Pre-IPO新格局：上市前夕，$SPCX估值已达2.5万亿美元

正文：

在$CBRS尚未完全退去热度之际，Trade.xyz今天早晨在Hyperliquid平台推出了第二个Pre-IPO永续合约。

根据Bloomberg和Reuters的报道，SpaceX于4月1日向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交了S-1注册文件，目标估值为1.75万亿美元，计划最高募资750亿美元。如果成功，这将是沙特阿美2019年290亿美元IPO的2.5倍，成为人类资本市场历史上最大的一笔公开募股。

Trade.xyz的公告显示，$SPCX基于118.7亿全稀释股数进行定价，起始价为150美元。

按照SpaceX提交给SEC的上市申请文件，目标估值1.75万亿美元，每股折算约为147美元。这表明，Trade.xyz将$SPCX的起始价格设定在SpaceX自我估值的附近。

在$SPCX上线几个小时后，价格从150美元飙升至216美元，涨幅达到44%。按相同股数计算，216美元对应的估值约为2.56万亿，超出SpaceX自设目标近50%。

在当前情况下，$SPCX的盘前价格是偏高还是偏低呢？

最近一次Pre-IPO合约的定价经验来源于三周前的$CBRS。

根据Hyperliquid News的数据，CBRS在链上的交易价格在IPO前大约稳定在277美元，较Cerebras最终发行价185美元高出约50%。

当时，许多人认为链上的定价过高，结果Cerebras开盘直接跃升至350美元，比链上价格又高出26%。

链上交易者的判断是准确的，他们给出了比承销商更激进的定价，但即便如此，仍然低估了实际开盘时的疯狂程度。

SPCX目前的状况似乎有些相似。链上价格比SpaceX上市申请文件中的目标估值高出近50%，与CBRS当时的链上溢价比例几乎相同。

然而，我认为直接借鉴CBRS的经验需谨慎。Cerebras募得了55亿美元，而SpaceX计划筹资750亿美元，前者是中型科技IPO，后者则是有史以来最大的公开发行。体量越大，机构的定价权越重，链上散户情绪能领先机构多远依然是个未知数。

还有一个CBRS时不存在的变量。据Trade.xyz文档，这次SPCX的盘前市场引入了阶梯式价格控制机制：

预言机价格与市场价格之间的偏差不得超过20%，一旦触及则锁定交易，待预言机追上后才开放下一轮，涨和跌各最多7步。涨到7步后价格封顶，跌到7步后价格托底，直到IPO正式上市或8月29日合约到期。

这一设计意味着SPCX的价格被限制在一个可计算的区间内，不再像CBRS那样完全自由定价，而是存在上下限。

对交易者而言，这改变了博弈的性质，上方空间和下方风险均有限。

有没有一个链下的参考依据来验证链上定价的合理性？根据Bloomberg的报道，Brookfield在5月14日披露持有20亿美元的SpaceX Pre-IPO股份，对应的估值已超过2万亿美元。

这意味着，机构投资者在私募市场上的定价，已显著高于上市申请文件中的1.75万亿。而链上当前的2.5万亿美元估值，比私募市场的估值高出约25%。

这一溢价是否合理，目前尚无定论。但至少有两个参考点：私募市场已将SpaceX的估值定在2万亿以上；CBRS的案例显示，链上50%的溢价最终被证明仍显不足。

一切可能要等到6月12日$SPCX真正开盘时才能揭晓。

三周前，CBRS上线时，Pre-IPO永续合约基本是Hyperliquid的独家业务。

而SpaceX的情况不同，各大平台都参与其中。据BitMart统计，OKX的SpaceX永续合约报价约为2000美元，Gate的报价约为1908美元，Bitget推出的preSPAX约为680美元，而Hyperliquid上的SPCX报价为216美元……

同样的SpaceX，价格从216到2000，差距接近10倍？

这并不是因为有人定错了价，而是各平台使用的股本基数完全不同。Hyperliquid的SPCX基于拆股后的118.7亿股定价，而许多中心化交易所则使用拆股前的股数，因此单价自然更高。

根据Bitget的公告，preSPAX声称其背后有Republic发行的真实股权支撑，而其他平台大多是纯合成衍生品，底层资产类型也各不相同。

对于不熟悉这些玩法的人来说，这里存在一个很容易陷入的误区。看到Hyperliquid上的216美元与OKX上的2000美元，第一反应可能是认为Hyperliquid便宜十倍，但实际上换算成估值后可能相差不大，区别仅在于股本基数和产品结构。

价格的碎片化本身也反映了一个现象。在CBRS时，只有Hyperliquid一家提供Pre-IPO合约，但不到一个月，SpaceX的Pre-IPO产品已在主流交易所普遍推出。这个品类正在从单一平台的实验转变为整个行业的基础设施。

对Hyperliquid而言，好的消息是它成功验证了一个新兴品类。但坏消息是，这个品类现在每个交易所都能参与。

所有平台都在争抢这个品类，其背后原因可能比品类本身更值得关注。

过去半年，加密市场的叙事逐渐减弱。meme币的热度一波接一波地减退，山寨币缺乏新故事，链上交易量在萎缩，许多平台的活跃用户数也开始下降。大家都在寻找下一个能带来真实交易量的机会。

来源：Odaily星球日报