分发为王：Robinhood正在掌控预测市场

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原文作者：@Decentralisedco

原文编译：AididiaoJP，Foresight News

在之前的讨论中，我们分析了HIP-4如何将结构化产品引入Hyperliquid。类似地，Robinhood也通过最近进入预测市场来实现这一目标，以下是一些相关背景信息。

Fidelity、Schwab和Interactive Brokers的成长时期恰逢预测市场尚未兴起。即便是现货加密货币，在它们的整体产品中也只是微不足道的一部分。相比之下，Robinhood的客户群体更为年轻，他们希望能够押注体育赛事、投资半导体股票、频繁交易Solana，并在期货市场中持有原油头寸。如果Robinhood不能提供相应的风险资产，这些用户可能会转向Polymarket或Kalshi等平台。

为降低这种风险，提供事件合约是一种有效的解决方案。这些合约是二元工具，以“是”或“否”的结果进行结算。每份合约的价格在0到1美元之间，反映市场对事件发生的实时概率。如果判断正确，合约将以1美元结算；如果判断错误，则为0美元。用户入场时的成本即为事件发生的概率。例如，5月30日前开放的霍尔木兹海峡合约价格为0.60美元，这表明市场对这一事件的信心。如果大多数人相信某事会发生，从中获利的空间将非常有限。

在Robinhood平台上，这些工具可以用作对冲工具。用户可以在押注霍尔木兹海峡开放的同时，做多原油价格，假设如果海峡未开放，油价将保持高位。

Robinhood于2025年3月首次推出预测市场业务，通过KalshiEX为客户提供路由服务。在短短九个月内，用户已交易了120亿份合约，其中约70%的交易量集中在第四季度。到2026年第一季度，Robinhood已经记录到88亿份事件合约。

超过100万名Robinhood客户在2025年交易了事件合约。Robinhood并未独立推出这些市场或建立流动性，而是直接集成了Kalshi的预测市场。Robinhood通过为客户提供仪表盘，充当了分发层。目前的基础设施仍由Kalshi支持，后续将详细说明。

Kalshi和Polymarket主导了市场，占据了预测市场总交易量的90%以上。Robinhood将Kalshi的合约分发给其2740万付费用户，这些用户在股票、加密货币、期货、期权等多个资产类别中进行投资。Kalshi作为一个预测市场平台，无法与这种分发能力相提并论。

事实上，Robinhood在Kalshi的第一年就贡献了其交易量的50%。

尽管Coinbase允许用户交易股票、加密货币、期货和期权（通过收购Deribit），但其预测市场业务直到今年1月才推出。相比之下，Robinhood的预测市场业务已经运营了一年多，年化收入超过4.15亿美元。Robinhood的月活跃用户数也远高于Coinbase，达到了1350万，而Coinbase为920万。

在Robinhood上，预测市场有进一步发展的潜力。目前，它们在应用程序中是一个独立的中心，与平台的其他部分相对脱节。未来，它们可能会与股票、期权和加密货币等资产进行交叉链接——Robinhood的股票交易者也能够直接购买预测市场的事件合约。

想象一下，你在Nvidia财报发布前查看其股票页面。你除了看到常规信息如股价和期权链外，还会看到旁边有一个事件合约：“Nvidia是否会超过第二季度营收预期？”该合约的交易价格为0.72美元，意味着市场认为其超过预期的概率为72%。如果你认为市场低估了Nvidia产品的需求。

在这种情况下，Robinhood让你可以选择买入股票、购买看涨期权，或以360美元买入500份“是”合约——如果判断正确，可获得140美元收益（每份合约盈利0.28美元×500份）。

Robinhood将这三种工具整合在同一屏幕上，无需切换标签。

正如前面以原油为例所示，用户也可以利用这些工具对冲头寸。你可以押注Nvidia超过预期，同时做空股票以对冲你的预测市场投资。因此，Robinhood使得用户能够在不到一分钟的时间内，在同一屏幕上构建跨资产的对冲策略。

迄今为止，股票交易页面上的这种集成对Robinhood产生了良好效果，但仍有改进空间。这一状况很快将有所改变，因为Robinhood即将迈出下一步。

Robinhood的竞争优势在于，在用户最需要的时刻和地点，提供所有相关信息。在Coinbase购买比特币、在Deribit交易期权、在Robinhood持有股票，以及通过IBKR交易原油期货的时代已经结束。用户希望避免频繁切换平台和环境。

一旦Robinhood将预测市场嵌入所有资产页面，它将从一个被动的经纪商转变为一个信息定价平台。除了价格和分析师评级，Robinhood还将为该股票的相关事件提供实时概率市场。事件合约反映了那些有真实资金参与者的实时共识。这些合约将帮助用户做出更好的决策，即使他们从未交易过预测市场合约。

以Nvidia为例，股票价格在任何时刻都反映了持有底层股权者的情绪。与股权相关的还有法律权利、股东报告、分析师提问，以及经过400多年形成的保护投资者的框架。然而，大多数时候，交易者可能并不关心这些，他们想定价的信息可能是“Nvidia是否会超过营收预期”。在这种情况下，预测市场（可以说）可能是比股票价格更优的定价信息来源。Robinhood的目标是将衍生品、事件合约和股权等所有工具整合在同一平台下，以便捕获所有可能想交易该事件的用户的价值。

然而，Polymarket和Kalshi已经做了多年，Robinhood的竞争优势在哪里？为什么不简单地将第三方市场集成到自家界面中来增加收入，而是要自己拥有这些市场？交叉销售和交易量能更清晰地展示激励机制。

2026年3月，提出了两项两党法案，旨在联邦层面禁止与体育相关的事件合约。各州层面也存在法律障碍。这对于Kalshi这样的公司构成了生存危机——其2025年89%的费用收入来自体育相关事件合约。Polymarket大约60%的未平仓兴趣也源自体育相关事件合约。

如果体育合约面临法律挑战，Kalshi和Polymarket将受到最严重的影响。缺少这一主导类别，它们将无法维持超过200亿美元的估值。尽管Robinhood最初以体育市场为重，但其交叉销售能力使其能够将收入多元化到股票和宏观事件（如财报、美联储决策、消费者物价指数数据和就业报告）。

对Robinhood而言，体育只是收入来源的一部分。对Kalshi来说，体育几乎是其全部。任何对体育相关市场的监管打压，都可能影响Kalshi和Polymarket对200亿美元以上估值的诉求。现在，Robinhood通过名为Rothera的合资公司，在其价值链中占据了更高的位置。

2025年11月，Robinhood成立了一家名为Rothera LLC的合资公司。该合资公司随后收购了MIAXdx——一家获得CFTC许可的指定合约市场（DCM）、衍生品清算组织（DCO）和掉期执行设施（SEF）。这彻底改变了事件合约的经济模式、控制权、所有权以及清算和结算流程。

依赖Kalshi提供事件市场限制了Robinhood在其预测市场上上市的合约种类。Rothera使Robinhood可以自由上市任何事件合约。

从经济学角度看，这可能意味着Robinhood能够捕获目前给Kalshi的那一美分，并将事件合约收入翻倍