对平淡。债券市场则弥漫着恐慌情绪，10年期和30年期收益率均在上升，这是你一直在关注的方向。此外，伊朗战争的爆发后，我们也收到了第一份通胀数据。目前没有人能确定接下来会发生什么。鲍威尔将在周四卸任美联储主席，尽管他仍将留在董事会投票，至少在可预见的未来是这样。加密市场同样受到影响，比特币曾一度上涨至8万至8万3千美元，ETH也曾攀升至2400美元区间，目前均已回落。

让我们逐项分析。首先，你如何解读债券市场的恐慌情绪？收益率上升，10年期和30年期都在涨，这些信号让我感到担忧，但股市似乎并未受到影响。

Noelle Acheson：你说得对，这些确实是值得关注的信号，且具有全球性。全球债券收益率的上升反映了全球的紧缩趋势，这对市场并不利。然而股市却似乎在跟随另一种节奏，这并不是新鲜事，新鲜的是这次背离的程度。

你可能还记得，过去大家都推崇60/40的投资组合，理论上股市和债市应当反向运动。现在我们确实看到这种反向，但规模令人震惊。

当前股市主要受到内在和短期因素的驱动，尤其是对人工智能的热情，看看芯片板块的表现就能明白；而债券市场则更关注宏观前景和未来。债券市场被称为“聪明钱”，因为它们专注于宏观数据和趋势；而股市则可能会受到各种炒作周期的影响，频率还在增加。

目前的局面是，股市受到炒作的推动，尽管这种炒作的基础可能薄弱，我们待会可以讨论；而债市则是跟随宏观指标，当前的宏观指标并不乐观。这就是为什么两个市场的走势截然不同，但它们并不需要同步。

Steve Ehrlich：我们来聊聊宏观指标。通胀数据是大家关注的焦点，PPI（生产者价格指数）也开始上升。你还注意到了什么？如何解读这些通胀信号？我不想用“暂时性”这个词，但如果海峡重新开放，伊朗问题有任何解决方案，能源市场至少会回到2月28日空袭前的状态，事情应该会平静下来。

Noelle Acheson：事情会平静下来，至少在油价方面。然而，这并不意味着通胀会迅速回落，原因有两个。首先，通胀的传导过程很慢。美联储关注的核心指数虽然有所上升，但幅度并不大，因为油价虽然影响广泛，但其影响需要时间来显现。

其次，预期的波动可能会加剧。这一点在美国经济中尤为明显，汽油价格对通胀预期的影响巨大。你在加油站看到的价格上涨，仿佛钱在从你的银行账户中被抽走。因此，即便汽油价格不进入核心通胀，消费者已经感受到通胀的上升。这将影响他们的预期，进而改变行为，最终反映在实际通胀上。

即使霍尔木兹危机明天就结束，能源价格的回落仍需相当长的时间，而传导到通胀指数和预期则需要更久。因此，通胀的故事短期内不会结束，无论霍尔木兹危机如何发展，因为这并不是新问题，通胀在霍尔木兹危机之前就已开始累积。

Steve Ehrlich：可以再详细谈谈吗？我知道你在西班牙，代表欧洲的视角；而我是美国人。自COVID后，通胀经历了一轮高峰后逐渐回落，美联储一直在加息，尽管尚未达到2%的目标，但确实在下降。你提到的“早就开始累积”是什么意思？

Noelle Acheson：我必须反驳一个假设，通胀并没有如你所想的那样回落。看看2024年以来的数据，核心CPI一直在2.6%到3%之间波动，根本没有下降。

实际上，一年甚至一年半前，很多人就认为“通胀的故事已经结束，反通胀阶段完成，我们将在这里横盘一段时间然后再上升”。为什么会预期通胀继续上升呢？因为去全球化的趋势，这一趋势早于特朗普政府，实际上是在拜登任内就已启动的。因此，这是一个长期趋势，特朗普只是加速了这一进程。关税政策的反复变化和价格的攀升都与此息息相关；霍尔木兹危机则无疑再次点燃了这一火焰。但如果你查看数据，就会发现通胀已经很久没有下降了。

Steve Ehrlich：你说得对。我记得曾讨论过，美联储的2%目标或许应该上调，重新校准中性利率。

Noelle Acheson：3%才是更合理的目标。许多人在讨论这一点，甚至一些美联储官员私下也有类似想法，但他们不能公开改变预期目标。原因在于，美联储面临的根本问题是可信度。美联储的工作很大一部分是管理市场信任。如果突然宣布“我们无法实现2%的目标，因此需要调整目标”，这将打击市场对美联储实现自身目标能力的信任。

Steve Ehr

来源：Odaily星球日报