稳定币收益消失后的新机遇：CLARITY法案下的七大DeFi协议

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编译来源：Chopper，Foresight News

近期，美国证券交易委员会（SEC）与商品期货交易委员会（CFTC）之间的监管权力争夺引起了市场广泛关注，讨论的焦点在于哪些山寨币可以被归类为「数字商品」。然而，这些表面的争论在市场中已经得到了充分的定价。

CLARITY法案的真正影响在于它为机构投资者明确划定了可合法开展的DeFi业务范围；与此同时，受到银行的强力游说，这一法案将直接切断普通用户通过闲置稳定币获取被动收益的主要途径。

这一变化不仅有望吸引新一轮的机构资金进入DeFi市场，还将促使大量资本流向那些已经建立合规框架的特定协议。

该法案已于2025年7月在众议院获得通过（投票结果为294票赞成，134票反对）；并于2026年5月14日进入参议院银行委员会审议阶段（注：CLARITY法案在5月14日已获得参议院银行委员会的投票通过）。

CLARITY法案的核心内容可以简要概括为以下两点：

文章中最关键的部分涉及稳定币收益率的第404节：美国去年生效的GENIUS法案禁止稳定币发行方直接向用户支付利息；然而，交易所、DeFi平台和中介机构此前仍然可以为用户的闲置资金提供理财收益。

一旦CLARITY法案正式实施，将会引发两方面的重大变化：

因此，两股巨额资金（机构投资者的入场与散户投资者的收益需求）将共同流向同类资产：合规、具有实际业务场景的结构化收益产品。

以下这些协议正是为适应这一全新监管环境而特别设计的。

Pendle是最符合CLARITY法案要求的DeFi协议。它能够将所有带有收益属性的资产拆分为本金代币（PT）和收益代币（YT）：持有PT可以锁定固定的年化收益，而持有YT则可以押注收益率的波动。这一过程属于主动交易和流动性提供，而非单一的被动持仓赚取利息。

在法案实施之前：机构认可其产品机制，但由于监管的不确定性，无法进行大规模参与；代币化现实资产（RWA）仅能停留在试点或离岸包装阶段；同时，PT与YT代币是否属于证券在合规层面上也无法明确。

法案生效后：PT/YT交易将被明确纳入CFTC商品衍生品的监管范畴；稳定币的被动收益禁令将促使大量资金流入这种主动收益类产品；如贝莱德等大型资产管理机构将能够托管代币化的RWA和私人信贷资产，并通过Pendle为客户提供链上的固定收益敞口。

例如：阿波罗信贷基金（ACRED）经过Securitize的代币化处理，并通过Ember协议转换为eACRED，目前已经于2026年4月上线Pendle。持有PT-eACRED的用户可以一键配置整个阿波罗信贷资产组合，涵盖企业直接借贷、资产抵押借贷、优质信贷、不良资产信贷、结构化信贷等。所有产品均可组合，并且完全在链上运行。

CLARITY法案的实施将为美国机构资金的进入提供标准化模板，Pendle也将成为机构流动性的重要收益基础设施。

值得关注的要素包括：RWA资产池的锁仓量、与合规托管机构的合作进展、代币化资产PT的发行规模。

Morpho则专注于无许可的借贷市场，支持自定义的风险管理参数。

在法案实施之前：将代币化RWA用作借贷抵押品存在被认定为未注册衍生品的风险；缺乏符合机构风险管理标准、拥有受托资质的资金池；高风险的清算和预言机问题使得大型资金不敢参与。

法案生效后：Gauntlet、Steakhouse等策略机构可以设立合规的资金池，自定义借贷抵押率、预言机、持仓上限及KYC入场标准；机构可使用稳定币抵押借贷现实资产、进行循环杠杆套利及提供市场流动性，这一切都将在CFTC的清晰监管框架内进行。被挤出被动理财市场的稳定币资金将持续流入Morpho资金池，通过主动借贷业务实现合规收益。

链上主经纪商模式将正式投入运行。被挤出被动理财市场的稳定币资金将继续流入Morpho资金池，通过主动借贷业务赚取合规收益。

值得关注的要素包括：机构策略方管理的资金池锁仓量、新增的RWA抵押品类别、机构合作策略的上线数量。

Sky（前身为MakerDAO）允许用户存入USDS以兑换sUSDS，从而赚取协议收益，包括稳定费率、储备资产的美债收益和RWA配置收益。Sky可谓是DeFi中最接近代币化货币基金的产品。

但存在的问题是，存入USDS兑换sUSDS算是主动业务行为，还是被禁令限制的被动收益？

Sky一直在借鉴Ethena的路径，与合规机构合作构建合规框架。如果监管对「主动业务豁免」采取宽松解释，sUSDS有望成为规模最大的合规链上理财产品，自带RWA资产敞口。

稳定币收益禁令将直接推动闲置USDC资金流向USDS系列的储蓄产品。

值得关注的事项有：财政部与美国商品期货交易委员会在法案通过后的规则制定。

Maple Finance专注于机构借贷资金池。用户可以存入稳定币作为出借方，借款方均经过严格的尽职调查（如做市商、对冲基金及机构国库部门）；旗下Syrup资金池对普通用户开放。

法案实施之前：缺乏足额抵押的机构借贷存在被认定为未发行证券的合规风险；银行和保险机构因监管归属不明而无法合规参与；早期资金池在出现违约事件后，合规团队普遍持观望态度。

法案生效后：Maple将正式转型为合规链上信贷资产发行平台；银行和保险机构将能够无障碍进入市场。

Maple本身已具备机构适配的特性：Syrup资金池已接入Morpho，实现跨协议信贷资产的组合配置。Bitwise和Sky在法案生效前就已经开始布局Maple策略。